瑞普生物（300119）：主营业务稳健发展，新业务版图未来可期

中心思想 瑞普生物：动保行业领军，新业务驱动增长 本报告核心观点认为，瑞普生物作为我国动保行业的领军企业，凭借其稳健的主营业务和前瞻性的新业务布局，展现出强劲的增长潜力。公司在禽畜用生物制品及化药制剂领域拥有深厚积累和市场优势，并通过持续的研发投入和与下游头部企业的战略合作，巩固了其市场地位。 下游市场回暖与新兴产业机遇 报告强调，随着下游养殖业基本面的逐步改善，特别是猪价有望在下半年回暖，以及宠物经济的蓬勃发展，动保行业景气度将触底回升。同时，公司积极布局合成生物学这一战略性新兴产业，凭借其绿色低碳、降本增效的特点和国家政策的大力支持，有望为公司未来发展贡献新的增长极。 主要内容 01 公司为我国动保行业领军企业 1.1 发展历程与多元化业务布局 瑞普生物自1998年成立以来，从高端制剂起家，逐步通过收购和兼并进入生物制品领域，并于2010年在深交所上市。公司业务不断拓展，2012年进军宠物领域，2023年正式布局合成生物学。目前，公司已建成11个兽药GMP生产基地，拥有96条产品线，涵盖兽用生物制品、化药制剂、中药制剂、功能性添加剂、消毒剂、原料药六大领域，产品品类齐全，基本覆盖禽畜养殖业主要疫病，是国内兽药行业产品种类规格最全、生产规模最大的企业之一。 1.2 业绩稳健增长与核心业务贡献 公司营业收入持续稳步增长，2014年至2023年复合年增长率达16%，2023年实现归母净利润4.53亿元，创历史新高。营收和毛利主要来源于原料药及制剂和禽用生物制品业务，2023年两者营收占比合计达89%。其中，禽用生物制品毛利率常年维持在60%以上，原料药及制剂毛利率约为39%。公司股权结构稳定，高管集中持股，为公司长期发展奠定基础。 02 下游基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升 2.1 兽药市场结构与行业集中度 中国兽药产业销售额呈上涨趋势，2022年总销售额达673.45亿元，近十年复合增长率为5.91%。市场结构中，化药制剂、原料药和生物制品占据主要份额，分别为42%、26%和24%。尽管我国动保行业集中度（2022年CR5为15%）相比全球（2019年CR5接近55%）仍偏低，但随着GMP认证的强制实施和行业壁垒的提高，未来有望进一步提升。 2.2 动保行业后周期属性与猪价反转预期 动保行业是典型的后周期行业，其业绩与下游养殖业的盈利水平、存栏量及疫病发生情况高度相关。2023年以来，生猪养殖持续亏损，导致猪用疫苗需求明显下滑。然而，由于能繁母猪存栏量自2023年1月开始持续去化，至2024年3月已累计去化9%，接近正常保有量，预示着生猪供应将逐月减少。叠加下半年消费旺季，猪价有望回暖，从而带动动保行业景气度提升。 2.3 养殖业集中度提升与新兴市场机遇 生猪养殖行业集中度持续提升，2023年我国生猪出栏量前十大上市公司合计份额约为20.53%。规模化养殖场对动保产品的数量和质量要求更高，且防疫费用高于散养户，这将利好头部动保企业扩大市场份额。此外，中国宠物行业在消费升级驱动下持续增长，2023年市场规模达2793亿元，其中宠物医疗市场份额为29%，药苗占比13%，显示出宠物动保广阔的发展前景。 2.4 合成生物学：未来产业与政策支持 合成生物学作为一门基于工程化设计理念的新兴交叉学科，旨在改造或创造人造生命体系，兼具降本增效和绿色低碳的显著优势。该领域被视为继“DNA双螺旋结构”和“基因组技术”之后的第三次生物科技革命，并被国家定位为“新质生产力”之一。国家及地方政府频繁出台利好政策，支持合成生物学产业发展，预示着其在中国处于起步阶段，未来发展空间广阔。 03 主营业务经营稳健，看好合成生物业务未来发展 3.1 创新驱动与研发投入领先 瑞普生物拥有完善的软件和硬件设施，设有五个研究院、六个国家级创新平台和七个天津市级创新平台，并与30余家国内外知名科研院所建立了长期合作关系。公司创新氛围浓厚，2023年研发费用投入达1.73亿元，居行业第一，研发人员数量稳定在330人左右，占总人数的13%，为公司持续创新筑牢了竞争力。 3.2 禽畜业务领先地位与战略合作 禽用生物制品是公司营收的主要来源，2023年营收占比41%。公司禽用活疫苗和灭活疫苗销售量持续增长，2020年禽用疫苗市占率提升至14%。公司与白羽肉鸡养殖龙头圣农发展签署战略合作协议，通过联合成立疫病防控研究院和优先采购机制，为公司禽用产品销售提供保障，预计2024-2025年将带来7500万元和1亿元的收入贡献。在畜用疫苗方面，公司产品线丰富，2024年通过收购将口蹄疫业务纳入版图，有望受益于养殖行业集中度提升而实现爆发式增长。 3.3 宠物板块进入收获期与国产疫苗突破 公司深耕宠物板块多年，产品涵盖疫苗、驱虫、耳部健康、营养保健等多个品类。其自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”是国内首批通过应急评价并率先上市的国产猫三联疫苗之一，打破了长期依赖进口的局面。2024年第一季度，“瑞喵舒”已实现销售收入超过1200万元。随着高性价比国产疫苗的涌现和“科学养宠”理念的普及，预计中国猫三联疫苗市场渗透率将逐步提升，市场规模有望从2023年的10亿元增长至2026年的40亿元，复合年增长率高达59.54%。 3.4 合成生物学布局与广阔市场前景 2023年，公司前瞻性布局合成生物学，与中国科学院天津工业生物技术研究所等合资成立天津国家合成生物技术创新中心有限公司，围绕核酸疫苗、重组蛋白疫苗、酶制剂、益生元、兽用抗生素、饲料添加剂等领域开展合作。公司与中科院天津所联合研发的动物饲料维生素新产品已进入验证阶段，并成立“微生物蛋白规模化制造”攻关突击队，旨在解决饲料中豆粕替代的“卡脖子”问题，未来有望为公司贡献新的收入和利润。此外，公司借助创新联合体与高校建立合作，2024年一季度已有4款合作研发新产品量产上市，并计划转化超过30个项目，显示出合成生物业务的巨大潜力。 04 盈利预测与投资建议 公司主营业务经营稳健，产品矩阵丰富。鉴于母猪产能持续去化导致生猪供应逐月减少，叠加下半年需求旺季，养殖业有望改善并推动动保景气上行。基于此，报告上调公司2024-2026年营收预测至26.61/32.06/38.23亿元，归母净利润预测至5.41/6.52/7.26亿元，EPS预测至1.16/1.40/1.56元。2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X，维持“增持”评级。 05 风险提示 报告提示了多项风险，包括动物疫情风险、市场竞争风险、产品开发风险、合成生物业务推进不及预期风险，以及公司在2019-2020年因营销中心以员工个人名义收取客户款项未纳入公司账户而收到警示函的合规风险。 总结 瑞普生物作为中国动保行业的领军企业，通过持续的研发投入和多元化的业务布局，实现了营收和归母净利润的稳健增长，并在2023年创下历史新高。公司在禽畜用生物制品领域拥有稳固的市场地位，并通过与下游头部企业的战略合作进一步巩固了销售渠道。面对下游养殖业的周期性波动，公司有望受益于猪价回暖和养殖集中度的提升。同时，公司前瞻性布局宠物医疗和合成生物学等新兴产业，特别是国产猫三联疫苗的率先上市和合成生物学在饲料蛋白替代等领域的应用前景，为公司未来发展打开了新的增长空间。尽管面临动物疫情、市场竞争和新业务推进不及预期等风险，但公司凭借其创新能力、产品矩阵和战略布局，有望在行业景气度回升和新兴产业机遇中实现持续发展。