海康威视（002415）：公司点评：需求疲软收入增长放缓，未来预期回暖改善

中心思想 业绩承压下的经营韧性与战略调整 公司在2024年前三季度面临国内市场需求疲软的挑战，导致营收增长阶段性放缓，归母净利润出现同比下降。然而，通过维持毛利率基本稳定和优化费用结构，公司展现了其在复杂宏观环境下的经营韧性与精细化管理能力。 市场回暖预期与多元化增长驱动 展望未来，随着国内专项债发行加速、企业数字化转型需求活跃以及中小企业（SMBG）库存去化，叠加境外新兴市场和创新业务的持续拓展，公司预计市场需求将逐步回暖。内部持续的优化与费用管控将进一步提升运营效率，为公司带来探底回升的增长机遇，并支撑其长期可持续发展。 主要内容 2024年前三季度财务与业务表现 整体财务概览 2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；归属于母公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%。 单第三季度，营业收入为237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润为30.44亿元，同比下降13.37%。数据显示，公司收入增长面临阶段性放缓，净利润承压。 业务板块分析 国内主业方面，公共事业（PBG）收入实现正增长，企业事业（EBG）呈现小幅增长，而中小企业（SMBG）受去库存影响，负增长较为显著。 创新业务增速较上半年有所回落，境外主业的增长速度亦有所放缓。 盈利能力与费用结构优化 毛利率的稳定性分析 前三季度和单第三季度毛利率分别为44.76%和44.25%，同比分别微降0.09个百分点和0.07个百分点。在市场需求相对疲软的环境下，毛利率能够基本保持稳定，凸显了公司良好的市场竞争力和产品创新能力。 费用率控制成效 前三季度，研发费用率为13.44%（同比下降0.10个百分点），销售费用率为13.37%（同比提升0.80个百分点），管理费用率为3.48%（同比提升0.14个百分点），财务费用率为-0.20%（同比提升0.51个百分点）。 单第三季度，费用增长速度放缓，费用控制效果显著，人员规模保持稳定，表明公司在运营效率提升方面取得了积极进展。 市场前景与未来增长动能 国内市场需求复苏展望 公共事业（PBG）领域，专项债发行提速，预计将逐步传导至需求端，带动业务增长。 企业事业（EBG）领域，企业降本增效的数字化需求持续活跃，技术创新将为公司带来新的业务发展机遇。 中小企业（SMBG）领域，在行业库存有效降低后，业务发展弹性有望增强。 境外及创新业务的战略布局 境外新兴市场展现出良好的发展潜力，非视频类业务增速快于传统业务，项目类销售占比持续提升。 创新业务作为公司战略重点，持续获得资源倾斜，具备巨大的发展潜力。 内部管理效能提升 公司持续推进内部优化和费用管控工作，致力于实现产出与投入的更优平衡。 综合判断，市场需求预计最快在第四季度，最迟在明年第一季度将出现探底回暖的趋势。 财务预测与投资建议 业绩预测调整 基于2024年前三季度业绩及对未来国内市场需求回暖的预期，公司2024-2026年营业收入预测调整为954.9/1,067.5/1,209.2亿元，同比增长率分别为6.9%/11.8%/13.3%。 同期归母净利润预测调整为141.2/173.2/206.8亿元，同比增长率分别为0.07%/22.68%/19.41%。 对应2024-2026年市盈率（PE）分别为20X/17X/14X。 投资评级 维持公司“买入”评级。 潜在风险提示 国内宏观经济复苏不及预期的风险。 地缘政治环境趋紧带来的不确定性风险。 汇率波动对公司业绩产生影响的风险。 总结 本报告对公司2024年前三季度的经营状况进行了深入分析，指出公司在营收增长放缓和净利润下滑的背景下，通过保持毛利率稳定和优化费用结构，展现了其应对市场挑战的经营韧性。报告详细阐述了国内市场（包括PBG、EBG、SMBG）的复苏预期、境外新兴市场及创新业务的增长潜力，以及公司内部管理优化对未来业绩的积极影响。基于对市场需求逐步回暖的判断，报告调整了公司未来三年的营收和净利润预测，并维持“买入”评级，同时提示了宏观经济、地缘政治和汇率波动等关键风险因素。