仙乐健康（300791）：Q2业绩符合预期，内生维持较高盈利水平

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 仙乐健康2024年第二季度业绩符合市场预期，上半年实现收入19.90亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7%，显示出强劲的增长势头和盈利能力。 公司通过优化产品结构、精细化定价策略及成本控制，内生毛利率显著提升，净利率保持在较高水平。海外市场，特别是美洲和新兴市场，贡献了显著增长，国内市场则通过捕捉结构性机会实现稳健增长。 BF子公司协同效应逐步显现，预计下半年有望止亏，为公司未来增长提供新动能。公司维持“买入”评级，并基于对未来业绩的乐观预期，给出了33.4元的目标价。 主要内容 业绩概览与区域市场驱动 2024年上半年及第二季度财务表现： 2024年上半年，公司实现收入19.90亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长55.5%。 2024年第二季度，公司实现收入10.39亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.4%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长21.2%。整体业绩符合预期。 分地区市场表现及增长驱动： 中国市场： 上半年收入8.3亿元，同比增长4.2%。公司在国内市场紧抓行业结构性机会，深化高价值客户合作，并积极拓展跨境电商、兴趣电商、美妆个护、MCN机构等新渠道，预计下半年将逐步贡献业绩增量。 欧洲市场： 上半年收入2.9亿元，同比增长13.8%。通过提升头部客户口袋份额和加大东欧、南欧市场开拓力度，预计第二季度延续双位数稳增趋势。 美洲市场： 上半年收入7.3亿元，同比增长65.4%。美洲地区与BF子公司协同效应显著，软糖客户及新项目开拓进展顺利，在手订单充沛，预计美洲内生实现个位数增长，BF实现提速增长。 新兴市场： 上半年收入4.5亿元，同比增长185.7%。亚太区扩大澳洲头部企业合作项目，有望维持翻倍增长。 盈利能力优化与未来增长策略 毛利率提升与产品结构优化： 2024年上半年公司毛利率同比提升2.6个百分点至32.1%，其中内生毛利率同比提升2.8个百分点。这主要得益于高毛利剂型软糖占比提升、定价策略的优化，以及对凝胶等原材料采用锁价和全球采购策略以有效压缩成本。 BF子公司毛利率随产能爬坡及降本提效逐步改善。 费用控制与净利率水平： 第二季度销售费用率同比提升0.6个百分点至8.0%，主要系销售团队升级及新成立全球大客户部门以拓展新渠道、新产品。 管理费用率同比仅提升0.4个百分点（包含股权激励费用），显示公司通过提升人效和优化专业服务费等措施，有效压缩了管理费用支出。 财务费用率同比提升1.4个百分点，主要受可转债、银行借款利息及汇兑损益影响。 测算第二季度内生净利率保持稳定。BF子公司第二季度预计仍有亏损，但环比基本持平，主要受律师咨询、人员优化等一次性费用及软糖产线未实际投入生产的影响。 市场策略与业务拓展： 国内市场： 下半年将继续坚持做深做透高价值客户战略，紧抓行业结构化机会，新开拓增长快速的跨境电商、兴趣电商、美妆个护、MCN机构等客户。 欧洲市场： 坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量，并增加植物基软糖等新品以获取客户更多口袋份额。 美洲市场： 去库存影响消退，BF子公司个护、软糖产线均已顺利投产，在手订单充沛，与美国内生业务形成较强协同促进作用，预计美国地区收入表现亮眼，BF有望至下半年逐步止亏。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.9/56.7亿元，分别同比增长22%/15%/15%。 预计归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，分别同比增长40%/23%/22%。 按照2024年业绩给予20倍PE，一年目标价33.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、BF盈利不及预期、汇率变动加剧、大客户订单交付不及预期。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩表现强劲，第二季度符合市场预期，内生业务保持了较高的盈利水平。公司通过优化产品结构、精细化成本控制和积极的市场拓展策略，实现了营收和净利润的显著增长。特别是美洲和新兴市场贡献突出，BF子公司协同效应逐步显现并有望在下半年实现止亏。展望未来，公司在国内、欧洲和美洲市场均有明确的增长策略和新业务拓展计划，预计将持续推动业绩增长。太平洋证券维持其“买入”评级，并基于对未来业绩的乐观预期，给出了33.4元的目标价。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意食品安全、市场竞争、原材料成本、BF盈利及汇率波动等潜在风险。