梅花生物（600873）：H1净利同比增长，氨基酸景气上行-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩稳健增长与氨基酸市场回暖

梅花生物2024年上半年实现归母净利润14.7亿元，同比增长7.5%，显示出公司在复杂市场环境下的稳健经营能力。其中，氨基酸板块景气度整体改善是主要驱动力，有效对冲了味精、黄原胶及副产品等业务的偏弱表现。

“氨基酸+”战略与未来成长潜力

公司坚定执行“氨基酸+”战略，通过新项目增量和合成生物产品布局，为未来成长注入强劲动力。华泰研究维持“买入”评级，并基于氨基酸规模优势和合成生物平台发展潜力，给予24年11.5xPE估值，目标价13.23元，预计2024-2026年归母净利润将持续增长。

主要内容

24H1归母净利润14.7亿元/同比+7.5%，维持“买入”评级

梅花生物于7月29日发布半年报，2024年上半年实现营收126亿元，同比下降7%。归属于母公司净利润为14.7亿元，同比增长7.5%；扣除非经常性损益后归母净利润为13.0亿元，同比下降7.4%。其中，2024年第二季度归母净利润为7.2亿元，同比增长27%，环比下降4%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比增长6%，环比增长3%。华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.7亿元、36.7亿元和39.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.15元、1.29元和1.38元。参考可比公司2024年平均15xPE的Wind一致预期，并考虑到公司合成生物平台处于发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司2024年11.5xPE估值，目标价为13.23元，维持“买入”评级。

氨基酸板块24H1景气同比整体改善，24Q2淡季或略有拖累

2024年上半年，饲料氨基酸板块营收同比增长15%至54.7亿元。据博亚和讯数据，赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）和苏氨酸的平均价格分别为9.96元/kg、5.33元/kg和10.37元/kg，同比分别增长14%、下降4%和增长5%。赖氨酸和苏氨酸的综合价差分别为2.03元/kg和3.03元/kg，同比分别扩大1.31元/kg和1.72元/kg。氨基酸盈利能力整体同比改善，主要得益于出口景气和原料价格下跌。其中，2024年第二季度氨基酸板块营收为27.2亿元，同比增长12%，环比下降1%。赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）和苏氨酸的市场均价分别为10.42元/kg、5.43元/kg和10.30元/kg，同比分别增长20%、下降1%和下降3%；环比分别增长10%、增长4%和下降1%。赖氨酸和苏氨酸的价差分别为2.32元/kg和3.0元/kg，同比分别扩大0.81元/kg和0.72元/kg；环比分别扩大0.57元/kg和下降0.05元/kg。

24H1味精/黄原胶/副产品景气偏弱，多业务布局优势凸显

2024年上半年，鲜味剂业务营收同比下降15%至38.8亿元；第二季度营收同比下降15%，环比下降10%至18.3亿元。据百川盈孚数据，2024年上半年味精均价为0.71万元/吨，同比下降13%；第二季度均价为0.70万元/吨，同比下降13%，环比下降3%。同期，其他业务营收同比下降30%至11.3亿元；第二季度营收同比下降34%，环比下降11%至5.3亿元。2024年上半年黄原胶均价为21.5元/kg，同比下降51%；第二季度均价为22.4元/kg，同比下降52%，环比增长9%。副产品营收同比下降23%至19.1亿元；第二季度营收同比下降14%，环比持平至9.6亿元，主要受豆粕价格下跌影响，板块景气不佳。尽管味精、黄原胶和副产品等业务景气偏弱，但受益于氨基酸景气度提升及多业务布局优势，公司2024年上半年毛利率仍实现同比增长1.1个百分点至19.5%。

氨基酸/黄原胶景气整体上行，项目增量助力未来成长性

据博亚和讯数据，截至7月29日，赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）、苏氨酸、味精和黄原胶的价格分别为10.6元/kg、5.35元/kg、10.8元/kg、7.67元/kg和29元/kg，较6月末分别变化+1%、-3%、+4%、0%和+7%。预计下半年氨基酸市场将受益于需求旺季和良好的供给格局，景气度有望延续改善。公司持续深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精项目、白城60万吨/年赖氨酸项目，以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品有望成为公司新的增长点。公司在2016-2023年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约为55%，并在2019-2023年连续五年实施回购。华泰研究认为，在氨基酸景气度上行和高股息率的背景下，公司长期价值有望得到重估。

总结

梅花生物2024年上半年归母净利润同比增长7.5%，主要得益于氨基酸板块的景气度改善，有效抵消了味精、黄原胶及副产品等业务的疲软。公司通过“氨基酸+”战略和新项目建设，如通辽味精、白城赖氨酸以及合成生物产品，为未来业绩增长奠定基础。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司在氨基酸领域的规模优势和合成生物平台的长期发展潜力。

报告正文