医药月报（九月）：各地相继新增辅助生殖项目至医保报销范围，跨省结算门诊慢特病新增5种

中心思想 医药板块强劲反弹与政策利好驱动 2024年9月，中国医药A/H股市场表现强劲，申万医药A/H指数均录得显著涨幅，主要得益于市场情绪好转及医药板块作为超跌板块的估值修复性反弹。同期，多项积极的行业政策相继出台，特别是辅助生殖项目被纳入医保报销范围，以及跨省门诊慢特病结算病种的扩大，为相关产业链带来了明确的利好。 行业业绩增长与估值修复预期 报告预计，2024年中国医疗行业收入和利润有望恢复至约10%的同比增长，这将成为推动A/H股估值修复的关键动力。尽管医保基金监管持续高压，但行业整体正逐步摆脱近年来负面因素的影响，展现出稳健的增长潜力。 主要内容 涨跌幅和估值分析 A股市场表现 在2024年9月1日至9月30日的统计期间内，申万医药A股市场共有457家公司实现上涨。从子行业来看，化学制剂、中药和医疗耗材是涨幅公司数量最多的前三位，分别有109家、72家和43家公司上涨。按市值区间划分，市值低于50亿元的公司涨幅数量最多，达到208家，其次是50-100亿元和100-200亿元区间，分别有102家和87家。在平均涨跌幅方面，各市值区间均表现出色，其中50-100亿元和大于500亿元市值的公司平均涨幅最高，分别为+23.4%和+23.9%。 H股市场表现 同期，申万医药H股市场共有84家公司上涨。其中，其他生物制品、化学制剂和医疗耗材子行业涨幅公司数量位居前三，分别为22家、13家和10家。市值低于50亿港币的公司涨幅数量最多，为25家。在平均涨跌幅方面，H股市场同样表现强劲，大于500亿港币市值的公司平均涨幅高达+34.4%，100-200亿港币市值的公司平均涨幅为+28.3%。 整体市场与估值概览 2024年9月1日至9月30日期间，沪深300指数与申万医药A股指数的累计涨幅均为21%，显示医药板块与大盘同步反弹。截至2024年9月30日，沪深300的TTM P/E为13倍，相较其近五年历史平均值溢价5%。而申万医药生物指数（A股）的TTM P/E为32倍，相较其近五年历史平均值折价3%，表明医药板块整体估值仍处于相对低位，存在修复空间。具体到子板块，原料药、医疗耗材和医药流通的当前TTM P/E相较五年平均值有较高溢价，而线下药店、医疗服务、医疗研发外包和医院等子板块则呈现显著折价，估值修复潜力较大。 行业政策 辅助生殖纳入医保 2024年10月11日，四川、山西、湖南、云南、广东等省份医保局陆续发文，将辅助生殖类医疗服务价格项目纳入基本医疗保险基金支付范围。这一政策延续了去年以来各地将辅助生殖项目纳入医保的趋势，被视为对辅助生殖产业链的重大利好，有望刺激相关医疗服务的需求增长。 医保基金监管趋严 国家医保局于9月27日发布，今年以来国家飞检已覆盖全国所有省份，检查了500家定点医药机构，查出涉嫌违规金额高达22.1亿元。这表明国家医保局正采取更加积极主动的措施，持续加大医保基金监管力度，不断拓展监管的广度和深度，医疗反腐将继续保持高压态势。 三明医改经验推广 国家卫健委在9月23日的新闻发布会上提出，将进一步推广三明医改经验，包括“三医”由一位政府领导分管、医疗服务价格动态调整、公立医院薪酬制度改革以及紧密型县域医共体建设等。此举旨在坚持卫生健康事业的公益性，深化以公益性为导向的公立医院改革，并兼顾医疗服务供需双方，进一步深化供给侧结构性改革。 跨省门诊慢特病结算扩容 国家医保局于9月18日印发通知，决定将跨省直接结算门诊慢特病病种数量从5种增加到10种，新增了慢性阻塞性肺疾病、类风湿关节炎、冠心病、病毒性肝炎、强直性脊柱炎等5种病种。此项政策有望带来异地就医的医保支出增量，提升患者就医便利性。 公司新闻 重点公司动态 报告期内，多家医药公司发布了重要动态：东阿阿胶预计前三季度归母净利润同比增长40%-50%；智飞生物的四价流感疫苗（儿童型）生产注册申请获得国家药监局受理；百济神州的替雷利珠单抗（TEVIMBRA®）在美国正式商业化上市，用于食管鳞状细胞癌治疗；石药集团与阿斯利康就脂蛋白抑制剂YS2302018达成独家授权协议，获得1.0亿美元预付款及潜在里程碑和销售分成；信达生物的GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽在2型糖尿病III期临床研究中显示出显著优于度拉糖肽的降糖减重疗效，并带来心血管代谢的综合获益。 风险提示 主要风险因素 报告提示了医药行业面临的三大主要风险： 政策风险： 政府可能收紧对医疗制造商的补贴，带量采购、医保谈判等政策的降价影响可能超预期，政策变化可能对所有医疗公司带来阻力。 研发开支放缓： 为应对价格战和控制支出，医药公司可能减少研发投入，进而影响整个医药行业的可持续发展。 创新药研发失败： 新药研发周期长、投入大且成功率低，若公司无法成功开发并推广创新药物，可能面临生存挑战和融资困难，对行业评级产生负面影响。 总结 2024年9月，中国医药市场呈现出积极的反弹态势，申万医药A/H指数均录得显著涨幅，反映出市场情绪的好转及超跌板块的估值修复。政策层面，辅助生殖项目纳入医保报销范围、跨省门诊慢特病结算病种的扩大，以及三明医改经验的推广，均预示着行业结构性利好和医疗服务可及性的提升。尽管医保基金监管持续高压，但行业整体正逐步消化负面因素。报告预计，2024年中国医疗行业收入和利润有望实现约10%的同比增长，这将有力推动A/H股的估值修复。然而，政策变动、研发投入放缓以及创新药研发失败等风险因素仍需密切关注。整体而言，医药行业在政策支持和业绩增长预期的双重驱动下，展现出稳健的发展前景。