中心思想
业绩稳健增长与市场地位巩固
登康口腔在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其在牙刷品类和电商渠道表现突出。公司核心品牌“冷酸灵”在牙膏和牙刷线下零售市场份额稳居行业前四，显示其强大的品牌影响力和市场竞争力。
多维战略布局驱动未来发展
公司积极响应市场变化，通过“一刷二通三冲”的口腔健康新理念，大力拓展电动牙刷、漱口水等新兴品类，并构建了覆盖成人、儿童及高端市场的多品牌矩阵。同时，公司持续优化线上线下立体化营销网络，特别是通过高效的电商运营和县域深度分销模式，有效提升了市场覆盖率和盈利能力，为未来可持续增长奠定基础。
主要内容
财务表现与市场份额分析
2023年及2024年Q1业绩概览
登康口腔2024年第一季度实现收入4亿元，同比增长5%；归母净利润0.4亿元，同比增长16%；扣非后净利润0.3亿元，同比下降0.4%。2023年全年，公司收入达14亿元，同比增长5%；归母净利润1.4亿元，同比增长5%；扣非后净利润1.1亿元，同比增长2%。其中，2023年第四季度收入4亿元，同比增长8%；归母净利润0.3亿元，同比增长17%。
核心产品市场地位稳固
截至2023年末，公司核心品牌“冷酸灵”牙膏的线下零售额市场份额提升至8.04%，稳居行业第四；冷酸灵牙刷的线下零售额市场份额逆势增长至5.29%，同样稳居行业第四。线上业务全面开启提质增效模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比提升，新零售业务快速成长并成为行业头部品牌。
产品结构与渠道策略
多元化产品品类驱动增长
2023年，公司在产品结构上持续优化。按产品类别划分：成人牙膏收入11亿元，占比78%，同比增长2%；成人牙刷收入1.6亿元，占比11%，同比增长15%；儿童牙膏收入0.7亿元，同比增长0.6%；儿童牙刷收入0.3亿元，同比增长21%；电动牙刷收入0.12亿元，同比增长129%，显示出强劲的增长势头；口腔医疗与美瞳护理收入0.3亿元，占比2%，同比增长48%。公司围绕“一刷二通三冲”口腔健康新理念，积极拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，提供整体解决方案。
线上线下渠道协同发展
在销售模式方面：经销渠道收入10亿元，同比增长2%，毛利率42%，同比增加1.4个百分点；电商渠道收入3亿元，同比增长14%，毛利率46%，同比大幅增加10个百分点，显示出电商业务的盈利能力显著提升。2024年第一季度，公司整体毛利率达到48%，同比增加约7个百分点；净利率10%，同比增加约1个百分点，反映出产品结构优化和渠道效率提升带来的盈利改善。
品牌矩阵与营销网络
精准定位的多品牌战略
公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，通过个性化、差异化精准品牌定位，构建了多层级品牌矩阵。旗下拥有核心品牌“登康”、“冷酸灵”，高端专业口腔护理品牌“医研”，儿童口腔护理品牌“贝乐乐”，以及高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。这形成了成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵，满足各年龄段消费人群的专业化、个性化需求。
广阔深度的立体化分销网络
公司建立了层次分明、全面覆盖的销售网络体系，通过全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商，覆盖了数十万家零售终端。特别是在县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造渠道壁垒，旨在持续获取中国城镇化发展的红利。公司还形成了高效协同的多渠道运作模式，通过全链路数字化管理，实现了渠道商和消费者数据资产的沉淀，更好地适应了消费者“到店+到家”的购物习惯变化。
盈利预测与风险提示
盈利预测调整与评级维持
公司在2023年通过产品品类多样化、功能多元化和价值提升，持续改善产品结构，加强中高端产品推广，带动盈利能力增长。考虑到线下零售市场增势疲软，天风证券调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元（2024-2025年前值分别为1.9亿元、2.2亿元），对应EPS分别为0.93元/股、1.10元/股和1.30元/股。尽管预测有所下调，但鉴于公司在产品创新、渠道拓展和品牌建设方面的积极进展，维持“增持”评级。
主要风险因素
报告提示的主要风险包括：市场竞争加剧、原材料价格波动、研发及新产品开发的不确定性，以及应收账款管理风险等。
总结
登康口腔凭借其稳健的财务表现、持续提升的市场份额以及在牙膏、牙刷等核心品类的领先地位，展现了强大的市场竞争力。公司通过“一刷二通三冲”的口腔健康新理念，积极拓展新兴品类，并构建了覆盖多消费群体的多品牌矩阵。同时，公司在渠道建设上，通过线上线下协同、深度分销和数字化管理，有效提升了运营效率和盈利能力。尽管面临线下零售市场疲软等挑战，公司通过产品结构优化和渠道创新，有望实现可持续增长。天风证券维持其“增持”评级，肯定了公司未来的发展潜力。
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