迈瑞医疗（300760）：IVD增长持续，国内市场增长短期承压

中心思想 迈瑞医疗业绩概览与市场挑战 迈瑞医疗2024年前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，但第三季度增速放缓，主要受国内市场医疗领域整顿和设备招采节奏影响，导致国内业务短期承压。国际市场表现强劲，高端客户和中大样本量实验室的持续突破，以及种子业务的放量，有效对冲了国内市场的压力。 盈利能力与未来增长展望 尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了销售和管理费用率。IVD（体外诊断）业务已成为第一大产线，并在海内外市场持续扩张。随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司预计未来业务将恢复较快增长，盈利能力有望持续增强。 主要内容 国际市场稳步增长，国内业务增长短期承压 迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。然而，第三季度营收增速放缓至1.43%，归母净利润同比下降9.31%。这一下滑主要源于国内市场，受医疗领域整顿、医疗设备更新项目推迟以及医院资金紧张等多重因素影响，采购需求低迷。 相比之下，国际市场表现亮眼，第三季度增长18.6%，其中欧洲、亚太和拉美地区分别增长约30%、30%和25%。这得益于公司高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等新兴业务的放量。 从产线维度看，生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%，国际增长超10%。医学影像产线受益于超高端超声Resona A20的放量，实现营收59.7亿元，同比增长11.4%。IVD产线表现尤为突出，受益于海外本地化生产、中大样本量实验室突破以及国内化学发光、生化、凝血等业务市占率提升，前三季度实现收入114亿元，同比增长20.9%，成为公司第一大产线。报告预计，随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司业务有望恢复较快增长。 会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强 2024年第三季度，公司销售毛利率为61.69%，环比第二季度有所下降，主要系会计核算方式调整所致。报告认为，随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。 费用率方面，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率均有所优化。2024年第三季度销售费用率为8.15%（同比下降4.93个百分点），管理费用率为3.31%（同比下降0.32个百分点）。然而，受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升至1.23%（同比上升1.61个百分点）。 盈利预测 报告预计迈瑞医疗2024-2026年营业收入分别为400.23亿元、476.47亿元和559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%和17.4%。归母净利润预计分别为133.46亿元、160.37亿元和190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%和18.7%。对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。 风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品研发的风险、产品价格下降的风险以及中美贸易摩擦相关的风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现了整体增长态势，但第三季度受国内医疗市场环境影响，增速短期承压。国际市场凭借高端战略和新兴业务的拓展，实现了强劲增长，有效弥补了国内市场的不足。IVD业务已成为公司核心增长引擎。尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了费用结构。展望未来，随着国内招采活动的复苏和海内外高端市场的持续突破，公司业务有望恢复较快增长，盈利能力预计将持续增强。报告对公司未来三年的营收和净利润给出了积极预测，并提示了产品研发、价格竞争及国际贸易摩擦等潜在风险。