医药行业周报：下半年医药配置思路需紧跟政策导向

中心思想 政策导向下的医药投资主线 本报告核心观点指出，2024年下半年医药行业的投资策略需紧密围绕政策导向，尤其是在DRGs持续推进和创新药支持政策不断落地的背景下。报告强调了三大投资主线：一是关注DRGs政策下受益于病种结构和费用结构调整的手术及门诊相关领域，如手术刚需麻醉药和门诊用药检测；二是聚焦竞争格局良好、价格端支撑力强的细分行业，例如血制品和维生素；三是持续关注创新能力强、临床价值显著的创新药及其产业链，受益于全链条支持政策、DRG2.0对高费用病例的明确、医保基金预付制推进以及海外降息预期带来的投融资环境改善。 市场表现与结构性机会 从近期市场表现来看，2024年7月29日至8月2日期间，申万医药生物板块指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第4位，显示出短期内的结构性机会。然而，年初至今该板块仍下跌21.0%，跑输沪深300指数21.0%，在申万行业分类中排名第26位，表明行业整体仍面临挑战。报告认为，随着鼓励创新政策的出台和公司业绩的预期恢复，医药行业将呈现结构性行情，看好在医保总支出中占比提高的品种以及在全球具有竞争力的出口型企业。 主要内容 政策驱动下的医药投资策略 DRGs持续推进下的细分机会 DRGs（按疾病诊断相关分组）支付方式的持续推行正促使医疗机构优化收入结构，并提高医疗服务收入占比。根据《2022年全国三级公立医院绩效考核国家监测分析情况》，2022年我国三级公立医院医疗服务收入占医疗收入比例仅为28.7%，与“十四五”末40%和“十五五”末60%的目标仍有显著差距。为扩大收益，医院正积极拓展高轮转率的日间、微创手术以及三四级手术，并加速推进门诊场景的APG（按门诊病种分值付费）支付。在此背景下，报告建议关注精麻等手术刚需用药，以及门诊场景的用药与检测相关标的。具体推荐标的包括：手术刚需麻醉药相关的人福医药、恩华药业、苑东生物等；门诊场景用药与检测相关的九典制药、英诺特等。 竞争格局良好与价格支撑强的行业 在药品控费和通缩持续的宏观背景下（2024年7月我国PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点），具有良好竞争结构和强大价格支撑的行业显得尤为稀缺。报告重点推荐以下两类行业： 血制品行业：该行业具有资源品属性和极高的牌照壁垒，行业头部集中，竞争格局良好。由于上游采浆量的天然限制，供给受限，使得白蛋白、静丙等主要品种价格端支撑力强。2023年采浆量竞争格局显示，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等头部企业占据主导地位。推荐关注天坛生物、派林生物、博雅生物等。 维生素行业：维生素A/E/D3价格上涨趋势已形成。受7-8月国内维生素厂家停产检修、供应紧张以及海运运费上涨等多重因素影响，其中维生素D3上游高度集中，价格有望持续上涨。推荐关注浙江医药、新和成、花园生物等。 创新药及其产业链的政策利好 创新药全链条支持政策正在各地陆续落地，政策边际向好。2024年7月30日，上海市人民政府办公厅印发《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，从提升创新策源能力、推动临床资源赋能产业、强化投融资支持等多个方面对创新药研发、临床、支付、融资等环节给予扶持。此前，北京、广州、珠海等地也已出台类似政策，例如《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》、《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》和《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施(征求意见稿)》。这些政策涵盖了创新药研发支持（如对完成I、II、III期临床试验的化学药品1-2类、生物制品、中药分别给予最高300万元、500万元和1000万元的一次性奖励，对获得药品注册证书并实现销售的给予最高1000万元奖励）、创新器械研发支持、临床审批优化、注册审批加速、市场应用推广（如上海市医疗机构对纳入医保目录的创新药械实行“应配尽配”原则）、医保支付支持（如医保预算单列支付、DRG/DIP改革中单独支付）以及融资和人才支持。报告认为，在创新药全链条支持政策逐渐落地、DRG2.0对高费用病例的明确、医保基金预付制进一步推进提升医院支付能力，以及海外降息预期改善投融资环境的背景下，创新药及其相关产业链具有较高的配置价值。重点关注和黄医药、康方生物。 市场行情回顾与资金流向分析 A股医药板块周度表现与估值分析 在2024年7月29日至8月2日期间，申万医药生物板块指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第4位。然而，年初至今申万医药生物板块指数下跌20.8%，跑输沪深300指数19.4%，在申万行业分类中排名第24位。从子板块表现来看，医疗服务II涨幅最大，达到7.68%，其次是化学原料药（5.93%）和化学制剂（4.40%），而医药商业II则下跌0.87%。截至2024年8月2日，申万医药板块整体估值为26.8倍（TTM法），较前一周增长3.4%，但较2024年初下降5.1%，在申万一级分类中排名第8。本周申万医药板块合计成交额为2554.1亿元，占A股整体成交额的7.1%，较上个交易周期（7月22日至7月26日）提升28.5%。年初至今，申万医药板块合计成交额为80516.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。本周申万医药板块416支个股中，360支上涨，46支下跌，10支持平。涨幅前五的个股包括香雪制药（73.25%）、*ST吉药（39.46%）、睿智医药（29.38%）、舒泰神（29.12%）、景峰医药（28.32%）。 沪深股通资金流向 本周沪（深）股通资金合计净买入31.1亿元。从买入金额来看，排名前五的个股分别为东阿阿胶、迈瑞医疗、新和成、博雅生物和科伦药业。减持前五的个股分别为云南白药、凯莱英、兴齐眼药、益丰药房和乐普医疗。 港股医药板块周度表现 本周（2024年7月29日至8月2日）恒生医疗保健指数上涨0.6%，较恒生指数跑赢1.0%。然而，年初至今恒生医疗保健指数下跌27.9%，较恒生指数跑输27.3%。在恒生医疗保健的210支个股中，90支上涨，85支下跌，35支持平。涨幅前五的个股为官酝控股（30.4%）、先瑞达医疗-B（21.2%）、HKE HOLDINGS（17.4%）、心玮医疗-B（15.9%）、方达控股（15.7%）。 总结 本报告对2024年下半年医药行业的投资策略进行了深入分析，强调了紧跟政策导向的重要性。在DRGs持续推进的背景下，手术刚需用药和门诊用药检测相关标的因受益于医院收入结构优化而具备投资潜力。同时，在药品控费的宏观环境下，血制品和维生素等竞争格局良好、价格支撑力强的行业也值得重点关注。此外，随着各地创新药全链条支持政策的陆续落地，以及DRG2.0、医保基金预付制和海外降息预期等多重利好因素的叠加，创新药及其产业链展现出较高的配置价值。尽管本周A股医药板块整体表现良好，但年初至今仍处于下跌态势，表明行业仍需关注结构性机会。投资者应警惕行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等风险。