昆药集团：集采续约平稳落地，圣火并表未来可期

中心思想 集采利好与战略并购驱动增长 本报告核心观点指出，昆药集团近期面临两大积极事件：一是全国中成药采购联盟集中带量采购（集采）续约平稳落地，公司核心产品以0降幅中标，有效消除了市场对集采政策的估值压制，为未来业绩稳定提供了坚实保障。二是华润圣火药业有限公司（以下简称“华润圣火”）股权转让完成，昆药集团成功将其并表，此举不仅显著增厚了公司利润，更实现了三七业务的战略性整合，强化了公司在心脑血管领域的市场地位，并加速了其向“银发健康产业引领者”的战略转型。 五年规划引领业绩持续向好 公司已明确并稳步推进2024-2028年五年战略规划，目标是到2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。通过“777”事业部和“昆中药1381”事业部两大核心抓手，公司核心品种销售表现强劲，如血塞通软胶囊销售创历史新高，昆中药三大核心单品合计同比增长超20%。背靠华润集团的资源优势、成熟的管理团队和丰富的品牌打造经验，昆药集团有望通过品牌赋能和内生外延双轮驱动，实现长期可持续增长，其盈利预测因此被上调，并维持“买入”评级。 主要内容 核心事件与战略布局深度解析 事件驱动与市场影响 华润圣火并表完成： 2024年12月20日，昆药集团完成了华润圣火51%股权的工商变更登记手续，华润圣火正式成为公司的控股子公司并纳入合并报表范围。华润圣火在2023年实现了2.0亿元的净利润，净利率高达27%，其并表预计将显著增厚昆药集团的利润。此次并购不仅是财务上的利好，更是公司实现三七业务战略性、专业化整合的关键一步，有助于提升公司在心脑血管领域产品的市场份额，并支撑公司打造“银发健康产业引领者”的战略目标。 集采续约平稳落地： 2024年12月30日，《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》显示，昆药集团的注射用血塞通（冻干）（200mg规格）中标价为9.22元/支，血塞通滴丸中标价为24.38元/盒，圣火药业血塞通软胶囊中标价为25.88元/盒，上述核心产品均实现了0降幅续约中标。此外，公司三七血塞通系列产品，包括注射用血塞通（冻干）（其他品规）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸（其他品规）、血塞通颗粒、血塞通片，以及圣火药业血塞通软胶囊（其他品规）等共计14个品规，除100mg规格冻干粉需满足小剂型价格不高于高剂型外，其余品种也均满足0降幅续约条件。此次集采续约执行期限长至2027年12月31日，为公司集采品种的价格稳定提供了长期保障，有效解除了市场对集采政策的估值压制，预计未来公司估值有望得到修复。 战略布局与核心业务增长 打造银发健康产业引领者： 随着华润圣火的并表，血塞通软胶囊成为昆药集团事实上的独家品种。公司正积极构建“三七就是777”的全新品牌认知，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。未来，圣火的“理洫王”品牌将与昆药的“络泰”品牌协同发展，共同推动银发健康产业的进步，助力公司实现“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。 五年规划稳步推进： 昆药集团已通过董事会决议，明确了2024-2028年战略规划，旨在通过内生发展与外延扩张相结合的方式，力争到2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，并致力于成为银发健康产业第一股。公司的核心业务聚焦于“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。在执行层面，公司主要依靠“777”事业部和“昆中药1381”事业部。2024年上半年，“777”事业部下的血塞通软胶囊受益于品牌打造和纯销攻坚，销售额创下近年同期历史新高；“昆中药1381”事业部通过打造专属品牌IP，其参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长超过20%。公司凭借华润集团的强大背景、成熟的管理团队、丰富的产品矩阵以及品牌打造经验，有望稳步实现其五年战略规划。 财务表现与未来增长潜力展望 盈利预测与投资评级 考虑到华润圣火已纳入合并报表范围，德邦研究所对昆药集团2024-2026年的盈利预测进行了上调，分别调整至6.1亿元、7.3亿元和8.9亿元（原预测为5.4亿元、6.8亿元和8.8亿元）。基于对公司长期发展潜力的看好，德邦研究所维持了对昆药集团的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括品牌打造不及预期风险、市场竞争加剧风险以及宏观政策变化风险等。 主要财务数据及预测 营业收入： 预计从2023年的7,703百万元增长至2024年的8,274百万元（同比增长7.4%），2025年进一步增长至9,415百万元（同比增长13.8%），2026年达到10,661百万元（同比增长13.2%），呈现稳健增长态势。 净利润： 预计从2023年的445百万元大幅增长至2024年的609百万元（同比增长36.9%），2025年增至725百万元（同比增长19.1%），2026年达到893百万元（同比增长23.1%），显示出强劲的盈利增长潜力。 毛利率： 预计将持续改善，从2023年的44.8%提升至2024年的45.1%，2025年达到46.8%，2026年进一步增至48.6%。 净资产收益率(ROE)： 预计将稳步提高，从2023年的8.4%增至2024年的10.3%，2025年达到11.0%，2026年达到12.1%，反映公司资本利用效率的提升。 每股收益(EPS)： 预计将从2023年的0.59元持续增长至2024年的0.80元，2025年的0.96元，2026年的1.18元。 财务报表分析和预测 盈利能力： 利润表数据显示，营业总收入和归属母公司所有者净利润预计在预测期内持续增长。毛利率、净利润率、净资产收益率和资产回报率等关键盈利能力指标均呈现上升趋势，表明公司盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债表显示，货币资金预计持续增加，流动资产合计和资产总计稳步增长。资产负债率预计从2023年的42.7%下降至2026年的35.3%，流动比率和速动比率持续改善，现金比率也逐步提高，表明公司财务结构优化，偿债能力显著增强。 经营效率： 经营效率指标显示，应收账款周转天数预计从2023年的116.6天优化至2026年的94.2天，存货周转天数从142.7天优化至111.4天，总资产周转率和固定资产周转率均有所提升，表明公司运营效率和资产周转速度持续提高。 现金流： 现金流量表预测显示，经营活动现金流预计保持健康，为公司业务发展提供稳定的资金支持。 价值评估： P/E、P/B、P/S等估值指标在预测期内呈现下降趋势，反映出随着公司盈利能力的提升和业绩的增长，其估值更趋合理。股息率预计在1.0%至1.3%之间保持稳定。 总结 昆药集团在近期取得了显著进展，集采续约的平稳落地有效解除了市场对政策风险的担忧，为公司核心产品的价格稳定提供了长期保障。同时，华润圣火的成功并表不仅大幅增厚了公司利润，更在战略层面实现了三七业务的深度整合，有力推动了公司向“银发健康产业引领者”的转型。公司清晰的五年战略规划、核心品种的强劲增长以及华润集团的赋能，共同构筑了其未来业绩持续向好的基础。基于这些积极因素，德邦研究所上调了昆药集团的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司具备良好的长期投资价值。