医药行业周报：如何看待医药电商后续发展

中心思想 医药电商：增长新引擎与政策红利 本报告核心观点指出，医药电商已成为中国医药零售领域增长最快的板块，其发展受到多重积极因素的驱动。数据显示，线上药店的销售额增速远超实体药店，尤其在处方药领域展现出巨大的增长潜力。政策环境的逐步明朗，特别是网售处方药法规的完善和线上医保支付的普及，极大地拓宽了线上购药的市场空间。此外，集采、DRGs/DIP等医改政策促使部分处方药寻求院外销售渠道，进一步加速了医药电商药品品类的增长。行业竞争格局趋于稳固，以阿里健康和京东健康为代表的龙头企业凭借其强大的履约能力和用户运营优势，市场份额持续领先，并展现出盈利能力逐步改善的积极趋势。 市场展望：龙头优势与投资机遇 基于对医药电商市场发展趋势的深入分析，报告认为，随着线上医保政策的进一步明确和普及，医药线上零售有望继续保持高速增长。在当前稳固的竞争格局下，具备规模效应和运营效率优势的行业龙头企业将持续受益。因此，报告明确建议关注京东健康、阿里健康等行业龙头，将其视为医药线上市场发展中的重要投资机遇。同时，报告也对当前A股和港股医药板块的周度行情进行了回顾，并提出了包括超跌白马、基本面扎实、高增长预期等在内的投资主线，并提示了行业政策、竞争加剧及市场需求不及预期等潜在风险。 主要内容 医药电商市场深度剖析 零售格局与线上增长动力 2024年上半年，中国医药零售终端销售额达到2822亿元，同比增长4.5%。其中，实体药店销售额占比高达86.2%，但其增速仅为2.7%；而线上药店销售额占比虽为13.8%，却实现了17.3%的显著增长，线上增速远超线下，凸显了医药电商作为零售领域增长最快板块的地位。这种增长差异表明，消费者购药习惯正加速向线上转移。 在品类结构方面，线上平台与线下药店存在差异。2022年数据显示，医药B2C业务中西药类占比为45.1%，而同期实体药店的药品销售占比高达76.9%。这表明线上平台在药品销售，尤其是处方药方面，仍有巨大的提升空间。与此同时，线上平台在医疗器械类销售中占比达到22.2%，高于实体药店，显示出其在特定品类上的优势。线上市场增量主要集中在处方药领域，随着网售处方药法规的逐步明确和线上医保购药政策的普及，线上购药的门槛显著降低，为处方药线上销售的快速增长奠定了基础。 政策演进与处方药线上化 中国医药电商的发展历程深受政策影响。早期（1999-2013年），政策对网售药品持谨慎态度，甚至明确禁止网售处方药，并对非处方药的线上销售也施加了严格限制。然而，自2019年《药品管理法》修订删除“不得通过药品销售第三方平台直接销售处方药”的规定后，政策环境开始转向开放。 随后的配套政策逐步落地，为线上购药打开了广阔空间： 2019年8月，国家医保局明确线上、线下医疗服务实行公平的价格和支付政策，解决了线上购药医保报销的限制。 2022年8月，国家市场监督管理总局发布的《药品网络销售监督管理办法》明确允许通过网络向个人销售处方药，这是线上处方药销售的里程碑式政策。 2023年6月，国家药监局进一步规范处方药网络销售信息展示，要求在处方审核前不得展示或提供药品说明书，确保了购药的合规性和安全性。 这些政策的逐步明朗，不仅解决了网售处方药的限制问题，也为线上和线下购药提供了公平的支付环境。此外，医药集采、两票制、DRGs/DIP、反腐等政策的推进，一定程度上压缩了处方药在院内渠道的增长空间，促使相关企业积极寻求院外渠道，其中医药电商成为重要的销售增量来源。2023年，全渠道处方药销售规模超过12万亿元，而电商B2C规模占比仅为2.9%，预示着巨大的成长潜力。 竞争优势与盈利能力提升 医药电商行业的竞争格局已趋于稳固，龙头企业占据主导地位。自2019年以来，阿里健康和京东健康在医药零售板块的市占率均保持在72%以上，显示出高度集中的市场结构。尤其在2022年购药需求爆发期间，龙头平台的履约能力和用户运营优势得到充分体现，其市场份额进一步巩固。 报告分析指出，医药电商的核心竞争力在于履约能力和用户运营。平台规模越大，其履约成本越低，用户运营的边际成本也越低，从而形成强大的竞争优势和护城河。随着龙头平台履约能力建设的逐步到位和规模效应的显现，其盈利能力也呈现出积极改善的趋势。数据显示，自2022年至今，京东健康和阿里健康的毛利率均重回上升通道，同时阿里健康的销售费用率和管理费用率正在逐步降低，综合反映出行业龙头盈利能力的持续改善。 医药板块周度行情与策略 A股与港股市场表现 A股市场回顾（2024年10月14日-10月18日）： 板块指数表现： 申万医药生物板块指数本周上涨1.0%，跑赢沪深300指数0.1%，在申万行业分类中排名第18位。然而，从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数下跌11.8%，跑输沪深300指数26.3%，在申万行业分类中排名第27位，显示出年内整体承压的态势。 子板块表现： 本周申万医药子板块中，化学原料药和化学制剂均上涨3.0%，医疗服务II上涨1.2%，生物制品II上涨0.9%，医药商业II上涨0.7%。而中药II和医疗器械则分别下跌0.5%。 估值与成交额： 截至2024年10月18日，申万医药板块整体TTM估值为30.8，较前一周上涨0.3，较年初上涨2.5，在申万一级分类中排名第10。本周申万医药板块合计成交额为4399.0亿元，占A股整体成交额的5.3%，较上个交易周期下跌37.1%。 个股表现： 本周申万医药板块416支个股中，305支上涨，92支下跌。涨幅前五的个股包括双成药业（60.97%）、常山药业（49.75%）、国新健康（35.26%）、广生堂（33.71%）和国发股份（19.76%）。 港股市场回顾（2024年10月14日-10月18日）： 板块指数表现： 恒生医疗保健指数本周下跌3.9%，跑输恒生指数1.8%。年初至今，恒生医疗保健指数下跌9.6%，跑输恒生指数31.6%，同样显示出年内表现不佳。 个股表现： 本周恒生医疗保健的210支个股中，48支上涨，146支下跌。涨幅前五的个股包括北海康成-B（25.0%）、巨星医疗控股（20.5%）、超人智能-B（19.9%）、佳兆业健康（17.9%）和大健康国际（16.3%）。 投资主线与风险考量 投资策略及配置思路： 随着央行政策和政治局会议后股市情绪的恢复，报告看好四大投资主线： 超跌白马和港股： 寻找估值被低估的优质资产。 短期有积极变化、PB小于1的企业： 关注具备修复潜力的公司。 基本面扎实的企业： 长期投资的基石。 2024年下半年业绩预期高增速的企业： 把握成长性机会。 子领域建议关注创新药、中药、原料药以及部分医疗器械等。月度投资组合推荐包括康方生物、和黄医药、人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、仙琚制药、鱼跃医疗等。 风险提示： 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 生物医药企业蓬勃发展可能导致某些细分领域供给增加，竞争加剧。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药需求巨大，但宏观经济环境和支付压力可能导致某些细分领域需求波动。 总结 本报告深入分析了医药电商的后续发展，强调其作为医药零售领域最快增长板块的地位。在政策逐步明朗、线上医保普及以及医改政策推动下，医药电商，特别是处方药线上化，展现出巨大的市场潜力。行业竞争格局稳固，龙头企业凭借规模优势和运营效率持续提升盈利能力。尽管A股和港股医药板块年内表现承压，但报告仍基于四大投资主线，推荐关注具备成长性和修复潜力的优质标的，并提示了行业政策、竞争加剧和市场需求波动等潜在风险。整体而言，医药电商的结构性增长和龙头企业的优势是当前医药行业值得关注的亮点。