中心思想
商业健康险驱动医药新周期
本报告核心观点指出，随着基本医保支出增速放缓，医药行业面临增长压力。商业健康险，特别是针对带病人群的健康险，在医保数据要素逐步落地和政策支持下，有望迎来快速发展，成为推动医药行业进入新周期的关键驱动力。
投资机会聚焦
报告建议关注医保数据共享需求提升带来的医疗信息化相关公司、医疗服务需求增加带来的严肃医疗服务公司，以及下游具备核心竞争力的医疗器械和药品公司，以把握医药新周期下的投资机会。
主要内容
1. 本周专题：为什么商业健康险是医药新周期的开端？
1.1. 基本医保支出降速，医药行业增速承压
自1993年以来，我国基本医保取得了显著发展，但其收支增速已逐渐与GDP增速趋同。城镇职工基本医保收入与经济水平（尤其是人均收入）强相关，而城乡居民基本医保收入主要依赖财政补助，但财政补助增速正在放缓。例如，2022年城乡居民基本医保收入中财政补助占比达62.8%，但同比增速仅1.3%，2020-2022年CAGR为3.5%。同时，2023年城乡居民整体可支付月数为8.8个月，处于2009年以来较低水平，经营压力较大。历史数据显示，1994年以来，基本医保支出的高速增长曾带动医药制造业营收保持两位数增长，但自2015年医保基金支出降速后，医药制造业营收增速也随之放缓，行业整体承压。
1.2. 商业健康险有增长空间，但难点在满足带病人群需求
商业健康险在过去十年间实现了快速增长。2014-2023年，商业健康险的收入/支出CAGR分别为21.3%/23.5%，远高于同期基本医保的11.5%/11.1%。然而，2023年商业健康险支出占卫生总费用的比例仅为4.23%，与主流国家相比仍有较大提升空间。尽管市场潜力巨大，但带病健康险的发展和推广面临诸多痛点，包括保险公司自身数据积累不足、外部数据获取受限、数据挖掘和处理能力不足、自主核保能力弱、费用管控难、健康管理行业发展早期以及医险融合度不高等。这些因素导致前期带病健康险领域发展缓慢。
1.3. 医保数据要素落地，商业健康险启航
目前，商业健康险赔付支出在医疗费用总支出中占比极低，2023年仅为2.0%，远低于职工医保和居民医保合计的43.8%，表明其有巨大的提升空间。基本医保数据因其完整性、数据量大和结构化处理，对商业保险公司具有极高的商业价值。自2020年以来，国家医保局积极推动医保数据共享放开，相关政策文件相继出台，预示着医保数据放开有望实质落地。随着医保与商保“一站式”结算模式的逐步实现，商业健康险公司将能更好地进行数据搜集、产品优化、风险管控和健康管理，从而推动带病人群商业健康险的快速发展。这将带动卫生费用增长，开启医药行业的新周期。报告建议关注：1）医保数据共享需求提升带来的医疗信息化公司（如国新健康、嘉和美康、久远银海）；2）医疗服务需求增加带来的严肃医疗服务公司（如国际医学、海吉亚医疗、盈康生命、固生堂）；3）产品具备核心竞争力的医疗器械和药品公司（如和黄医药、康方生物、人福医疗、新华医疗）。
2. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.18-11.22）
2.1. A股医药板块本周行情
本周（2024年11月18日-11月22日），申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑赢沪深300指数0.2%，在申万行业分类中排名第22位。年初至今，该板块指数下跌11.9%，跑输沪深300指数24.6%，排名第31位。子板块表现方面，化学制剂跌幅最小（-0.9%），医疗服务II跌幅最大（-4.5%）。截至2024年11月22日，申万医药板块整体估值为31.6（TTM法），较前一周下跌0.8，较2024年初上涨3.3，在申万一级分类中排名第10。本周申万医药板块合计成交额为4231.6亿元，占A股整体成交额的5.0%，较上个交易周期下跌32.2%。本周涨幅前五的个股为热景生物（43.37%）、双成药业（21.92%）、奥美医疗（21.01%）、千金药业（20.04%）、四环生物（11.96%）。
2.2. 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：
下周无医药新股上市。
2.3. 港股医药本周行情
本周（2024年11月18日-11月22日），恒生医疗保健指数下跌2.1%，较恒生指数跑输1.1%。年初至今，恒生医疗保健指数下跌19.3%，较恒生指数跑输32.1%。本周涨幅前五的港股个股为REPUBLIC HC（51.5%）、润迈德-B（23.3%）、健倍苗苗（22.5%）、弘和仁爱医疗（16.7%）、科济药业-B（15.1%）。
3. 风险提示
报告提示了三类主要风险：1）行业政策风险，如医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械的进院和销售产生压力；2）供给端竞争加剧风险，我国生物医药企业蓬勃发展导致部分细分领域供给增加、竞争加剧；3）市场需求不及预期风险，尽管老龄化背景下市场需求巨大，但宏观经济环境和支付压力可能导致某些细分领域需求波动。
总结
本报告深入分析了当前医药行业面临的挑战与机遇。随着基本医保支出增速放缓，医药行业整体增长承压。然而，商业健康险，特别是针对带病人群的险种，在医保数据要素逐步开放和政策支持下，正迎来重要的发展契机。医保数据共享将赋能商业健康险公司，推动其在产品设计、风险管理和健康服务方面实现突破，从而满足带病人群的医疗保障需求，并有望带动卫生费用增长，开启医药行业的新周期。报告建议投资者关注医疗信息化、严肃医疗服务以及具备核心竞争力的医疗器械和药品领域的投资机会，同时警惕行业政策、市场竞争和需求波动等潜在风险。
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