健康元（600380）：产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进

中心思想 产品换挡期承压与创新转型 健康元（600380.SH）目前正处于产品换挡期，受左沙丁胺醇中选第九批国家集采影响，2024年上半年业绩略有承压。尽管面临短期挑战，公司通过“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，稳步推进创新转型，为未来业绩增长奠定基础。 维持“买入”评级与未来增长展望 基于左沙集采带来的负面影响，开源证券下调了健康元2024-2026年的归母净利润预测，但鉴于公司在吸入制剂领域的领先地位、创新药的研发进展以及高壁垒制剂的上市预期，维持“买入”评级。预计随着集采负面影响出清及新品种放量，公司价值属性将进一步凸显。 主要内容 产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级 2024年上半年，健康元实现收入82.34亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下降2.54%。业绩波动主要源于左沙丁胺醇中选第九批国家集采，导致其价格和市场份额受到影响。在此期间，公司毛利率提升0.85个百分点至63.31%，净利率提升1.93个百分点至-20.60%。销售费用率和研发费用率均有所下降，分别为25.46%（-2.05pct）和8.68%（-0.10pct）。鉴于左沙集采的负面影响，开源证券将2024-2026年归母净利润预测下调至14.82亿元、16.49亿元和18.27亿元，对应EPS分别为0.79元/股、0.88元/股和0.98元/股，但仍维持“买入”评级。 吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 2024年上半年，公司各项业务收入结构如下：化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元，同比增长32.33%。值得注意的是，保健食品业务通过协同发展策略，实现快速增长，收入达1.80亿元，同比增长106.37%。生物制药收入为0.88亿元。在重点治疗领域，呼吸领域收入6.02亿元，同比下降25.50%，主要系左沙集采所致；促性激素收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神领域收入2.97亿元，同比增长6.68%。 吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快 健康元坚定推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。在创新药方面，公司充分利用妥布霉素纳入医保的优势，积极拓展目标医院市场，以应对左沙集采带来的挑战。抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025年下半年获批上市，其有效治疗期长，有望在上市后实现快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂作为国内首仿产品，市场竞争格局良好，预计将为公司贡献新的业绩增长点。公司目前正处于产品换挡期，随着左沙集采负面影响的逐步出清，以及妥布霉素、TG-1000和舒列迭等新药的陆续放量，公司未来的价值属性有望进一步凸显。 总结 健康元在2024年上半年受左沙丁胺醇集采影响，业绩短期承压，但公司通过积极的创新转型和“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，展现出应对市场变化的韧性。尽管短期业绩波动导致盈利预测下调，但公司在吸入制剂领域的领先地位、创新药TG-1000的报产以及高壁垒制剂的上市预期，为其中长期增长提供了坚实支撑。随着产品结构的优化和新品的逐步放量，健康元有望克服当前挑战，实现稳健增长，其投资价值值得持续关注。