特步国际（01368）：主品牌中单位数增长，索康尼超50%

中心思想 主品牌稳健运营，索康尼强劲增长 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的运营态势，其主品牌零售流水实现中单位数增长，同时保持了健康的库存周转（约四个月）和零售折扣（七五折），显示出公司在市场挑战下良好的运营管理能力。尤其值得关注的是，高端专业运动品牌索康尼（Saucony）表现亮眼，零售销售同比增长超过50%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略聚焦与盈利能力提升 公司通过优化品牌组合，如出售KP品牌以聚焦核心三大品牌，并持续投入索康尼的多元化发展（包括产品线拓展、渠道升级和代言人策略），旨在进一步提升市场份额和盈利能力。分析师维持“买入”评级，并基于对公司未来三年（2024-2026年）营收和归母净利润的积极预测，认为公司当前估值具有吸引力，预计盈利能力将持续增强。 主要内容 2024Q3运营表现与品牌亮点 事件概述: 2024年第三季度，特步主品牌零售流水实现中单位数同比增长，零售折扣维持在七五折，渠道库存周转约四个月，环比持平。 索康尼品牌表现突出，零售销售同比增长超过50%。 分析判断: 主品牌表现: 尽管Q3零售流水增速环比有所放缓，但零售折扣（75折）和渠道库存周转（4个月）均保持健康水平，并较2023年Q3的7-7.5折和4.5-5个月有所改善。 子品牌亮点: 索康尼和迈乐（Merrell）因其在专业跑步和户外领域的优越性能，预计将保持高增长。索康尼尤其受益于其在中国高线城市和精英人群的品牌定位，其穿着率占据国内外马拉松赛事前三，市场份额有所提升。公司计划通过彭于晏代言、产品创新和渠道升级等多方面加强品牌推广力度。 未来发展策略与财务展望 投资建议: 短期展望: 考虑到Q3消费信心不足对流水的影响，对全年主品牌增长持谨慎乐观态度。 索康尼发展: 未来将进一步开发复古和通勤系列以满足不同消费需求，继续开拓一二线城市高端门店，并在收购JV后，代理费用预计减少，索康尼毛利率有望提升。 品牌聚焦: 出售KP品牌后，公司将减少报表拖累，聚焦三大核心品牌。 财务预测: 维持2024-2026年营业收入分别为154.84亿元、161.40亿元、182.93亿元的预测，同比增长率分别为7.94%、4.23%、13.34%。归母净利润预测分别为13.30亿元、15.56亿元、17.75亿元，同比增长率分别为29.10%、17.01%、14.08%。对应2024年10月22日收盘价5.71港元，2024-2026年PE分别为10倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示: 主要包括开店不及预期、品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期以及系统性风险。 盈利预测与估值: 报告提供了详细的财务摘要，预计毛利率将从2023年的42.17%逐步提升至2026年的43.47%。 每股收益预计从2023年的0.39元增长至2026年的0.67元。 净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年保持在13%左右的健康水平。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的经营韧性，主品牌保持中单位数增长，并有效管理了库存和折扣水平。其中，索康尼品牌以超过50%的零售销售同比增长成为公司业绩增长的强劲引擎。公司通过聚焦核心品牌、拓展索康尼产品线和渠道，有望在未来实现持续的营收和利润增长。基于对公司未来业绩的积极预测和当前具有吸引力的估值，分析师维持对特步国际的“买入”评级。