国际医学（000516）：2024年三季报点评：业绩符合预期，经营持续迈上新台阶

中心思想 业绩承压与增长潜力并存 国际医学2024年前三季度展现出稳健的收入增长态势，实现营收36.06亿元，同比增长7.85%。然而，公司同期归母净利润仍处于亏损状态，为-2.12亿元，显示出在收入增长的同时，盈利能力面临一定压力。尽管如此，第三季度期间费用率的优化，以及对第四季度医疗服务旺季的预期，预示着公司未来盈利状况有望逐步改善。高新医院的稳定增长和中心医院的持续爬坡是收入增长的主要驱动力。 财务预测调整与“推荐”评级维持 鉴于最新的三季报业绩，华创证券对国际医学2024-2026年的收入和归母净利润预测进行了下调。新的预测显示，2024年公司仍将面临亏损2.11亿元，但预计2025年和2026年将实现盈利，分别为0.05亿元和1.73亿元。尽管预测有所调整，华创证券基于DCF模型测算，维持了公司7.5元的目标价和“推荐”的投资评级，表明市场对公司长期发展潜力仍持肯定态度。同时，报告也明确指出了医疗服务价格调整、床位使用率提升不及预期以及医保政策变化等关键风险因素，提醒投资者关注。 主要内容 2024年三季报业绩回顾与盈利能力分析 收入稳健增长，盈利仍处亏损区间 国际医学于2024年10月24日发布了2024年三季报，报告显示公司前三季度实现营业总收入36.06亿元，较去年同期增长7.85%。其中，第三季度单季收入为11.86亿元，同比增长4.58%，延续了稳健的增长势头。这一增长主要得益于高新医院的稳定运营和中心医院的持续爬坡。然而，在收入增长的同时，公司的盈利状况仍不容乐观。前三季度归属于母公司股东的净利润为-2.12亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-2.2亿元。第三季度单季归母净利润为-0.39亿元，扣非归母净利润为-0.81亿元，表明公司在报告期内仍处于亏损状态。 毛利率下降与费用控制优化 从盈利能力指标来看，2024年第三季度公司的毛利率为8.58%，同比下降了2.35个百分点，这可能反映了成本上升或服务结构变化对盈利空间的挤压。然而，在期间费用控制方面，公司展现出积极的优化趋势。第三季度销售费用率为0.64%，同比下降0.06个百分点；管理费用率为11.53%，同比下降1.11个百分点；财务费用率为3.50%，同比下降1.25个百分点。各项费用率的下降，在一定程度上缓解了毛利率下滑带来的盈利压力，体现了公司在运营效率提升方面的努力。 经营展望、财务预测调整与投资建议 四季度医疗服务旺季预期与盈利改善展望 展望第四季度，华创证券预计医疗服务行业将迎来传统旺季。随着季节性因素和市场需求的增加，国际医学的床位数有望持续突破新高，这将直接带动公司收入的环比增长。同时，规模效应的进一步显现和运营效率的持续提升，有望在收入增长的同时带来盈利状况的改善。高新医院预计将保持稳定增长，而中心医院的持续爬坡将贡献更多收入增量，共同支撑公司业绩向好发展。 2024-2026年财务预测大幅调整 基于公司三季报业绩及最新经营情况，华创证券对国际医学2024-2026年的财务预测进行了显著调整。 营业总收入预测： 2024年、2025年和2026年的收入预测分别调整为51.06亿元、58.41亿元和66.38亿元。这与此前预测的58.16亿元、70.92亿元和84.80亿元相比，均有不同程度的下调。调整后的收入同比增长率分别为10.6%、14.4%和13.6%。 归母净利润预测： 归母净利润预测调整幅度更大。2024年预计亏损2.11亿元（原预测盈利1.55亿元），2025年预计盈利0.05亿元（原预测盈利3.53亿元），2026年预计盈利1.73亿元（原预测盈利6.02亿元）。尽管预测值大幅下调，但报告仍预计公司将在2025年实现扭亏为盈，并在2026年进一步提升盈利水平，同比增速分别高达102.4%和3336.7%（基于低基数）。 维持“推荐”评级与目标价 尽管财务预测有所下调，华创证券基于DCF模型测算，认为国际医学的合理估值为169亿元，对应目标价格为7.5元。当前股价为5.95元（截至2024年11月8日），目标价仍有一定上行空间。因此，华创证券维持了对国际医学的“推荐”投资评级，表明分析师对公司长期价值和未来发展前景仍持积极态度。 潜在风险因素分析 市场与政策环境挑战 报告提示了国际医学面临的几项主要风险，这些风险可能对其未来的经营业绩和市场表现产生不利影响： 医疗服务价格调整幅度超预期： 医疗服务价格受国家政策和地方医保部门调控影响较大。若未来医疗服务价格调整幅度超出市场预期，可能直接影响公司的收入水平和盈利能力，尤其是在成本控制未能同步优化的前提下。 床位使用率提升不及预期： 国际医学作为医疗服务提供商，其收入增长与床位规模扩张及使用效率密切相关。若新投入使用的床位或现有床位的利用率未能达到预期水平，将导致固定资产投资回报率下降，并影响公司收入增长的实现。 医保政策变化风险： 医疗保障政策的调整，包括医保支付方式改革（如DRG/DIP）、报销比例变化、药品耗材集中采购等，可能对公司的患者结构、服务定价策略以及营收结算模式产生重大影响，进而影响公司经营业绩和现金流状况。 主要财务指标趋势分析 盈利能力逐步改善，负债率与营运效率需持续关注 从华创证券提供的主要财务预测指标来看，国际医学的盈利能力预计将呈现逐步改善的趋势。毛利率预计将从2023年的9.5%稳步提升至2024年的12.5%、2025年的16.6%和2026年的19.1%，这反映了公司在规模效应显现和服务结构优化方面的潜力。净利率也将从2023年的-10.2%显著改善，预计在2025年转正至0.1%，并在2026年达到2.6%。净资产收益率（ROE）同样预计在2025年由负转正至0.1%，2026年进一步提升至4.5%，显示公司资本回报能力的逐步恢复。投资资本回报率（ROIC）也预计从2023年的-3.2%提升至2026年的3.8%，表明公司利用投资资本创造价值的能力正在增强。 然而，在偿债能力方面，公司面临一定的挑战。资产负债率预计将从2023年的66.3%持续上升至2024年的70.2%、2025年的72.5%和2026年的73.7%，债务权益比也呈现类似的上升趋势，从2023年的122.9%增至2026年的187.3%。这表明公司在业务扩张过程中对债务融资的依赖程度较高，投资者需密切关注其未来的现金流状况和偿债风险。流动比率和速动比率预计在2026年分别达到1.0和1.0，显示短期偿债能力有所改善，但仍需警惕高负债率带来的潜在风险。 在营运能力方面，总资产周转率预计在0.4-0.5之间保持相对稳定，表明公司资产的整体利用效率变化不大。应收账款周转天数预计在42-52天之间波动，应付账款周转天数保持在172-177天，存货周转天数在6-9天，这些指标显示公司在应收应付管理和存货周转方面保持了相对稳定的运营效率。每股收益（EPS）预计在2025年转正，并在2026年达到0.08元，反映了盈利能力的逐步恢复对股东价值的贡献。估值比率方面，P/E和EV/EBITDA等指标在盈利