医药生物行业2024年三季报总结：Q3营收同比实现正增长

中心思想 医药生物行业估值触底，业绩边际改善 当前医药生物行业估值处于近十年低位，公募基金持仓比例亦处于相对低位，显示出市场对该板块的谨慎态度。然而，2024年前三季度行业归母净利润增速下滑幅度收窄，且第三季度营收实现同比正增长，预示着行业整体业绩正经历边际改善，部分细分板块已展现出积极的增长势头。 细分板块分化显著，结构性增长机会涌现 在行业整体承压背景下，各细分板块表现出明显分化。原料药、化学制剂、医药商业和医疗器械在2024年前三季度实现了营收同比正增长，其中化学制剂板块归母净利润大幅增长。中药、生物制品和医疗服务板块短期业绩虽有回落或承压，但长期增长逻辑依然稳固，如中药的文化瑰宝属性和医疗服务的刚性需求。政策出清、进口替代加速、研发投入加大等因素正驱动行业结构性增长，为投资者提供了差异化的配置机会。 主要内容 Q3营收同比实现正增长 市场表现与估值分析 2024年前三季度，医药生物行业整体走势弱于沪深300指数，各子板块与整体趋势趋同。年初至11月1日，申万医药生物指数下跌9.25%，跑输申万一级行业指数的2.94%。其中，生物制品跌幅最大，达19.69%，而化学制药相对稳健，仅下跌1.25%。在三级子板块中，线下药店跌幅最大（-31.59%），化学制剂是唯一实现上涨的子板块（0.09%）。 从估值来看，申万医药行业PE约为31倍，远低于近十年约37倍的估值中枢和74倍的最高估值，处于近十年来的低估位置。申万二级子板块中，化学制药PE最高（33倍），医药商业最低（16倍）；申万三级子板块中，医院板块PE最高（40倍），医药流通最低（16倍）。公募基金对医药生物股票的持仓市值也处于近十年相对低位，2024年Q3持仓比例为4.52%，不及2020Q2历史高位9.14%的一半，距离标准行业配置比例7%尚有2.57个百分点差距。 行业整体及细分板块业绩概览 2024年前三季度，461家A股医药生物上市公司累计实现营业收入18243.4亿元，同比下降0.51%；实现归母净利润1525.0亿元，同比下降8.22%。尽管净利润仍为负增长，但相比2023年的下滑速度已明显收窄。 细分板块中，原料药、化学制剂、医药商业和医疗器械在2024年前三季度实现了营收同比正增长，具体数据分别为：原料药725.5亿元（+3.46%）、化学制剂3170.3亿元（+3.98%）、医药商业7680.0亿元（+1.50%）、医疗器械1783.2亿元（+1.08%）。中药、生物制品和医疗服务板块营收则同比下降，分别为2614.3亿元（-3.26%）、948.1亿元（-18.55%）、1322.1亿元（-4.85%）。 在归母净利润方面，仅化学制剂板块实现正增长，达到367.4亿元，同比大幅增长31.49%，印证了行业出清的判断。其他板块归母净利润均出现不同程度下滑。 从单季度来看，2024年Q3营收同比实现正增长，但归母净利润尚未全面改善。原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械Q3营收同比收正，中药、医疗服务营收同比为负但表观增速改善。利润端，仅原料药、化学制药Q3归母净利润实现正增长，其他板块同比下滑，中药、医药商业表观增速改善。 盈利能力方面，2024年前三季度各板块毛利率表现为：生物制品>化学制剂>中药>医疗器械>医疗服务>原料药>医药商业。净利率表现为：生物制品>原料药>医疗器械>化学制剂>中药>医疗服务>医药商业。其中，化学制药板块净利率提升明显，而中药和医疗器械板块净利率出现下滑。 看好医药生物行业成长空间 原料药增长趋势良好，加大板块研发投入 2024年前三季度，原料药板块实现营业总收入725.46亿元，同比增长3.46%；归母净利润68.68亿元，同比降低1.46%。单季度Q3，营收233.15亿元，同比增长6.99%；归母净利润22.04亿元，同比增长22.26%。原料药价格逐步稳定，以饲料为主的维生素需求稳定，抗生素类原料药价格稳中有升。 盈利能力方面，前三季度毛利率为33.95%（同比降低2.98pct），销售净利率为11.19%（同比降低2.74pct）。期间费用率控制稳健，销售费用率5.32%（同比降低0.34pct），管理费用率16.22%（同比降低1.09pct），研发费用率7.76%（同比增长1.03pct），显示板块加大了研发投入。 化学制剂轻松上阵，有望稳中向好发展 2024年前三季度，化学制剂板块实现营业总收入3170.28亿元，同比增长3.98%；归母净利润367.4亿元，同比增长31.49%。单季度Q3，营收1003.13亿元，同比增长3.86%；归母净利润88.45亿元，同比增长10.22%。板块集采降价、仿制药一致性评价等因素逐渐出清，预计将实现稳中向好发展。 盈利能力方面，前三季度毛利率为56.82%（同比降低1.84pct），销售净利率为8.44%（同比增长1.6pct）。期间费用率方面，销售费用率26.54%（同比降低3.57pct），管理费用率22.69%（同比增长3.14pct），研发费用率8.77%（同比降低2.68pct）。销售费用率的明显改善可能与医疗反腐及集采减少销售费用支出有关。 中药短期业绩回落，长期增长空间大 2024年前三季度，中药板块实现营业总收入2614.26亿元，同比降低3.26%；归母净利润298.09亿元，同比降低9.31%。单季度Q3，营收791.59亿元，同比降低3.08%；归母净利润77.1亿元，同比增长10.22%。受中成药集采扩围影响，中药板块业绩有所回落，但作为传统医药文化瑰宝，且不受国际大环境影响，中药有望继续发挥“治未病”功效，未来增长空间较大。 盈利能力方面，前三季度毛利率为54.42%（同比降低2.45pct），销售净利率为6.77%（同比降低5.79pct）。期间费用率控制良好，销售费用率31.09%（同比降低1.07pct），管理费用率11.56%（同比降低1.26pct），研发费用率3.76%（同比增长0.3pct）。 生物制品企业业绩承压，疫苗价格或将企稳 2024年前三季度，生物制品板块实现营业总收入948.07亿元，同比降低18.55%；归母净利润173.24亿元，同比降低32.29%。单季度Q3，营收307.04亿元，同比降低29.86%；归母净利润56.81亿元，同比降低36.45%。近年疫苗价格下滑导致企业业绩承压明显，但预计相关品种价格已触底，随着疫苗使用量的正常增长，企业经营有望回归正轨。 盈利能力方面，前三季度毛利率为68.02%（同比降低1.33pct），销售净利率为16.07%（同比降低5.05pct）。期间费用率方面，销售费用率27.82%（同比降低0.33pct），管理费用率22.82%（同比降低0.6pct），研发费用率11.63%（同比增长0.67pct）。 零售政策影响大，规范化精细化发展 2024年前三季度，医药商业板块实现营业总收入7679.97亿元，同比增长1.5%；归母净利润153.32亿元，同比降低8.95%。单季度Q3，营收2536.62亿元，同比增长4.77%；归母净利润41.63亿元，同比增长11.32%。受“四同”政策、“药品比价”以及零售药店医保支付规范化影响，医药零售行业正被倒逼向规范化、精细化发展。长期来看，随着药品利润空间下降，布局合理、费用管控较好的品牌连锁药店将在竞争中胜出，我国医药流通领域的集中度仍有较大提升空间。 盈利能力方面，前三季度毛利率为18.36%（同比降低0.13pct），销售净利率为2.55%（同比降低0.46pct）。期间费用率方面，销售费用率10.21%（同比增长0.52pct），管理费用率4.12%（同比增长0.17pct），研发费用率0.36%（同比增长0.05pct）。 进口替代速度加快，医疗器械有望较好增长 2024年前三季度，医疗器械板块实现营业总收入1783.22亿元，同比增长1.08%；归母净利润304.71亿元，同比降低7.65%。单季度Q3，营收573.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润82.86亿元，同比降低12.09%。近年检测类需求大幅下降带来的业绩下滑压力正逐步消除，加之医疗设备以旧换新政策、集采降价影响的消除以及进口替代速度加快，医疗器械板块收入端已实现转正增长，预计未来将实现稳定较好增长。 盈利能力方面，前三季度毛利率为53.21%（同比降低0.47pct），销售净利率为10.83%（同比降低4.65pct）。期间费用率方面，销售费用率18.56%（同比增长0.32pct），管理费用率24.27%（同比降低1.08pct），研发费用率12.93%（同比增长0.87pct）。 短期业绩承压，医疗服务长期趋势不变 2024年前三季度，医疗服务板块实现营业总收入1322.09亿元，同比降低4.85%；归母净利润159.52亿元，同比降低30.53%。单季度Q3，营收465.49亿元，同比降低2.65%；归母净利润56.53亿元，同比降低28.54%。尽管企业业绩增速仍承压，但Q3表观增速略有收窄。长期来看，连锁医院发展前景广阔，随着投融资环境复苏，研发外包（CXO）企业也有望逐步复苏增长。 盈利能力方面，前三季度毛利率为38.54%（同比降低3.31pct），销售净利率为6.54%（同比降低5.75pct）。期间费用率方面，销售费用率9%（同比增长0.82pct），管理费用率20.47%（同比降低1.2pct），研发费用率8.11%（同比增长0.91pct）。 配置建议 基于对各细分板块的分析，报告建议关注以下领域： 原料药板块： 关注川宁生物、花园生物等。 化学制剂板块： 关注恒瑞医药、百利天恒等。 中药板块： 关注达仁堂、天士力、佐力药业、方盛制药等。 生物制品板块： 关注智飞生物、天坛生物等。 医药商业板块： 关注上海医药、益丰药房等。 医疗器械板块： 关注迈瑞医疗、澳华内镜、联影医疗、惠泰医疗、爱博医疗等。 医疗服务板块： 关注药明康德、通策医疗等。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 行业政策变化风险： 药品器械集采降价、医保谈判规则、DRG/DIP支付政策等变化可能影响行业发展。 原材料价格大幅波动风险： 原料药、中药材价格上涨可能传导至终端产品，影响销售。 主要产品销售增长不达预期： 受行业增长、竞争格局、产品价格、医保等因素影响，可能导致业绩增长不及预期。 研发进展不达预期： 创新研发周期长、投入大、不确定性高，数据读出不达预期将影响整体研发进度。 总结 2024年前三季度，医药生物行业在经历了一段承压期后，展现出边际改善的积极信号。尽管行业整体估值和公募基金持仓均处于历史低位，但前三季度归母净利润增速下滑收窄，且第三季度营收实现同比正增长，表明行业正在逐步走出低谷。 细分板块表现分化显著，原料药、化学制剂、医药商业和医疗器械板块在营收端实现正增长，其中化学制剂板块归母净利润大幅提升，显示出政策出清后的增长韧性。原料药板块在加大研发投入的同时，价格趋稳，需求稳定。医疗器械受益于进口替代加速和政策影响消除，收入端实现转正。医药商业在政策引导下，正向规范化、精细化发展。 中药、生物制品和医疗服务板块短期业绩虽有波动或承压，但其长期增长逻辑依然坚实。中药作为传统瑰宝，具有广阔的未来发展空间；生物制品在疫苗价格企稳后有望回归正轨；医疗服务尽管短期承压，但连锁医院和CXO企业的长期发展趋势不变。 投资者应关注行业政策变化、原材料价格波动、产品销售及研发进展等风险因素。在当前估值低位和业绩边际改善的背景下，结构性增长机会值得关注，尤其是在政策利好、创新驱动和进口替代等因素支撑下的细分领域。