药明康德（603259）：业绩阶段性承压，年度指引保持不变

中心思想 业绩短期承压与核心业务韧性 药明康德2024年第一季度业绩面临阶段性压力，总营收和归母净利润同比下降，主要受新冠商业化项目减少的影响。然而，剔除新冠项目后，公司核心业务展现出较强韧性，部分板块如TIDES和SMO实现高速增长，Chemistry板块在剔除新冠影响后也保持了相对稳定。这表明公司在应对外部环境变化的同时，其非新冠相关业务仍具备内生增长动力。 战略性增长引擎与年度展望 公司持续推进CRDMO和CTDMO一体化平台战略，TIDES板块的产能扩张和订单显著增长是未来业绩的重要驱动力。WuXi ATU板块在细胞与基因疗法领域取得关键进展，助力客户管线商业化。尽管短期业绩承压，公司维持2024年全年收入指引不变，并预计剔除新冠项目后将实现正增长，显示出管理层对公司长期发展前景的信心。 主要内容 2024年第一季度财务表现 公司于2024年4月29日发布的第一季度报告显示，总营业收入为79.8亿元，同比下降11%。若剔除新冠商业化项目，营收同比增速为-1.8%。经调整Non-IFRS归母净利润为19.1亿元，同比下降18.3%；归母净利润为19.4亿元，同比下降10.4%。扣非归母净利润为20.3亿元，同比增长7.3%，表明核心业务盈利能力有所提升。 Chemistry板块：稳定增长与毛利率表现 WuXi Chemistry板块在2024年第一季度实现收入55.6亿元，同比下降13.5%。然而，剔除新冠商业化项目后，该板块收入同比增速为-0.6%，显示出其在非新冠业务上的相对稳定性。Chemistry板块的毛利率为43.3%，同比减少1.6个百分点。其中，D&M（发现及开发）板块剔除新冠商业化项目后同比增长1.2%。 TIDES板块：产能扩张驱动高速增长 TIDES板块在第一季度表现强劲，收入达到7.8亿元，同比增长43.1%。截至一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%，预示着未来业绩的持续增长。为满足市场需求，公司于2024年1月在江苏常州及泰兴的两个基地正式投产多肽生产车间，使多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。2024年第一季度，寡核苷酸和多肽“D&M”分子数达到276个，同比强劲增长43%。 WuXi ATU板块：助力管线商业化进程 WuXi ATU板块在2024年第一季度收入为2.8亿元，同比下降13.6%。尽管收入有所下降，该板块在业务进展方面取得重要突破，成功助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)项目的BLA（生物制品许可申请），并正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，预计将于2024年下半年向FDA申报。 各业务板块业绩分析 WuXi Testing： 收入14.9亿元，同比增长2.6%。其中，实验室分析及测试收入10.5亿元，同比下降0.6%；SMO（现场管理组织）收入同比强劲增长26.4%。 WuXi Biology： 2024年第一季度收入5.6亿元，同比下降2.8%。新分子种类相关收入同比增长12.2%，新分子收入占比持续提升至29.2%，显示出业务结构优化。 WuXi DDSU： 收入0.8亿元，同比下降51.8%。截至一季度末，已有3款为客户研发的新药获批上市（2款治疗新冠感染，1款治疗肿瘤），公司持续获得已上市新药销售收入分成，另有2款药物处于上市申请阶段。 2024年业绩展望与盈利预测调整 公司预计2024年全年收入将达到383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持2.7%-8.6%的正增长。预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。资本开支预计为50亿元，自由现金流预计达40-50亿元。 鉴于全球投融资下滑带来的行业需求下降，研究机构对公司2024-2026年的盈利预测进行了调整。预计营业收入分别为404.11亿元、444.78亿元和493.87亿元（原预测2024/2025年为449.36/531.24亿元）；归母净利润分别为97.45亿元、109.30亿元和125.20亿元（原预测2024/2025年为113.03/136.41亿元）。尽管预测下调，但仍维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括订单增长不及预期、大订单波动对业绩影响、汇率波动对业绩影响、产能释放不及预期以及核心人员流失风险。 总结 药明康德2024年第一季度业绩受新冠商业化项目影响而阶段性承压，营收和归母净利润同比下降。然而，剔除新冠因素后，公司核心业务展现出韧性，特别是TIDES板块在产能扩张和订单增长的驱动下实现高速增长，WuXi ATU板块在细胞与基因疗法领域取得关键进展。公司维持2024年全年收入指引不变，并预计剔除新冠项目后将实现正增长，显示出对未来发展的信心。尽管全球投融资环境变化导致盈利预测有所下调，但研究机构仍维持“买入”评级，肯定了公司在医药生物/医疗服务行业的产业和竞争格局优势。投资者需关注订单增长、大订单波动、汇率、产能释放及核心人员流失等潜在风险。