药明康德（603259）：整体业绩逐步复苏，TIDES业务保持高速增长

中心思想 业绩逐步复苏，TIDES业务引领增长 药明康德在2024年前三季度展现出业绩逐步复苏的态势，尽管面临市场需求回落和地缘政治等短期压力，但其TIDES（寡核苷酸及多肽）业务表现出强劲的高速增长，成为公司新的核心增长动力。剔除特定商业化生产项目后，化学业务也保持稳健增长。 全球领先地位与未来发展潜力 作为全球领先的医药研发服务企业，药明康德凭借其全产业链研发服务平台和庞大的全球客户群，在行业中保持领先地位。公司在手订单充裕，海外客户收入保持稳健，预示着未来传统主业有望稳健复苏，而TIDES业务的持续快速成长将进一步巩固其市场地位并驱动长期发展。 主要内容 财务业绩与业务板块概览 2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.02亿元，同比下滑6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下滑19.11%。其中，第三季度营业收入为104.61亿元，同比下滑1.96%，但环比增长12.98%；归母净利润22.93亿元，同比下滑17.02%，环比下滑0.20%。尽管整体业绩短期承压，但第三季度收入环比增长显示出复苏迹象。 核心业务驱动与挑战分析 化学业务：TIDES业务高速增长 2024年前三季度化学业务实现收入200.9亿元，同比下滑5.40%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长10.40%。第三季度化学业务收入78.8亿元，同比增长1.4%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长26.4%。 小分子药物发现（“R”）业务：持续为下游业务引流，过去十二个月为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。 小分子工艺研发和生产（“D”和“M”）业务：收入达124.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长7.0%，表现依然强劲。 TIDES业务：前三季度收入达到35.5亿元，同比强劲增长71.0%，预计全年TIDES收入增长将超过60%。截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%，显示出巨大的增长潜力。 测试业务：行业领先但面临价格竞争 2024年前三季度测试业务收入46.2亿元，同比下滑4.86%。 实验室分析及测试服务：收入32.6亿元，同比下滑7.9%，第三季度收入环比增长5.5%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，但受市场影响，价格因素导致前三季度收入同比下滑10.1%，第三季度收入环比增长10.1%。 临床CRO及SMO业务：收入13.6亿元，同比增长3.4%。其中，SMO业务同比增长16.0%，保持中国行业领先地位。 生物学业务：新分子种类持续贡献 2024年前三季度生物学业务收入18.3亿元，同比下滑3.64%。新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，占新分子收入的28.5%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过280家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1,300个项目。 高端治疗CTDMO业务：多重压力下承压 2024年前三季度高端治疗CTDMO业务收入8.5亿元，同比下滑17.04%。收入下滑主要受商业化项目仍处于放量早期、部分项目延迟或取消以及美国拟议法案影响导致新签订单不足等因素影响。截至2024年9月底，公司为总计59个项目提供服务，包括2个商业化项目、4个临床III期项目、8个临床II期项目以及45个临床前和临床I期项目。 客户与订单：全球布局与订单充裕 2024年前三季度公司新增客户超过800家，维持现有超过6,000家庞大活跃客户群。截至2024年9月底，公司在手订单达438.2亿元，同比增长35.2%，显示出未来业绩的支撑。 海外收入保持稳健：来自美国客户收入176.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长7.6%；来自欧洲客户收入35.3亿元，同比增长14.8%。 投资建议与风险提示 长城证券维持药明康德“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为93.78亿元、108.20亿元和124.30亿元，对应当前股价的预测PE分别为17倍、15倍和13倍。 主要风险包括汇率大幅波动、客户违约、地缘政治、行业政策变化、业务合规以及市场竞争加剧等。 总结 药明康德在2024年前三季度面临短期业绩压力，但第三季度收入环比增长显示出积极的复苏信号。公司核心化学业务，特别是TIDES业务，展现出强劲的增长势头，其在手订单的大幅增长预示着未来业绩的有力支撑。尽管测试业务面临价格竞争，高端治疗CTDMO业务受多重因素影响承压，但公司在小分子药物发现、D&M以及生物学新分子种类等领域仍保持稳健发展。凭借其全球领先的研发服务平台和充裕的在手订单，药明康德有望在下游需求回暖和TIDES业务的持续驱动下实现业绩的稳健复苏和长期增长。