鱼跃医疗（002223）：收入恢复稳健增长，长期发展可期

中心思想 业绩触底回升，长期增长潜力显著 鱼跃医疗在2024年前三季度展现出收入端触底回升的积极态势，尤其在第三季度实现了营业收入的同比正增长，标志着公司经营活动逐步恢复稳健。尽管前三季度归母净利润和扣非净利润受去年同期一次性资产处置收益高基数、汇兑损益及股权激励摊销等非经常性因素影响而有所下降，但公司通过持续优化成本管理策略和推进自动化生产，有效维持了毛利率的稳定。展望未来，随着第四季度“双十一”购物节和呼吸旺季的到来，公司收入端有望持续向好，展现出明确的增长潜力。 核心业务多元驱动，市场竞争力持续增强 公司凭借在呼吸治疗、糖尿病护理和电子血压计等核心医疗器械领域的深厚积累和持续创新，不断巩固其市场领先地位。呼吸治疗板块的家用呼吸机市占率稳步提升，制氧机业务在需求常态化背景下稳健发展并积极拓展海外市场，雾化产品销售业绩保持良好增速。糖尿病护理板块致力于通过技术升级和用户体验优化，提升BGM和CGM产品的竞争力。电子血压计作为公司基石业务，持续保持营收稳步增长和领先的市场地位。公司通过加大销售投入以提升市场份额，并保持高强度研发投入以不断更新迭代产品，从而持续增强综合竞争能力和抗风险能力，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年前三季度财务表现深度解析 整体财务概览与同比变动 2024年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%。归属于母公司股东的净利润为15.32亿元，同比下降30.09%；扣除非经常性损益后的净利润为12.74亿元，同比下降23.74%。这些同比下降主要受到去年同期高基数效应的影响，特别是2023年第三季度公司曾录得2.87亿元的一次性资产处置收益，而本年度同期几乎没有此类收益，导致利润端承压。此外，汇兑损益和股权激励摊销也对利润表现产生了一定影响。 第三季度单季业绩亮点与结构分析 在单季度表现方面，2024年第三季度公司营业收入达到17.20亿元，实现了2.21%的同比增长，这标志着公司收入端已逐渐恢复稳健增长。然而，第三季度归母净利润为4.11亿元，同比下降40.95%；扣非净利润为3.10亿元，同比下降25.38%。利润端的下降主要仍归因于去年同期一次性资产处置收益的高基数效应。 在盈利能力方面，公司第三季度毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于较高水平。这得益于公司持续优化成本管理策略，并通过自动化生产等措施有效控制了生产成本，为终端市场竞争提供了有力支持。 在费用结构与投入方面，公司单三季度销售费用率为18.41%，同比上升3.99个百分点；管理费用率为5.96%，同比上升0.62个百分点；研发费用率为7.87%，同比上升0.53个百分点。这些数据显示公司持续加大销售投入以不断提升市场份额，同时保持较高强度的研发投入，旨在不断更新迭代产品，以维持并增强其在行业中的竞争优势。 核心业务板块的战略布局与市场表现 呼吸治疗板块的创新与扩张 呼吸治疗板块是鱼跃医疗的核心业务之一，展现出强劲的增长势头。 家用呼吸机： 凭借卓越的产品力和强大的品牌影响力，鱼跃医疗的家用呼吸机在市场上持续获得认可，市占率稳步提升。 制氧机： 随着社会公共需求逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前市场环境和现有基数下实现了稳健发展。同时，公司在海外市场上也积极推进业务，并取得了良好进展。 雾化产品： 雾化产品销售业绩继续保持了良好的增速，上半年实现了双位数的增幅，显示出该产品线的市场活力和增长潜力。 糖尿病护理板块的产品升级与用户体验 在糖尿病护理领域，鱼跃医疗致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金和资源投入到产品本身，以提升用户体验和产品准确度。 BGM（血糖监测）产品： 公司通过持续升级血糖试纸的酶技术，重视血糖仪的产品质量，并同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验。 CGM（连续血糖监测）产品： 对于CGM产品，公司也采取了类似的策略，注重技术创新和用户体验，以期在这一新兴市场中占据有利地位。 电子血压计的基石作用与市场领导力 电子血压计作为鱼跃医疗的基石业务主要品类之一，其营收规模持续呈现稳步增长趋势，并且始终保持着领先的市场地位。这得益于公司在产品质量、品牌认知度和市场渠道方面的长期投入和积累。 整体营销策略 公司各大业务板块的稳步推进，离不开线上线下营销的持续推广。通过多元化的营销渠道和策略，鱼跃医疗不断扩大品牌影响力，触达更广泛的消费者群体，为公司长期业务发展奠定了坚实基础。 财务预测、投资评级与风险考量 未来三年（2024-2026年）业绩预测与增长趋势 根据平安证券的最新预测，鱼跃医疗在未来三年将呈现以下财务表现： 营业收入： 预计2024年为7,914百万元（同比-0.7%），2025年增长至9,180百万元（同比+16.0%），2026年进一步提升至10,581百万元（同比+15.3%）。 归属母公司净利润： 预计2024年为2,088百万元（同比-12.8%），2025年增长至2,432百万元（同比+16.4%），2026年达到2,827百万元（同比+16.3%）。 每股收益（EPS）： 预计2024年为2.08元，2025年为2.43元，2026年为2.82元。 盈利能力指标： 毛利率预计在2024-2026年间保持在51.2%至52.3%的高位；净利率预计在26.4%至26.7%之间；ROE预计在15.8%至16.7%之间，显示公司持续的盈利能力和股东回报。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2024年的16.8倍逐步下降至2026年的12.4倍；P/B（市净率）预计从2024年的2.7倍下降至2026年的2.1倍，显示出估值吸引力。 维持“强烈推荐”评级的原因 平安证券维持对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级，主要基于以下几点： 行业领先地位与品牌优势： 公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，具有强大的市场号召力。 业务规模与品类拓展： 各产品业务规模不断扩大，产品品类持续拓展，有效提升了公司的综合竞争能力和整体抗风险能力。 海外业务快速发展： 公司海外业务正处于快速发展期，为未来的增长提供了新的动力。 持续增长能力： 鉴于公司综合实力的不断增长和海外业务的积极拓展，分析师看好公司持续增长的能力。 主要风险提示 投资者在关注鱼跃医疗发展潜力的同时，也需留意以下潜在风险： 产品销售不及预期： 市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售未达预期。 新产品推广不及预期： 新产品研发或市场推广受阻可能影响业绩增长。 地缘政治风险： 国际贸易环境变化或地缘政治紧张可能对公司全球业务造成不利影响。 政策影响等风险： 医疗器械行业政策调整、集采等因素可能对公司经营产生冲击。 总结 鱼跃医疗在2024年前三季度展现出收入端积极复苏的态势，尤其第三季度营业收入实现同比正增长，预示着公司经营活动正逐步回归稳健。尽管同期利润受去年高基数效应及非经常性因素影响有所波动，但公司通过精细化成本管理和自动化生产，有效保持了毛利率的稳定。在呼吸治疗、糖尿病护理和电子血压计等核心业务领域，鱼跃医疗凭借持续的产品创新、技术升级和市场拓展，不断巩固其市场领导地位和品牌影响力。公司加大销售和研发投入的战略，进一步增强了其综合竞争力和抗风险能力。平安证券基于公司强大的综合实力、持续增长能力以及海外业务的快速发展，维持“强烈推荐”评级，并对公司未来业绩增长持乐观预期。同时，报告也提示了产品销售、新产品推广、地缘政治及政策影响等潜在风险，建议投资者审慎关注。