百诚医药（301096）：业绩受竞争加剧影响低于预期，自研项目转化收入继续贡献业绩弹性

中心思想 业绩承压与自研项目驱动 百诚医药2024年上半年业绩低于预期，主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务表现不及预期影响。尽管整体增长放缓，公司自研项目转化收入持续贡献业绩弹性，特别是研发技术成果转化业务实现高速增长。 盈利稳健与高强度研发投入 公司盈利能力保持相对稳定，毛利率和净利率维持在较高水平。同时，公司持续保持高强度的研发投入，为未来业绩增长奠定基础，已立项未转化的自研项目近300项，其中包含多个新药项目。 主要内容 2024年上半年业绩分析 业绩增长放缓，竞争加剧影响显现 2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非净利润1.23亿元，同比增长3.13%。其中，第二季度单季收入3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比增长0.00%。业绩放缓主要归因于临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务低于预期。新签订单7.11亿元（含税），同比增长13.38%，增速亦有所放缓。 MAH类客户与仿制药CRO业务表现 MAH类客户延续高速增长趋势，2024年上半年收入占比达59.53%，测算产生收入3.1亿元，同比增长18.4%。仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）上半年实现收入4.96亿元，同比增长28.8%。其中，研发技术成果转化收入2.90亿元，同比增长52%，呈现高速增长；临床前药学研究收入1.13亿元，同比下降9%，有所放缓；临床服务收入0.93亿元，同比增长32%。 盈利能力与研发投入 盈利能力保持相对稳健 2024年上半年，公司毛利率为68.75%，净利率为25.55%，与2023年上半年（毛利率66.56%，净利率28.19%）相比，整体盈利能力保持相对稳定。 高强度研发投入奠定未来增长基础 公司2024年上半年研发投入达1.49亿元，同比增长61.94%，延续高速增长态势。截至上半年，公司已立项未转化的自研项目近300项，其中196项完成小试阶段，40项完成中试放大阶段，30项处于验证生产阶段，并开展了4个2类新药IND和1个1类新药进入临床I期，为未来业绩增长储备了丰富项目。 经营性现金流承压 公司经营活动产生的现金流量净额在2023年全年为0.90亿元，2024年第一季度为-0.95亿元。2024年上半年合同资产与应收账款合计7.74亿元，较2023年底增加2.42亿元，持续上升。这主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。 投资建议与风险提示 投资评级调整与业绩预期下调 鉴于仿制药CRO市场竞争加剧对受托业务的影响，华西证券调整了百诚医药的业绩预期，将2024-2026年营收分别调整为11.94/14.33/17.17亿元，EPS调整为2.65/3.19/3.93元。对应2024年8月17日收盘价39.18元/股，PE分别为15/12/10倍。投资评级从“买入”下调至“增持”。 主要风险提示 报告提示了核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业未来不确定性风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来不确定性风险。 盈利预测与估值 财务数据概览 指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 607 1,017 1,194 1,433 1,717 YoY (%) 62.3% 67.5% 17.4% 20.0% 19.8% 归母净利润 194 272 288 347 428 YoY (%) 74.8% 40.1% 6.1% 20.3% 23.2% 毛利率 (%) 67.4% 65.5% 64.6% 65.5% 65.9% 每股收益 (元) 1.80 2.51 2.65 3.19 3.93 市盈率 21.77 15.61 14.79 12.29 9.98 总结 百诚医药2024年上半年业绩增长放缓，低于市场预期，主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及部分业务表现不佳影响。尽管如此，公司在MAH类客户和仿制药CRO业务（特别是研发技术成果转化）方面仍保持较快增长。公司盈利能力保持相对稳定，并持续进行高强度研发投入，积累了大量自研项目，为未来业绩增长奠定基础。然而，经营性现金流面临压力，主要系客户账期延长。鉴于市场竞争加剧，华西证券下调了公司未来业绩预期，并将投资评级从“买入”调整为“增持”，并提示了核心技术人员流失、行业不确定性及新业务发展风险。