中心思想
行业洗牌与头部效应凸显
2024年中药行业进入深度洗牌期，市场分化加剧。头部企业如华润系、片仔癀、奇正藏药等凭借其强大的品牌壁垒、渠道优势、外延并购及创新布局，实现了稳健增长，市场集中度进一步提升。与此同时，中小企业则因生产成本上涨、集采政策、医保控费以及消费疲软等多重因素叠加，面临巨大的经营压力，普遍出现亏损或利润同比下滑。这种行业格局的演变预计将促进整体效率的提升。
内需韧性与三大投资主线
尽管行业面临挑战，但国内消费结构升级带来的高端化与普惠性需求共同支撑了中药内需的韧性。报告对中药行业的内需驱动潜力持乐观态度，并提出了三大核心投资主线：一是受益于消费顺周期的内需驱动品牌OTC，建议关注江中药业、东阿阿胶、同仁堂等；二是拥有长期分红文化、产品刚需且契合老龄化趋势的高股息稳增长细分赛道龙头，如羚锐制药、江中药业；三是受益于“十四五”收官之年国企改革深化的相关企业，包括昆药集团、白云山、太极集团等。3月中药板块表现跑赢沪深300，估值提升至23.50X，配置仍具有性价比。
主要内容
2024年中药行业业绩概览与市场分化
截至报告期，19家公司发布了2024年年报/业绩快报，其中16家实现盈利，8家扣非归母净利润同比增长。华润三九、东阿阿胶、奇正藏药、佐力药业营收利润实现双位数增长，昆药集团业绩超预期。江中药业和片仔癀在2023年较高基数或天然牛黄价格大幅增长的压力下，仍取得个位数增长，显示出较强的经营韧性。然而，有3家公司亏损，另有8家扣非归母净利润同比下降。亏损或利润下滑的主要原因包括市场竞争加剧、市场需求不足、生产成本上涨、集采影响终端市场价格下降、资产减值增加以及坏账准备增加等。此外，16家公司发布的2024年业绩预告显示，7家盈利（2家同增），9家亏损或归母净利润同比下滑较大，主要受市场竞争、原材料价格攀升、去年高基数影响、集采降价及资产减值损失增加等因素影响。万邦德结束了连续3年归母净利润下滑，华森制药同比增速较快主要系2023年基数较低。
3月市场行情回顾与估值分析
2025年3月，SW中药板块绝对收益为1.08%，跑赢沪深300指数（上涨0.45%）1.15个百分点。SW医药生物板块绝对收益为1.17%，相对沪深300收益1.24%。在申万一级行业中，SW医药行业上涨1.17%，位列第14位。从细分行业来看，3月医药生物二级行业中，化学制药上涨4.21%、医药商业上涨2.15%、中药Ⅱ上涨1.07%、生物制品上涨0.65%，而医疗器械下跌2.15%。中药行业3月涨跌幅位列医药生物二级行业第3位，估值水平为23X，仅高于医药商业，位于近3年估值中偏下区间，表明其配置仍具有性价比。个股表现方面，3月部分品牌OTC公司股价反弹，康惠制药领涨32.99%，东阿阿胶上涨7.10%。同时，部分ST公司跌幅较大，ST香雪领跌42.66%。
行业动态与政策导向
中药材价格方面，中药材综合200指数持续回落，3月报收于2945.66点，环比下跌0.52%，同比下跌12.74%，已回落至2023年2月份水平。市场整体处于下滑调整期，预计4月全国中药饮片集采将落地实施。政策层面，国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，提出8个方面21项重点内容，旨在提升中药质量，促进产业高质量发展。国家市场监管总局部署2025年度重点立法任务，拟制修订《中药品种保护条例》。此外，北京市地方标准《中成药智能制造技术规范》正式实施，推动中药产业智能化转型。企业投资方面，贵州三力修改创业投资基金合伙协议，方盛制药子公司佰骏医疗借款未按期偿还，白云山延长混改基金合伙期限和投资期限，步长制药进行多项投资（包括设立医疗器械公司、证券投资、理财产品），东阿阿胶投资理财产品，中恒集团子公司莱美药业参与投资广东东纳协同产业投资合伙企业。市场拓展方面，同仁堂科技推出“体培有机版”安宫牛黄丸以应对心脑血管急症用药需求，河北安国“千年药都”积极拓展南美市场，力推中医药出海。
总结
2024年中药行业在多重因素影响下进入深度洗牌期，市场分化显著，头部企业凭借其品牌和渠道优势实现稳健增长，而中小企业则面临较大的经营压力。尽管行业整体承压，但中药内需的韧性依然凸显，尤其是在消费结构升级和老龄化趋势下，高端化与普惠性需求共同支撑了市场。3月中药板块表现优于大盘，估值仍具吸引力。展望2025年，随着业绩和成本压力的减弱、集采常态化以及国企改革的深化，行业有望释放弹性。报告建议关注内需驱动的品牌OTC、高股息稳增长的细分赛道龙头以及国企改革深化受益企业。同时，需警惕市场竞争、政策变化、国外贸易政策及国企改革实施等风险。行业政策导向积极，旨在提升中药质量、推动智能化制造和国际化发展，为中药产业的长期健康发展奠定基础。
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