药明康德（603259）：营收环比稳健增长，TIDES等新业务领域快速发展-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

稳健的财务表现与强劲的订单增长

药明康德在2024年第三季度展现出稳健的财务增长态势，营收环比显著提升，剔除新冠商业化项目后的核心业务保持强劲增长。公司在手订单持续增加，截至2024年9月底，在手订单总额达到438.2亿元，同比大幅增长35.2%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

新兴业务领域的快速发展

公司在小分子药物研发与生产(D&M)管线持续扩张的同时，积极布局并大力发展寡核苷酸及多肽(TIDES)等新兴业务。TIDES业务在2024年前三季度实现营收35.5亿元，同比增长高达71.0%，且在手订单同比增长196%，显示出该业务领域的巨大潜力和强劲增长势头。此外，公司还着力搭建新分子种类相关的生物学平台，以适应行业发展趋势。

主要内容

财务表现与订单增长分析

2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.0亿元，同比下滑6.2%；若剔除新冠商业化项目影响，则同比增长4.6%。归属于母公司净利润为65.3亿元，同比下滑19.1%；经调整Non-IFRS归母净利润为73.5亿元，同比下滑10.1%。聚焦到2024年第三季度，公司实现营业收入104.6亿元，同比下滑2.0%，但环比增长13.0%，显示出季度性的复苏态势。归母净利润为22.9亿元，同比下滑17.0%，环比微降0.2%；经调整Non-IFRS归母净利润为29.7亿元，同比下滑3.2%，但环比大幅增长20.9%。截至2024年9月底，公司在手订单总额达到438.2亿元，同比大幅增长35.2%，这一数据强力支撑了公司未来的营收增长预期。开源证券维持对药明康德的“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润分别为104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，对应的每股收益（EPS）分别为3.60元、3.91元和4.45元。当前股价（52.00元）对应的市盈率（PE）分别为14.4倍、13.3倍和11.7倍。

化学业务：小分子与TIDES的扩张

在化学业务方面，2024年第三季度实现营收78.8亿元，同比增长1.4%；剔除新冠商业化项目后，同比增长高达26.4%，表明核心化学业务的强劲增长。公司的小分子药物研发与生产（D&M）管线持续扩张，2024年前三季度新增分子915个，目前管线分子总数已达3356个。新兴业务领域，特别是寡核苷酸及多肽（TIDES）业务表现尤为突出。公司积极拓展该业务，多肽固相合成反应釜总体积在2024年1月已增加至32000L，并预计在2024年底达到41000L，显示出产能的快速扩张。2024年前三季度，TIDES业务实现营收35.5亿元，同比大幅增长71.0%。截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%，预示着该业务未来将继续保持高速增长。

测试与生物学业务：临床与新分子平台建设

测试业务在2024年第三季度实现营收16.0亿元，同比下滑9.3%；前三季度累计营收46.2亿元，同比下滑4.9%。尽管整体有所下滑，但公司在药物安全性评价及SMO（Site Management Organization，临床试验现场管理组织）业务方面保持行业领先地位。2024年前三季度，临床业务共实现营收13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入同比增长16.0%，显示出临床服务领域的稳健增长。生物学业务在2024年前三季度实现营收18.3亿元，同比下滑3.6%；第三季度营收6.6亿元，同比下滑0.8%。值得关注的是，公司着力建设新分子种类相关的生物学能力，2024年前三季度相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比约28.5%，体现了公司在创新领域的战略布局和投入。

风险因素与未来展望

报告提示了公司面临的主要风险，包括中美贸易摩擦、市场竞争加剧以及环保和安全生产风险。这些外部和内部因素可能对公司的运营和财务表现产生影响。尽管存在风险，但鉴于公司在手订单的稳健增长以及新兴业务领域的快速发展，开源证券对公司长期发展持乐观态度，并维持“买入”评级。

财务预测与估值分析

根据开源证券的财务预测，药明康德的营业收入预计在2024年至2026年分别达到405.81亿元、445.49亿元和496.43亿元，同比增长率分别为0.6%、9.8%和11.4%。归母净利润预计同期分别为104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，同比增长率分别为8.3%、8.6%和13.8%。毛利率预计将从2024年的40.0%逐步提升至2026年的41.1%，净利率也将保持在25%以上。每股收益（EPS）预计持续增长，从2024年的3.60元增至2026年的4.45元。当前股价对应的市盈率（P/E）在未来三年内将逐步下降至11.7倍，显示出较好的估值吸引力。资产负债率预计将持续优化，从2024年的22.5%降至2026年的18.8%。

总结

药明康德在2024年第三季度展现出稳健的经营韧性，营收环比实现增长，剔除新冠商业化项目后的核心业务表现强劲。公司在手订单大幅增长35.2%至438.2亿元，为未来业绩提供了坚实保障。特别值得关注的是，TIDES等新兴业务领域实现了高达71.0%的营收增长和196%的在手订单增长，成为公司新的增长引擎。同时，公司在小分子D&M管线持续扩张，并积极布局新分子种类相关生物学平台。尽管面临中美贸易摩擦、市场竞争加剧等风险，但鉴于其稳健的业务发展和清晰的增长路径，开源证券维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

报告正文