比音勒芬（002832）：2024年三季报点评：运营能力维持健康，奢品打开成长空间

中心思想 业绩承压与运营稳健 比音勒芬2024年三季报显示，公司前三季度营收实现7.30%的同比增长，达到30.00亿元，但归母净利润增速仅为0.55%，扣非净利润增速为1.30%，利润增速显著慢于收入增速。其中，第三季度单季营收和净利润均出现同比下滑，主要受毛利率下降和管理费用率大幅提升的影响。尽管短期盈利能力承压，但公司整体运营能力维持健康，存货周转天数保持平稳，库存处于可控范围。 奢品布局驱动未来增长 公司积极推进多品牌战略，通过收购意大利男装奢品Cerruti 1881和英国运动时尚品牌KENT&CURWEN（K&C）的全球商标权，成功打开了新的成长空间。K&C品牌已于2024年秋冬率先上市，并在多个核心商圈开设门店并入驻线上平台，预示着公司在高端奢品领域的布局正逐步落地，有望成为未来营收增长的新引擎，提升公司整体营收天花板。 主要内容 投资要点 24Q3业绩表现与盈利能力分析 营收与利润增速放缓： 2024年第三季度，公司实现营收10.64亿元，同比下降4.37%；归母净利润2.83亿元，同比下降17.32%；扣非净利润2.76亿元，同比下降19.95%。从累计数据看，2024年前三季度公司实现营收30.00亿元，同比增长7.30%；归母净利润7.62亿元，同比增长0.55%；扣非净利润7.35亿元，同比增长1.30%。整体呈现收入增长但利润增速慢于收入的态势。 毛利率与净利率下滑： 24Q3单季毛利率为73.79%，同比下滑1.95个百分点。费用方面，销售费用率同比微增0.19个百分点至27.68%，管理费用率则大幅提升5.23个百分点至10.97%，主要系工薪酬及折旧摊销费用增加所致。研发费用率和财务费用率变动不大。受此影响，24Q3单季归母净利率为26.6%，同比下滑4.17个百分点；扣非归母净利率为25.93%，同比下滑5.05个百分点。 运营能力与新品牌战略 运营能力维持健康： 24Q3公司应收账款周转天数99天，同比减少5天；存货周转天数304天，同比增加8天；应付账款周转天数99天，同比减少5天。各项周转指标基本保持平稳，显示公司库存管理能力尚可控，整体运营能力健康。 现金流与金融资产： 截至23Q3，公司货币资金为12.06亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加。同时，交易性金融资产同比大幅增加81.76%至14.03亿元。24Q1-Q3经营活动现金流净额为6.52亿元，约为同期归母净利润的0.9倍。 奢品品牌打开成长空间： 公司于2023年4月公告收购意大利男装奢品Cerruti 1881以及英国运动时尚品牌KENT&CURWEN（K&C）的全球商标权。其中，K&C品牌已于2024年秋冬率先上市，目前已在深圳、重庆、港澳等地开设7家门店，并入驻天猫。随着公司对新品牌运作的成熟，未来店效爬坡及收入贡献值得期待，有望为公司打开新的成长篇章。 投资建议 盈利预测与评级 主品牌优势与多品牌战略： 公司主品牌精准卡位运动时尚优质赛道，持续投入多渠道多类型的品牌宣传。同时，积极拓展其他品牌，奢侈品并购有望帮助公司拓宽营收天花板。 未来业绩展望： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.16亿元、10.74亿元和11.82亿元，同比增长0.54%、17.3%和10.1%。对应EPS分别为1.60元/股、1.88元/股和2.07元/股。 首次覆盖评级： 对应当前股价，PE分别约为13倍、11倍和10倍。鉴于公司主品牌稳健发展和新奢品品牌的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 潜在经营风险分析 存货较高的风险： 公司存货占资产总额比重较高，这与高端品牌服装企业的经营模式相符。目前存货库龄集中在2年以内，但若未来市场环境发生不利变化或竞争加剧，可能导致存货积压或减值，从而对公司经营业绩产生不利影响。 生产环节外包的风险： 公司将产品生产环节外包以优化运营成本。然而，若合作的成衣厂在生产工艺上未能满足公司产品品质要求，或生产安排无法按时交付，导致延迟供货，将直接影响公司产品的市场推广和销售。 总结 业绩回顾与战略展望 比音勒芬2024年三季报显示，公司前三季度营收实现稳健增长，但利润增速放缓，尤其第三季度单季业绩受毛利率下滑和管理费用增加影响出现同比下降。尽管短期盈利能力面临挑战，公司通过有效的库存管理和健康的运营指标，保持了整体运营的稳定性。同时，公司积极推进多品牌战略，成功收购并引入KENT&CURWEN等奢侈品牌，该品牌已开始市场布局，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力，拓宽营收天花板。 风险与投资价值评估 在展望未来增长的同时，公司也面临存货较高和生产环节外包的潜在风险，这些因素可能对公司经营带来不确定性。然而，考虑到公司主品牌在运动时尚领域的稳固地位以及新奢品品牌带来的成长潜力，分析师对公司未来发展持积极态度。基于对2024-2026年盈利的预测，给予公司“增持”评级，体现了对公司长期投资价值的认可。