中国医药：海外降息有望助力医药行业反弹

中心思想 宏观利好驱动行业反弹 本报告核心观点指出，在全球降息周期开启的宏观利好下，中国医药行业有望迎来估值反弹。特别是高弹性的创新药/器械和CXO板块，将受益于全球生物医药融资环境的改善。尽管国内医保资金面临压力，但支持创新药的政策趋势保持不变，且医疗反腐常态化将促使行业盈利在2024年下半年逐步修复。 创新与合规重塑市场格局 报告强调，在政策和市场双重驱动下，中国医药行业正经历结构性调整。创新药的临床数据持续亮眼，显示出强大的内生增长动力。同时，市场对《生物安全法案》等外部风险的担忧趋于缓解，龙头CXO企业业务有望保持稳健。投资策略应聚焦于龙头CXO、龙头创新药以及业绩扎实、估值吸引的消费医疗企业。 主要内容 海外降息与估值修复机遇 海外降息周期开启： 2024年9月19日，美联储宣布降息50个基点，正式开启降息周期。这一举措预计将推动高弹性的创新药/器械板块以及CXO板块的估值反弹。 行业估值吸引力： 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌23.0%，跑输MSCI中国指数25.4%。目前行业指数的动态市盈率为25.4倍，低于12年历史均值，显示出估值修复的较大空间。 CXO板块：估值修复与生物安全法案影响分析 《生物安全法案》影响有限： 参议院2025国防授权法案（NDAA）草案不含《生物安全法案》（S.3558），此前众议院版本（H.R.8333）也不包含。尽管众议院版本已投票通过，但其中民主党议员有49%未投赞成票（包括36%的反对票），表明该法案单独立法在民主党主导的参议院将面临较大阻力。此外，众议院版本草案对业务影响范围有限，并包含允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”。 全球生物医药融资复苏： 在降息环境下，全球生物医药融资有望反弹，从而带动CXO需求复苏。 龙头企业展望： 报告看好药明康德及其他龙头CXO企业，认为《生物安全法案》的靴子基本落地，业务有望保持稳健，估值存在较大修复空间。 创新药与医保政策：数据亮眼与支持趋势 国产创新药临床进展： 国产创新药在国际会议上展现亮眼数据。信达生物IBI363（PD-1/IL2）在sqNSCLC的3mg/kg剂量组中，至少随访12周以上的18例患者的ORR为50%，DCR为88.9%；在32例CRC患者中，ORR为21.9%（确认的ORR为15.6%），DCR为65.6%，中位PFS为4.1个月。康方生物AK112（PD-1/VEGF）对比Keytruda一线治疗PD-L1阳性（TPS≥1%）NSCLC III期临床的mPFS为11.14个月 vs 5.82个月，PFS HR=0.51（P＜0.0001）。 医保谈判与创新支持： 国内新一轮医保谈判即将落地。尽管医保资金收支存在一定压力，但报告认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。 医疗反腐常态化： 医疗反腐已进入常态化阶段，预计医药行业的盈利能力将从2024年下半年开始逐步修复。 重点推荐个股： 报告看好龙头CXO、龙头创新药以及业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业，具体推荐包括药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子生物、迈瑞医疗。 总结 综合来看，中国医药行业正处于多重积极因素叠加的拐点。海外降息周期的开启为行业带来宏观利好，有望推动估值修复。对CXO板块而言，《生物安全法案》的影响趋于有限，全球生物医药融资的复苏将带动需求增长。国内创新药的临床数据持续验证其价值，医保政策对创新的支持趋势不变，且医疗反腐常态化将促进行业盈利的健康修复。因此，报告建议投资者重点关注龙头CXO、龙头创新药以及高成长消费医疗领域的优质企业，以把握行业反弹和结构性增长的投资机遇。