环保行业跟踪周报：生物柴油试点落地打开国内需求空间，重申细分成长龙头+优质现金流资产

中心思想 环保行业迎来高质量发展新机遇 本报告核心观点指出，中国环保行业正步入“环保3.0高质量发展时代”，其核心驱动力在于政策支持、技术创新以及对真实现金流价值的回归。国家能源局生物柴油推广应用试点的落地，为国内生物柴油产业打开了巨大的需求空间，预计将带来显著的市场增量。同时，“双碳”目标持续推进，CCER重启和碳市场扩容在即，为清洁能源、节能减排和再生资源等板块带来新的发展机遇。 细分领域与现金流价值凸显 在高质量发展背景下，环保行业投资策略聚焦于两大方向：一是技术孕育的细分成长龙头，尤其是在半导体过滤设备、电子特气、重金属污染治理、压滤机、环卫电动化等新兴或高壁垒领域；二是具备优质现金流的运营期资产，如电力、水务和固废等，这些资产在行业出清、地方化债及价格机制改革的背景下，经营现金流稳健增长，资本开支可控，分红潜力提升，其真实价值有望被重估。 主要内容 政策驱动下的市场新格局 生物柴油推广应用试点落地，打开国内需求空间 2024年4月2日，国家能源局综合司发布《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，支持北京市海淀区、河北省石家庄市等22个单位开展生物柴油推广应用试点工作。此次试点将车用、船用生物柴油及其他领域作为示范重点，并明确对符合条件的试点项目优先纳入制造业中长期贷款支持，积极推进生物柴油碳减排方法学，并推动其纳入国家核证自愿减排量（CCER）机制，以加快实现绿色价值。 回顾历史，生物柴油政策经历了从鼓励到区域实践再到全国试点的阶段。对标上海市2018年至2023年初累计销售B5柴油190万吨（对应生物柴油约1.9万吨/年）的经验，22个试点有望带来每年42万吨的车用生物柴油需求增量。若B5柴油在全国层面推广使用，考虑到我国柴油消费量约1.95亿吨/年，理论需求空间可达975万吨/年。当前欧盟反倾销调查导致海外需求偏弱，国内试点的落地为生物柴油产业带来了转机。报告建议关注卓越新能、嘉澳环保、山高环能、朗坤环境、鹏鹞环保等相关企业。 环保3.0高质量发展时代：细分成长龙头与现金流价值 报告重申2024年环保行业年度策略，强调迎接环保3.0高质量发展时代，聚焦细分成长龙头和优质现金流资产。 细分成长龙头： 技术创新是细分龙头成长的关键。报告重点推荐： 九丰能源： 天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，预计2023-2025年归母净利润复合增长20%，2024年PE10倍。 龙净环保： 大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE9倍。 仕净科技： 光伏配套设备订单充裕，TOPCon电池片投产及硅片一体化布局，固碳项目加速，预计2023-2025年归母净利润复合增长120%+，2024年PE9倍。 赛恩斯： 重金属污染治理领域。 景津装备： 压滤机领域。 宇通重工： 环卫电动化领域。 美埃科技： 半导体过滤设备+耗材，预计2023-2025年归母净利润复合增长30%+，2024年PE19倍。 金宏气体： 电子特气领域。 从账面利润到真实现金流价值： 行业步入运营期，出清完毕，叠加地方化债和价格机制改革，使得经营现金流稳增、资本开支可控，分红潜力提升。 电力： 重点推荐长江电力（2024年量价齐升，股息率TTM 3.36%）和中国核电（核电审批加速，长期增长确定性提升，预计2024年股息率+增长收益年化12%）。 水务： 运营期商业模式佳，现金流稳定保障分红。增长稳定，量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。低通胀+财政缺口顺价+市场化，价格改革可期。重点推荐洪城环境（承诺2021-2023年分红比例不低于50%，预计2023-2025年归母净利润复合增长10%，对应2024年股息率6%），建议关注兴蓉环境（2024年PE9.9倍，即将调整污水处理费）。 固废： 建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。行业出清，处理费见底后有望持续提升且顺价。重点推荐光大环境（龙头股息率8%，2024年自由现金流转正在即），瀚蓝环境（股东支持+REITs，现金流改善中），建议关注军信股份（长沙固废项目优质，股息率TTM 5%以上，自由现金流已转正）。 双碳驱动环保3.0发展： CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量（雪迪龙、聚光科技、三德科技）、清洁能源（龙净环保矿山绿电）、节能减排（仕净科技固碳、岳阳林纸林业碳汇）、再生资源（高能环境危废资源化、天奇股份再生金属、英科再生/三联虹普再生塑料、卓越新能/嘉澳环保生物油、路德环境酒糟资源化、金科环境再生水）等板块机遇。 行业细分市场动态与公司业绩分析 环卫装备：新能源销量与渗透率持续增长 2024年1-2月，环卫新能源销量同比增长9.18%，渗透率同比提升0.97个百分点至8.85%。环卫车合计销量9671辆，同比下降2.76%。其中，新能源环卫车销售856辆。2024年2月单月新能源环卫车销量同比增长6%，渗透率为8.54%。市场份额方面，2024年1-2月新能源环卫车销售市占率前两名为盈峰环境（25.58%）和宇通重工（25.35%），福龙马市占率为5.61%。 生物柴油：市场弱势运行，国内推广迎转机 2024年3月29日至4月3日，全国生物柴油均价6600元/吨，地沟油均价5316元/吨，周环比持平。考虑一个月库存周期后，单吨盈利为-409元/吨，周环比下降2.6%。原料供应方面，重庆地区对废油脂市场检查及餐饮业低迷导致供应偏紧张，废油脂价格居高不下。产品需求方面，欧盟反倾销调查仍在进行，海外需求偏弱。国家能源局发布国内试点城市筛选结果，为国内生物柴油推广带来曙光。 锂电回收：盈利能力小幅回升 2024年4月1日至4月3日，锂电循环项目处置三元电池料的平均单位碳酸锂毛利为-6.30万元/吨（较前一周增加0.306万元/吨），平均单位废料毛利为-1.00万元/吨（较前一周增加0.048万元/吨）。金属价格涨跌互现，碳酸锂价格11.12万元/吨（周环比+1.4%），金属钴22.6万元/吨（-0.4%），金属镍13.54万元/吨（+2.9%）。三元黑粉折扣系数上升，锂/钴/镍系数均为75%。盈利能力小幅回升，期待行业进一步出清。 电子特气：价格持稳，国产替代加速 2024年3月31日至4月6日，氙气周均价4.15万元/立方米（环比-1.36%），氪气450元/立方米（环比0.00%），氖气135元/立方米（环比0.00%），氦气762元/瓶（环比-3.43%）。整体价格持稳，市场平稳运行。本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。国内各大晶圆厂处于扩产周期，预计至2025年底新增产能296.9万片/月（约当8英寸），2021-2025年大陆晶圆产能复合增速16.6%，拉动上游电子特气需求。目前电子特气国产化率仅15%，自主可控逻辑强劲，国产替代浪潮涌起。 最新研究（公司业绩） 绿色动力（2023年报点评）： 2023年实现营业收入39.56亿元（同比-13.39%），归母净利润6.29亿元（同比-15.51%）。运营收入31.40亿元（同比增长11.36%），运营毛利率46.39%。运营收入占比从2022年的62%提升至2023年的79%，盈利结构优化。截至2024年1月，垃圾焚烧运营产能超4万吨/日。2023年自由现金流首次转正，分红比例提升至33.22%。常州项目成功申请绿证，把握绿色交易市场先机。 华能国际（2023年报点评）： 2023年实现营业收入2543.97亿元（同比增长3.11%），归母净利润84.46亿元（同比增长214.33%）。2023年现金分红比例达57.14%。公司受益于煤炭采购均价同比下降115.78元/吨。2023年上网电量同比增长5.33%，上网电价同比下降0.23%。燃煤板块和光伏板块利润增长显著。关注火电资本开支下行周期带来的分红率持续改善。 南网储能（2023年报点评）： 2023年实现营业收入56.30亿元（同比-31.85%），归母净利润10.14亿元（同比-39.05%）。业绩下滑主要受西部调峰水电站来水偏枯（收入同比-44.78%）和抽水蓄能电价新政执行（影响收入4.96亿元）影响。2023年在运抽水蓄能1028万千瓦，在建480万千瓦，新增核准600万千瓦。新型储能装机规模同比增长281.8%。 金宏气体（2023年报点评）： 2023年实现营业收入24.27亿元（同比增长23.40%），归母净利润3.15亿元（同比增长37.48%）。特种气体业务营收10.90亿元（同比增长46.50%），占主营业务收入比重提升至46.34%。在半导体行业实现营收7.43亿元（同比增长58.41%），毛利率提升至47.67%。首个电子大宗载气项目实现量产，氦气资源保障能力增强。公司持续纵向创新和横向布局，拓展跨区业务和海外市场。 南网能源（2023年报点评）： 2023年实现营业收入29.88亿元（同比增长3.46%），归母净利润3.11亿元（同比-43.90%）。业绩受生物质发电业务拖累明显，该业务收入和毛利率均大幅下降，公司考虑战略调整退出。主业工业节能和建筑节能业务保持稳定增长，分别实现营业收入14.70亿元（同比增长23.01%）和9.05亿元（同比增长18.25%）。公司2024年将大力进军分散式风电。 光大环境（2023年报点评）： 2023年实现主营营业收入320.90亿港元（同比-14%），归母净利润44.29亿港元（同比-4%）。运营和财务收入占比提升至76%，收入结构持续优化。资产负债率降至65.37%。2024年生物质国补发放提速，预计将提振盈利并改善现金流。2023年自由现金流接近转正，预计2024年将迎来转正节点。公司在手垃圾焚烧规模居全球首位，运营效率领先。 水务专题3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价： 污水处理项目合理盈利受协议保护，定价调价机制差异不影响真实价值。内部收益率法和成本加成定价法是主要定价方式，百分比调价法和成本监审调价法是主要调价机制。报告认为污水处理项目较供水应享有风险溢价，且PPP新政鼓励超额收益留存。政策鼓励污水处理费顺价，有助于缓解财政压力和市场化调价。投资建议重申水务稳定增长+高分红，关注洪城环境和兴蓉环境。 行业政策与公司动态 行业新闻： 国家能源局公示生物柴油推广应用试点。 八部门联合印发《招标投标领域公平竞争审查规则》，自2024年5月1日起施行。 国家发展改革委印发《重点流域水环境综合治理中央预算内投资专项管理办法》。 国家发展改革委办公厅印发《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲（2024年试行版）》。 财政部、工信部发布《关于开展制造业新型技术改造城市试点工作的通知》。 生态环境部发布《关于严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目的通知（征求意见稿）》。 财政部发布《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法（征求意见稿）》。 《河南省空气质量持续改善行动计划》发布。 宁夏自治区生态环境厅发布《宁夏回族自治区生态环境分区管控动态更新成果》。 安徽省司法厅征询公众对《安徽省企业技术改造促进条例（草案征求意见稿）》意见。 公司公告： 大宗交易： 浙富控股、兴源环境、中国神华、首华燃气等公司发生大宗交易。 股票回购： 金宏气体、天山铝业、浙富控股、龙净环保、新奥股份、华特气体、南都电源、侨源股份、国林科技、清研环境、天源环保等公司披露股票回购进展。 担保： 维尔利拟为子公司提供担保。 业绩公告： 亿华通披露2023年业绩，净亏损扩大。 总结 本报告全面分析了当前环保行业的最新动态和发展趋势，强调了政策驱动、技术创新和现金流价值在“环保3.0高质量发展时代”中的核心地位。生物柴油推广应用试点为国内市场带来了巨大的需求潜力，而“双碳”目标则持续推动清洁能源和再生资源等领域的增长。在投资策略上，报告建议关注在细分领域具备技术优势和成长潜力的龙头企业，以及拥有稳定经营现金流和高分红潜力的运营期资产。行业细分市场如环卫新能源、锂电回收和电子特气均呈现积极发展态势，尤其是在国产替代和技术升级的背景下。同时，对多家上市公司的业绩分析也印证了行业向高质量、高效率、高现金流方向转型的趋势。尽管面临政策推广不及预期、财政支出低于预期和行业竞争加剧等风险，但整体而言，环保行业在政策支持和市场需求双重驱动下，正迎来新的发展机遇。