巨子生物（02367）：1H24业绩超预期，产品矩阵扩容及全渠道扩张支持长期增长

中心思想 业绩强劲增长与战略深化 巨子生物在2024年上半年展现出超预期的业绩增长，主要得益于核心品牌可复美和线上渠道的卓越表现。公司通过持续丰富产品矩阵和全面拓展销售渠道，为长期增长奠定了坚实基础。管理层对未来业绩充满信心，并再次上调了全年业绩指引。 医美产品延迟影响有限，维持“买入”评级 尽管医美注射产品的获批时间有所延迟，但分析认为其对公司整体盈利影响较小。浦银国际基于公司强劲的业绩表现和清晰的增长战略，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为52.0港元，显示出对公司未来发展前景的积极展望。 主要内容 1H24 业绩超预期，可复美品牌及线上平台销售表现亮眼 巨子生物2024年上半年（1H24）的财务表现远超市场预期及公司自身在6月末给出的盈利指引。 收入与净利润大幅增长：公司1H24实现收入25.40亿元人民币，同比增长58.2%；归母净利润达到9.83亿元人民币，同比增长47.4%。这一增速显著高于公司此前预计的收入同比增长35%-40%和净利润同比增长30%-35%。 可复美品牌驱动核心增长：可复美品牌在1H24收入同比增长68.6%，其收入占比提升至81.5%，成为巨子生物业绩增长的最大动力。 线上渠道贡献显著：公司在线上平台的布局日益完善，1H24线上收入同比增长69.3%，线上销售占比稳步提升至69.7%，显示出强大的线上运营能力。 盈利能力分析：尽管毛利率从1H23的84.1%略降至1H24的82.4%，但销售费用率从34.6%微升至35.1%，管理费用率从3.0%降至2.6%，研发费用率从2.1%降至1.9%。核心经营利润同比增长52.2%，达到10.87亿元人民币，核心经营利润率保持在42.8%的较高水平。归母净利润率从1H23的41.5%降至1H24的38.7%。 产品矩阵扩容及全渠道扩张支持长期增长 在核心大单品胶原棒和可复美主品牌市场教育相对成熟的背景下，巨子生物的长期增长逻辑围绕两大核心策略展开： 持续推出新品丰富产品矩阵：公司积极推出新品以降低对单一产品的依赖。在618大促期间，焦点面霜和秩序点痘棒表现亮眼，位居多种榜单首位。公司预计焦点面霜有望在2024年内成为下一个亿元单品，进一步巩固产品组合的竞争力。 全渠道拓展深化市场渗透：公司致力于实现全平台的平衡拓展，以确保业务的稳定增长。在线上，公司加大精细化运营力度，提升运营效率。在线下，1H24加速布局连锁药房和连锁化妆品店渠道，扩大医用敷料产品的覆盖范围，助力业务扩张。此外，公司还期待后续持续扩充ToB业务，实现渠道的持续拓展。 管理层再次上调全年业绩指引 巨子生物管理层在6月末上调全年业绩指引后，再次对其进行了上调，彰显了对公司业绩达成和运营成效的坚定信心。 指引上调细节：公司最新指引预计全年收入同比增长略高于40%，经调整净利润（剔除股权激励影响）同比增长35%左右。此前6月末的指引为收入同比增长35%-40%，经调整净利润同比增长30%-35%。 盈利预测更新：浦银国际基于公司超预期的业绩表现，上调了对巨子生物2024-2026年的盈利预测。 营业收入预测变动：2024年营业收入新预测为50.98亿元人民币（旧预测49.10亿元，变动3.8%）；2025年新预测为70.74亿元（旧预测66.52亿元，变动6.4%）；2026年新预测为90.25亿元（旧预测83.97亿元，变动7.5%）。 归母净利润预测变动：2024年归母净利润新预测为19.40亿元人民币（旧预测18.94亿元，变动2.4%）；2025年新预测为26.69亿元（旧预测26.09亿元，变动2.3%）；2026年新预测为33.22亿元（旧预测32.49亿元，变动2.2%）。 医美注射产品获批时间延迟 巨子生物医美产品的预计获批时间再次延迟，但分析认为其对公司盈利影响较小。 获批时间表调整：首批两款医美产品（细纹及眼部填充）预计将在2025年第一季度获批通过，较原计划的2024年第三季度有所推迟。 延迟原因：管理层解释，此次推迟主要是由于监管机构对临床试验的要求更高，增加了试验项目，强化了对医美产品安全性和有效性的监管，从而导致申请周期拉长。 盈利影响评估：参照竞品重组胶原蛋白的收入体量，并综合考虑医美产品获批后仍需一定的爬坡周期，浦银国际认为医美产品延迟对公司整体盈利影响较小。 上调盈利预测，维持“买入”评级 基于巨子生物超预期的业绩表现和持续扩大的产品矩阵，浦银国际对公司未来发展持乐观态度。 评级与目标价：浦银国际维持对巨子生物的“买入”评级，并设定目标价为52.0港元，较当前股价（40.8港元）有27.5%的潜在升幅。 增长确定性与稳定性：分析师认为，公司达成全年业绩指引的确定性较高，且长期增长稳定性较强。 投资风险 报告提示投资者需关注以下潜在风险： 行业需求放缓：宏观经济环境变化可能导致消费需求减弱，影响公司业绩。 化妆品线上竞争加剧：线上渠道竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了显著的业绩突破，收入和归母净利润均实现超预期增长，主要得益于可复美品牌的强劲表现和线上渠道的有效拓展。公司通过不断丰富产品矩阵，如焦点面霜等新品的成功推出，以及线上线下全渠道的协同扩张，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。管理层对公司前景充满信心，再次上调了全年业绩指引。尽管医美注射产品获批时间有所延迟，但分析认为其对公司整体盈利影响有限。浦银国际基于公司卓越的业绩和清晰的增长战略，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为52.0港元，显示出对巨子生物长期增长潜力的积极认可。投资者需关注行业需求放缓及线上竞争加剧等潜在风险。