医药行业周报：2024三季报总结，化学制剂、原料药、血制品表现较好

中心思想 医药制造业整体复苏，子板块表现分化 本报告核心观点指出，中国医药制造业已明显摆脱疫情期间的负面影响，整体呈现恢复增长的趋势。2024年前三季度，医药制造业累计收入同比增长0.2%，利润同比下滑0.4%，显示出收入端逐步向好，利润端仍面临挑战。在各子板块中，化学制剂、原料药和血制品表现较好，尤其在第三季度呈现明显的反转或稳健增长迹象。 创新与政策驱动下的投资机遇 报告强调，随着仿制药集采影响的基本出清，创新药成为行业新一轮增长的核心驱动力。同时，国家鼓励创新、支持中医药传承发展以及医疗设备更新等政策，为医药行业结构性行情提供了支撑。投资策略建议关注在医保总支出中占比提高的品种，以及在全球具有竞争力的出口型企业，如创新药、中药、原料药和部分医疗器械领域。 主要内容 2024三季报总结：医药制造业整体回暖，子板块表现分化 医药制造业收入与利润恢复向上趋势 根据国家统计局数据，2024年前三季度，中国医药制造业累计收入达到1.84万亿元，同比增长0.2%，相较2022-2023年，增速呈现逐步向上的趋势。同期，医药制造业累计利润为2543.9亿元，同比下滑0.4%。这表明医药制造业已明显摆脱疫情期间的负面影响，整体向上趋势明确，但利润增长仍面临一定压力。 化学制剂板块：集采影响趋弱，创新药驱动增长 2024年前三季度表现： 对84家化学制药公司（不含创新药）的统计显示，累计营收2613.5亿元，同比下降8.7%；归母净利润248.76亿元，同比下降8.5%。这主要受集采及医疗反腐等政策影响。 2024年第三季度单季表现： 营收840亿元，同比增长1.3%；归母净利润78.1亿元，同比增长19.9%。第三季度业绩增长主要得益于去年同期较低的基数。 核心观点： 随着第十批集采临近，仿制药业务预计仍将承压。行业未来增长将由创新药驱动，建议关注创新转型进度快、有创新产品出海的药企。 原料药板块：下游去库完成，收入恢复增长 2024年前三季度表现： 45家原料药公司累计营收726亿元，同比增长3.5%；归母净利润68.7亿元，同比下滑1.5%。收入端在下游去库完成后呈现恢复趋势，但利润端因部分产品和CDMO业务竞争加剧而承压。 2024年第三季度单季表现： 营收204.5亿元，同比增长6.3%；归母净利润19.6亿元，同比上涨26.2%。 核心观点： 中长期看，我国在中间体和原料药行业具有较强的成本和产业链优势。建议关注业绩稳定的企业（如华海药业、仙琚制药、普洛药业）和业绩高弹性的企业（如昂利康）。 CXO板块：投融资景气度承压，收入环比修复 2024年前三季度表现： 29家CXO公司累计营收671亿元，同比下滑8.1%；归母净利润109亿元，同比下滑35.2%，主要系行业竞争加剧。 2024年第三季度单季表现： 营收240.4亿元，同比下滑2.3%，但环比增长6.7%；归母净利润36.1亿元，同比下滑31.1%。收入环比出现好转，但利润仍面临压力。 核心观点： 短期受医药投融资景气度影响，竞争加剧，但Q3收入已呈现修复趋势。中长期看，我国CDMO在全球仍有重要地位，创新药差异化和严监管将催生新的外包需求。建议关注行业龙头（如药明康德、凯莱英）及业绩高弹性的仿制药CXO（如阳光诺和、百诚医药）。 血制品板块：市场高景气持续，盈利能力增强 2024年前三季度表现： 6家血制品公司累计营收150.2亿元，同比微降0.27%（主要因2023年同期疫情高基数影响）；归母净利润40.5亿元，同比增长11.6%，主要系各公司盈利能力持续增强。 2024年第三季度单季表现： 营收48.9亿元，同比下滑6.7%；归母净利润13.0亿元，同比增长4.4%。 核心观点： 血浆与采浆站是稀缺资源，血制品市场持续维持高景气、供不应求。随着行业并购整合，浆站获取能力强、股东背景雄厚、产品组合丰富的龙头企业仍有广阔增长空间。 疫苗板块：短期承压，长期渗透率提升可期 2024年前三季度表现： 12家疫苗公司累计营收425.1亿元，同比下滑33.1%；归母净利润47.1亿元，同比下滑57.2%，主要系市场供需关系变化与部分产品价格下滑。 2024年第三季度单季表现： 营收120.5亿元，同比下滑49.3%；归母净利润10.3亿元，同比下滑71.2%。 核心观点： 目前疫苗板块收入利润短期承压，但大部分疫苗的渗透率仍有提升空间。随着我国各品类疫苗接种率的持续上升以及新疫苗的推出，疫苗板块业绩承压的状况有望逐步缓解。 中药板块：政策支持不变，短期压力后有望迎机会 2024年前三季度表现： 72家中药公司累计营收2706.1亿元，同比下滑3.15%（主要系2023年同期高基数影响）；归母净利润299亿元，同比下滑9.28%。 2024年第三季度单季表现： 营收818亿元，同比下降3.2%；归母净利润76.5亿元，同比下降10.7%。 核心观点： 国家鼓励支持中医药传承创新发展态度不变，中医药长期发展向好。当前时点，中药板块院内外均存在短期压力，但展望未来，随着反腐常态化、高基数影响消除、药店比价政策明朗以及中成药全国集采的落地，中药板块有望迎来板块性机会。 医疗服务板块：消费不振影响，龙头竞争力有望加强 2024年前三季度表现： 20家医疗服务公司累计营收641.07亿元，同比下滑2%（主要系高基数、消费市场不景气、市场格局等多种因素影响）；归母净利润44.4亿元，同比下滑22.3%。 2024年第三季度单季表现： 营收221.6亿元，同比下降3.8%；归母净利润17.9亿元，同比下降30.3%。 核心观点： 相关公司逐步走出疫情影响，正常诊疗活动走上正轨。但公司经营正面临消费不振的影响，短期面临业务结构调整，但长期来看，医疗需求仍在增长，经过短期的调整，龙头的竞争力和行业地位将得到加强，长期增长仍可期。 医疗器械板块：政策指引下，业务增量可期 2024年前三季度表现： 126家医疗器械公司累计营收1783.2亿元，同比增长1.08%；归母净利润304.7亿元，同比下降7.65%（主要系2023年同期疫情防控常态化带来的高基数影响）。 2024年第三季度单季表现： 营收495亿元，同比增长4.1%；归母净利润76.6亿元，同比下降5.4%。 核心观点： 经过多年发展，我国已涌现出一大批产品布局完善、产品力媲美全球一线厂家的企业。未来在医疗设备更新政策指引下，有望为一众医疗器械企业带来业务增量。 药店板块：竞争加剧利润承压，龙头精细化管理优势凸显 2024年前三季度表现： 8家药店公司累计营收852.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润32.3亿元，同比下降22.3%，主要系竞争激烈和消费环境不景气等多方面因素的影响。 2024年第三季度单季表现： 营收275.1亿元，同比增长5.4%；归母净利润7.0亿元，同比下降37.1%。 核心观点： 长期来看，药店行业处方外流、集中度提升和业务多元化的逻辑不变，老龄化背景下对健康的需求没有改变。短期内过快的增长导致行业竞争激烈、药品价格混乱，但经过有效竞争和合规管理后，具备精细化管理能力和合规管理能力的龙头企业仍将持续增强。 医药流通板块：政策控费影响利润，创新业务拓展新增长 2024年前三季度表现： 25家医药流通公司累计营收7399.9亿元，同比增长0.77%；归母净利润132亿元，同比下滑4.96%，主要系集采与医保控费等政策进一步落实，药品价格降低，流通公司利润空间受压缩。 2024年第三季度单季表现： 营收2450.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润37.8亿元，同比下滑3.9%（主要系2023年Q3疫情封控结束诊疗恢复带来的高基数，以及医保控费政策影响）。 核心观点： 目前医药流通板块收入利润短期承压，但随着DRG政策下医保基金预付制、创新药医保支付等新政的进一步推行，有望缓解医疗机构现金流压力，改善流通企业的账期与利润空间。此外，流通企业持续加强CSO、零售、工业等创新业务的拓展，也将为企业开拓新的增长曲线。 医药板块周行情回顾：整体跑输大盘，个股表现分化 A股医药板块表现 本周行情（2024年10月28日-11月1日）： 申万医药生物板块指数下跌2.9%，跑输沪深300指数1.2%，在申万行业分类中排名第29位。 年初至今行情： 申万医药生物板块指数下跌11.7%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第30位。 个股表现： 本周涨幅前五的个股为浩欧博（43.99%）、香雪制药（30.54%）、亨迪药业（25.85%）、汇宇制药-W（25.04%）、创新医疗（21.44%）。 子板块表现： 医药商业II（+1.4%）和中药II（-0.8%）相对较好，而医疗服务II（-4.8%）和生物制品II（-4.4%）跌幅较大。 估值与成交额： 截至2024年11月1日，申万医药板块整体估值（TTM法）为31.6，较前一周下降0.1，较年初增加3.3，在申万一级分类中排第10。本周医药板块合计成交额5619.5亿元，占A股整体成交额的5.38%，较上个交易周期上涨4.3%。 港股医药板块表现 本周行情（2024年10月28日-11月1日）： 恒生医疗保健指数下跌5.9%，跑输恒生指数5.5%。 年初至今行情： 恒生医疗保健指数下跌15.3%，跑输恒生指数35.6%。 个股表现： 本周涨幅前五的个股为荣昌生物-B（35.0%）、中国生物科技服务（31.7%）、方达控股（20.3%）、贝康医疗-B（19.2%）、中生北控生物科技（17.6%）。 风险提示 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 我国生物医药企业蓬勃发展，部分细分领域出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 受宏观经济环境、支付压力等因素影响，部分细分领域的需求存在波动风险。 总结 2024年前三季度，中国医药制造业整体呈现恢复增长态势，累计收入同比增长0.2%，但利润仍面临0.4%的下滑压力。各子板块表现分化明显，其中化学制剂、原料药和血制品在第三季度展现出较好的增长或反转迹象。化学制剂和原料药受益于仿制药集采影响出清及下游去库完成，而血制品则因稀缺资源属性保持高景气。CXO、疫苗、中药、医疗服务、医疗器械、药店和医药流通板块则普遍面临短期压力，如竞争加剧、市场供需变化、消费不振及政策控费等。 尽管面临挑战，报告认为医药行业结构性行情仍值得期待。创新药作为核心增长驱动，以及国家对中医药、医疗设备更新等领域的政策支持，将带来新的发展机遇。长期来看，具备创新能力、精细化管理能力和全球竞争力的企业，有望在行业调整中脱颖而出。本周A股和港股医药板块整体跑输大盘，但个股表现分化，提示投资者需关注行业政策、供给竞争及市场需求波动等风险。