登康口腔（001328）：H1经营稳健，口腔护理国货龙头蓄势待发

中心思想 业绩稳健增长与市场份额提升 登康口腔在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现同比增长，且经营活动现金流大幅增长。尽管线下牙膏市场整体疲软，公司凭借产品结构升级、渠道精耕和市场快速响应，持续跑赢行业，线下牙膏市场份额提升至第三位，并在抗敏感牙膏细分领域保持绝对领先地位。 多渠道布局与口腔大健康战略 公司积极拓展新兴渠道、新零售和电商业务，线上收入占比显著提升，成为重要的增长引擎。同时，公司持续丰富产品线，特别是在电动牙刷品类实现高速增长，并逐步布局牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等口腔大健康细分品类，为未来发展奠定坚实基础。毛利率的稳步提升也反映了公司产品结构优化和盈利能力的增强。 主要内容 事件概述 2024年上半年，登康口腔实现营收7.03亿元，同比增长5.45%；归母净利润0.72亿元，同比增长9.77%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长6.28%。经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅增长65.07%，主要得益于销售收入增长带来的回款增加。其中，2024年第二季度营收3.43亿元，同比增长5.68%；归母净利润0.35亿元，同比增长4.19%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长14.22%，整体业绩符合市场预期。 分析判断 收入端：持续跑赢行业，电商表现抢眼 登康份额持续提升 受线下零售市场疲软影响，2024年上半年国内线下牙膏市场销售规模下滑3.69%至107.72亿元。在此背景下，登康口腔持续跑赢行业，线下牙膏市场份额提升至8.57%，位居第三。在抗敏感领域，公司线下市场份额高达62.92%，保持绝对领先。线下牙刷市占率达5.64%，位居行业第二。受益于居民健康意识和老龄化程度提升，抗敏感牙膏市场预计将进一步扩大，登康作为细分赛道龙头有望持续抢占市场空间。 分渠道来看 公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，并持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道，助力销售收入实现可持续增长。线上业务全面开启提质增效模式，中心电商盈利能力增强，兴趣电商自营占比提升，新零售快速成长。2024年上半年，电商及其他地区收入达1.79亿元，同比增长16.92%，占比提升至25.53%。 分产品来看 2024年上半年，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收5.50亿元、0.80亿元、0.38亿元、0.16亿元、0.05万元、0.13亿元。其中，电动牙刷品类实现62.14%的高速增长。公司还逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分品类，口腔大健康品类迎来加速发展。 盈利端：毛利率稳步提升，综合盈利水平小幅提升 盈利能力方面 2024年上半年，公司毛利率同比增加4.13个百分点至46.93%，其中第二季度毛利率同比增加1.47个百分点至45.36%。这主要得益于高毛利产品占比提升以及线上销售占比增加。 费用方面 2024年上半年，公司期间费用率为36.94%，同比增加4.49个百分点。其中，销售费用率为30.16%，同比增加3.98个百分点；管理费用率为4.09%，同比下降0.44个百分点；财务费用率为-0.88%，同比增加0.36个百分点；研发费用率同比增加0.59个百分点至3.57%。净利率同比增加0.41个百分点至10.30%，显示综合盈利水平小幅提升。 投资建议 登康口腔身处庞大且具增长潜力的中国口腔清洁护理市场，发展前景广阔。公司在抗敏感细分领域线下市场长期占据第一，有望受益于该领域渗透率提升带来的行业红利。公司通过线上线下双渠道协同发展实现提质增效，未来营收能力预计保持强劲。同时，公司积极布局高端市场并发展口腔医疗与美容业务，为进军口腔大健康产业奠定基础。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为15.39亿元、18.44亿元、21.82亿元；EPS分别为0.92元、1.10元、1.33元。对应2024年8月27日收盘价24.21元/股，PE分别为26倍、22倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧。 渠道推进不及预期。 营销模式不受市场认可。 盈利预测与估值 财务摘要 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,313 1,376 1,539 1,844 2,182 YoY（%） 14.9% 4.8% 11.8% 19.9% 18.3% 归母净利润 135 141 159 190 229 YoY（%） 13.3% 5.0% 12.2% 19.8% 20.7% 毛利率（%） 40.5% 44.1% 45.1% 45.8% 46.3% 每股收益（元） 1.04 0.88 0.92 1.10 1.33 市盈率 23.28 27.51 26.30 21.94 18.18 总结 登康口腔2024年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现增长，经营现金流大幅改善。公司在市场竞争激烈的背景下，通过产品结构优化和渠道拓展，持续提升市场份额，尤其在抗敏感牙膏细分市场保持领先地位。电商业务成为重要增长点，电动牙刷等新兴品类发展迅速，口腔大健康战略布局初显成效。毛利率的提升反映了公司盈利能力的增强。鉴于公司在口腔护理市场的领先地位、多渠道协同发展战略以及口腔大健康产业的布局，预计未来营收和盈利能力将持续增长，维持“买入”评级。