华熙生物（688363）：24H1护肤品业务承压，静待组织改革效果

中心思想 业绩结构性分化与护肤品业务挑战 华熙生物2024年上半年整体营收和归母净利润出现下滑，主要受功能性护肤品业务承压影响，该业务营收同比大幅下降29.74%。然而，医疗终端业务和原料业务保持强劲增长，分别同比增长51.92%和11.02%，显示出公司在不同业务板块间的结构性分化。 战略调整与长期增长潜力 公司正积极推进内部组织改革和品牌策略调整，以应对护肤品市场的挑战，尽管短期效果不及预期。医疗终端和原料业务的稳健增长以及持续的研发投入，为公司长期发展奠定基础。报告维持“买入”评级，并下调了未来盈利预测，建议投资者静待业绩拐点。 主要内容 24H1财务表现与盈利能力分析 营收与净利润下滑： 2024年上半年，公司实现营收28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润3.42亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降12.38%。其中，第二季度营收14.50亿元，同比下降18.09%；归母净利润0.98亿元，同比大幅下降56.10%，主要系护肤品业务营收下降所致。 盈利能力变化： 毛利率同比微增0.72个百分点至74.52%，显示产品盈利能力稳定。销售净利率下降1.6个百分点至12.11%。销售费用率下降4.25个百分点至41.93%，反映公司加强了销售费用控制；管理费用率和研发费用率则分别上升2.09和1.06个百分点。 医疗终端业务高速增长 整体增长态势： 2024年上半年，医疗终端业务收入达到7.43亿元，同比增长51.92%，保持稳健向好态势。 医美业务亮点： 皮肤类医疗产品收入5.55亿元，同比增长70.14%。其中，微交联润致娃娃针凭借差异化优势，收入同比增长超过200%。公司医美机构覆盖率同比增长超过50%，并链接外部医生超过2000名。 医药业务进展： 骨科注射液海力达收入1.19亿元，同比增长23.47%，覆盖医院超过9000家，市场占有率持续提升。富血小板血浆制备用套装收入显著增长，眼科产品销售收入持续转好。 原料业务稳健增长与研发创新驱动 收入与毛利率： 2024年上半年，原料业务收入6.30亿元，同比增长11.02%。毛利率（不含弗思特）为70.71%，同比微增0.51个百分点。 国际市场拓展： 出口原料收入3.28亿元，同比增长19.30%，占原料业务收入的52.06%，美洲市场收入实现高增长，本土化运营稳步推进。 产品结构优化： 透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超过15%，医药级透明质酸原料毛利率高达87.54%，处于行业领先水平。 底层研发成果： 医药级原料方面，无菌级HA生产线已完工，玻璃酸钠产品获得多项注册备案资质。护理品原料方面，新上市BloomsurfactTM枯草菌脂肽钠等，并完成岩藻糖基乳糖、β-烟酰胺单核苷酸备案。营养与健康原料方面，食品级透明质酸通过中国、巴西新食品原料审批，并推出进阶型关节修复透明质酸钠UltraHA®J和细胞级焕活科技MitoPQQTM。 护肤品业务承压与品牌策略调整 业绩显著下滑： 2024年上半年，护肤品业务营收13.81亿元，同比大幅下降29.74%，占主营业务收入的49.29%，降幅明显。 内部改革措施： 公司正积极推进IPD（集成产品开发）体系搭建，覆盖研发全过程，并改善供应链以提升产能利用率。然而，品牌变革效果仍需时间体现。 品牌与产品策略： 润百颜品牌在修护产品线完成屏障修护次抛和水乳升级，“白纱布”系列线上收入增长超过30%，收入占比超过50%；抗老产品线推出“元气弹”次抛完成战略布局。米蓓尔品牌重点打造大单品“蓝绷带”涂抹面膜，其24H1收入在米蓓尔品牌中占比超过60%。公司在线上渠道强化精细化运营效率，提高自营渠道产比。 投资建议与风险展望 盈利预测调整： 基于中期业绩表现，报告下调了公司2024-2026年的营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入分别为61.18亿/72.94亿/82.91亿，归母净利润分别为7.34亿/9.21亿/11.10亿。 未来展望： 建议投资者静待公司业绩拐点，关注组织改革和品牌调整的后续成效。 主要风险： 提示了行业竞争加剧、管理改革不及预期、新品研发注册不及预期以及品牌推广费用管控不及预期等风险。 总结 华熙生物2024年上半年业绩呈现结构性分化，功能性护肤品业务面临显著挑战，导致整体营收和净利润下滑。与此同时，医疗终端业务和原料业务表现出强劲的增长势头和持续的创新能力，成为公司业绩的亮点。公司正通过内部组织改革和品牌策略调整积极应对市场变化，尽管短期内效果尚未完全显现，但长期来看，其在核心技术和多元业务布局上的优势有望支撑未来发展。投资者需密切关注护肤品业务的改革成效以及整体业绩的拐点。