博瑞医药（688166）：收入平稳增长，创新转型成果逐渐显现

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 博瑞医药在2023年及2024年第一季度实现了营业收入的稳健增长，分别达到11.8亿元（同比增长15.9%）和3.4亿元（同比增长11.5%）。尽管同期归母净利润和扣非归母净利润有所下滑，但公司在核心业务领域展现出韧性。公司通过持续的研发投入，创新转型成果逐渐显现，原料药业务受益于市场需求增长，制剂业务则通过集采中标实现快速增长。 战略融资优化财务结构 创新药BGM0504在减重和2型糖尿病治疗领域取得关键临床进展，参照同靶点明星产品替尔泊肽的巨大市场成功，预示着博瑞医药在该领域拥有广阔的增长潜力。公司近期发布的定向增发预案，旨在募集资金补充流动资金和偿还银行贷款，此举将显著优化资本结构，降低财务风险，并提升整体盈利能力，同时体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心。综合来看，博瑞医药正处于从传统业务稳健发展向创新驱动转型的关键时期，尽管短期盈利面临挑战，但长期增长潜力显著，维持“增持”评级。 主要内容 业绩概览与业务结构分析 博瑞医药2023年实现营业收入11.8亿元，同比增长15.9%；归母净利润2.0亿元，同比下降15.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降12.8%。2024年第一季度，公司营业收入达3.4亿元，同比增长11.5%；归母净利润0.64亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降7.9%。尽管营收保持增长，但净利润短期内受到研发投入增加和部分产品毛利率波动的影响。 2023年，原料药产品实现收入8.85亿元，同比增长13.94%，主要得益于流感影响导致的奥司他韦原料药需求激增。制剂产品收入增长显著，达到1.38亿元，同比增长37.46%，主要受益于米卡芬净钠集采中标。此外，权益分成收入0.62亿元，同比增长20.46%；技术收入0.76亿元，同比下降10.17%。整体业务结构显示，原料药仍是主要收入来源，而制剂业务正成为新的增长点。 研发创新与市场拓展 公司在创新药领域持续投入，BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗两项适应症上已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，并已完成全部受试者入组。其中，糖尿病适应症5mg剂量组受试者已全部出组，10mg剂量组仅剩一例尚未出组。该产品与礼来制药的替尔泊肽（Tirzepatide）为同靶点药物。替尔泊肽的降糖版Mounjaro在2023年销售额暴涨10倍多至51.63亿美元，2024年Q1销售额达18.07亿美元，同比增长217%。减肥版Zepbound自2023年11月获批上市后，不到两个月创收近2亿美元，2024年Q1销售额已超过5亿美元。这些数据充分表明，相关治疗领域市场空间广阔，BGM0504有望为博瑞医药未来业绩提供重要增量。 在仿制药方面，公司积极推进多款产品研发。依维莫司片和吸入用布地奈德混悬液已在国内申报。羧基麦芽糖铁注射液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂处于稳定性阶段。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成小试。丰富的仿制药管线将为公司提供持续的业绩支撑。 战略融资与财务优化 博瑞医药于2024年5月6日发布定增募资预案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过5亿元，发行价格为22.56元/股。募集资金净额将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。此次定增的发行对象为公司实际控制人之一袁建栋先生，其全额认购体现了对公司未来发展的坚定信心。此举将有效满足公司未来持续提升创新能力和业务发展的流动资金需求，同时优化资本结构，提升流动比率和速动比率等指标水平，从而降低财务费用，有效控制财务风险并提升整体盈利能力。 投资展望与风险评估 考虑到研发投入的增加以及原料药端部分产品毛利率受阶段性需求变动、客户库存调整及产品价格波动的影响，分析师调整了公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.02/14.87/17.62亿元，对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元。基于2024年5月9日36.20元/股的收盘价，对应PE分别为67/60/52倍。鉴于公司在创新转型方面的积极进展和长期增长潜力，维持“增持”评级。 报告提示了多项风险，包括创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价和带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险、定增发行的审批风险。此外，还提及了公司董事长、总经理袁建栋及公司董事会秘书王征野曾收到监管警示函或通报批评的历史合规风险。 总结 博瑞医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的营收增长态势，尽管短期内净利润受到研发投入和市场因素影响有所波动。公司在原料药和制剂两大核心业务板块均取得积极进展，特别是制剂业务在集采中标的推动下实现快速增长。创新药BGM0504的临床试验进展顺利，结合同靶点药物替尔泊肽的巨大市场成功，预示着博瑞医药在代谢疾病领域拥有显著的长期增长潜力。通过定向增发募集资金，公司将有效优化财务结构，降低财务风险，并为未来的创新研发和业务扩张提供坚实的资金保障。尽管面临研发、市场竞争和政策等多重风险，但博瑞医药的创新转型战略和财务优化措施有望支撑其实现可持续发展，因此维持“增持”的投资评级。