医药行业周报：药店板块超跌进入底部区域，价值已凸显

中心思想 药店板块价值重估与政策驱动下的结构性机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业中的药店板块因近期政策影响而出现超跌，已进入底部区域，其内在价值显著凸显。尽管零售渠道面临日益趋严的价格监管，但国家医保局推行的药品比价系统旨在提升价格透明度而非直接限价，这反而有利于具备强大供应链管理和合规能力的大型连锁药店，促进行业集中度提升。同时，报告强调了医药行业整体的结构性投资机遇，尤其是在创新药、中药、原料药及部分医疗器械等领域，这些机遇得益于鼓励创新政策的持续出台和公司业绩的预期恢复。 医药行业市场表现与投资策略 报告分析了近期A股和港股医药板块的市场表现，指出其整体跑输大盘，但认为在当前市场环境下，应关注医保总支出中占比提高的品种以及在全球具有竞争力的出口型企业。投资策略建议关注前期超跌且具备良好管理和规范能力的大型连锁药店个股，以把握其价值修复机会，并对管理能力强的行业龙头保持持续关注。 主要内容 药店板块：政策监管与价值重估 零售渠道价格监管趋严与比价系统落地 自2023年以来，国家医保局持续推进对同品牌同品种药品在院内、零售药店（线下及线上）多渠道价差的治理。政策导向明确，旨在通过定点零售药店价格公示和监测系统，提升市场价格透明度。例如，2023年12月国家医保局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，要求到2024年3月底前基本消除“四同药品”省际间不公开高价、歧视性高价。随后，施子海副局长多次调研并强调发挥零售药店、网络药店等不同渠道的价格发现功能。2024年5月，国家医保局开展“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动，引入线上“即送价”作为比价锚点，治理线下不合理高价。 各地医保部门积极响应，陆续上线药品比价系统。例如，广东深圳的“深圳医保公众号”于2021年11月实现全市4491家药店医保药价掌上查询；辽宁大连的“大连医保公众号”于2023年3月全面覆盖门诊统筹定点基层医疗机构和定点零售药店；湖北荆州、陕西和内蒙古等地也于2024年6月纷纷推出比价小程序或APP，录入药品信息数十万至数百万条，覆盖药店数千家。这些系统通过联网比价，使得零售价格更加透明，方便患者选择。 “只比价未限价”对行业集中度的影响 报告强调，当前政策执行的核心是“只比价未限价”，即通过价格透明化来引导市场行为，而非直接设定药品零售价格上限。以深圳医保价格通为例，数据显示小型药店、家庭药店的价格普遍较高，而大型连锁药店的价格相对较低。分析认为，大型连锁药店凭借其强大的供应链管理能力，能够获得更低的采购成本，因此在价格竞争中占据优势。联网比价政策预计对大型连锁药店影响较小，反而会加速小型药店和家庭药店的市场份额流失，从而有利于行业龙头集中度的进一步提升。 药店板块超跌与价值凸显 受政策持续落地及市场对药品比价系统可能影响连锁药店盈利能力的担忧，药店板块近期出现显著超跌。近一个月内（截至报告发布日），益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民的股价分别下跌35.0%、27.9%、26.4%、27.7%、35.9%、26.6%。板块整体估值已处于近一年来的较低水平，部分药店公司的估值甚至低于医药流通企业。然而，报告指出，药店行业受益于处方外流、行业集中度提升和多元化经营，行业规模仍在扩大，龙头企业仍有较大成长空间。同时，统筹基金在药店的报销金额占国家医保基金统筹账户支出的比例不到1%，即使政策对医保支付范围内的药品价格进行限制，预计对药店板块的整体影响也较小。因此，报告认为，当前药店板块的超跌是情绪性反应，其内在价值已然凸显。 零售渠道的独特价值与强化监管趋势 零售渠道具有其独特价值：现阶段医保在零售渠道的支付主要是个体支付，统筹支付比例较低，明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力。此外，零售药店是上游工业企业的重要销售渠道，也是患者自主选择药品的重要途径，一刀切的限价可能影响患者的用药选择。对于非医保用药，零售渠道预计仍有自主定价权。 然而，随着门诊统筹政策的逐步推进，统筹账户在药店的支付金额预计会逐步上升，医保局强化对药店行业内医保用药价格、质量及管理行为的规范监管是大势所趋。严格的监管对药店的供应链和合规管理提出了更高要求，而大型连锁药店在这方面更具优势。因此，报告建议关注前期超跌且管理能力和规范能力较强的个股，如大参林、一心堂、健之佳、老百姓，并持续关注行业龙头益丰药房。 医药板块周行情回顾与投资展望 A股医药板块表现：整体承压与子板块分化 本周（2024年6月24日-6月28日），申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数2.5%，在申万行业分类中排名第27位。2024年初至今，申万医药生物板块指数累计下跌21.1%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第26位。 从子板块表现来看，本周申万医药子板块普遍下跌，其中医药商业II跌幅最大，达到-4.88%；医疗服务II下跌-4.52%；化学制剂下跌-4.16%；生物制品II下跌-3.73%；医药生物（申万）下跌-3.48%；医疗器械下跌-2.56%；中药II下跌-2.64%；化学原料药跌幅相对较小，为-2.46%。 截至2024年6月28日，申万医药板块整体估值（TTM法）为26.6，较前一周下跌0.9，较2024年初下降1.7，在申万一级分类中排第8位。子板块估值方面，医疗服务II和生物制品II估值相对较高，医药商业II和中药II估值相对较低。 本周申万医药板块合计成交额为2097.5亿元，占A股整体成交额的6.3%，较上个交易周期（6月17日-6月21日）下跌2.6%。2024年初至今，申万医药板块合计成交额为69634.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。 个股方面，本周申万医药板块416支个股中，34支上涨，373支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为ST太安（26.09%）、花园生物（17.54%）、奥锐特（10.51%）、ST康美（8.38%）、浙江医药（7.75%）。跌幅前五的个股为*ST吉药（-28.7%）、景峰医药（-22.3%）、艾迪药业（-20.8%）、长江健康（-20.4%）、龙津药业（-19.1%）。 沪（深）股通资金本周合计净买入-15亿元。增持金额前五的个股为东阿阿胶、迈瑞医疗、恒瑞医药、诺泰生物、药明康德。减持金额前五的个股为济川药业、益丰药房、甘李药业、惠泰医疗、老百姓。 港股医药板块表现与投资策略 本周（2024年6月24日-6月28日），恒生医疗保健指数下跌3.1%，跑输恒生指数1.4%。2024年初至今，恒生医疗保健指数累计下跌27.6%，跑输恒生指数31.5%。 港股个股方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，53支上涨，129支下跌，28支持平。涨幅前五的个股为位元堂（53.5%）、金威医药（38.9%）、太和控股（26.7%）、泰凌医药（25%）、中国医疗集团（25%）。跌幅前五的个股为沛嘉医疗-B（-24.8%）、百信国际（-20.8%）、官酝控股（-20.6%）、圣诺医药-B（-20.4%）、微创机器人-B（-17.4%）。 投资策略方面，报告看好医药行业的结构性行情，主要基于鼓励创新政策的不断出台和公司业绩的预期恢复。看好的两大主线是：在医保总支出中占比提高的品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。月度投资组合推荐和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资机遇，核心聚焦于药店板块的价值重估。尽管零售渠道面临日益严格的价格监管，但国家医保局推行的药品比价系统旨在提升市场透明度，而非直接限价，这反而有利于大型连锁药店凭借其供应链和合规管理优势，进一步巩固市场地位，提升行业集中度。药店板块近期因市场情绪影响出现超跌，估值已处于历史低位，其内在价值已显著凸显。 在宏观层面，医药行业整体虽在近期市场表现中承压，但结构性投资机遇依然存在。随着鼓励创新政策的持续推进和企业盈利能力的逐步恢复，创新药、中药、原料药及部分医疗器械等细分领域展现出增长潜力。报告建议投资者关注在医保总支出中占比有望提升的品种，以及在全球市场具备竞争力的出口型企业。具体到药店板块，应重点关注前期超跌且具备强大管理和规范能力的大型连锁药店，把握其价值修复和长期增长机会。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。