云顶新耀-B（01952）：耐赋康成功纳入医保、EVER001膜性肾病初步数据优异，上调目标价

中心思想 核心投资逻辑 云顶新耀（1952 HK）的投资价值在于其核心产品耐赋康成功纳入国家医保目录，以及创新药物EVER001在膜性肾病领域展现的巨大市场潜力与优异临床数据。这些积极进展共同驱动了公司未来业绩的确定性增长和估值提升。 业绩增长驱动 耐赋康的医保覆盖预计将显著加速其销售放量，成为公司短期内最重要的股价催化剂。同时，EVER001作为潜在的同类最佳产品，有望填补膜性肾病治疗的市场空白，为公司带来长期增长空间。基于此，交银国际上调了云顶新耀的盈利预测和目标价，维持“买入”评级。 主要内容 核心产品进展与市场机遇 EVER001：聚焦膜性肾病蓝海市场，临床数据积极 云顶新耀的可逆BTK抑制剂EVER001在膜性肾病领域展现出巨大潜力。截至2024年9月13日，临床试验数据显示，在已完成36周治疗的低剂量组患者中，81.8%（11例中的9例）实现了临床缓解；在高剂量组中，已完成24周治疗的患者有85.7%（7例中的6例）实现了临床缓解。除低剂量组的1例患者外，所有低剂量组和高剂量组患者分别在完成36周和24周治疗后均实现了免疫学完全缓解，且未观察到任何严重的肝毒性，显示出良好的安全性和有效性。膜性肾病是仅次于IgA肾病的常见肾病，全球患者基数庞大（中国约200万，美国8-10万，欧洲约8万，日本约4万），且目前尚无获批药物，为EVER001提供了巨大的市场空白。作为共价可逆的BTK抑制剂，EVER001凭借高效性、高选择性、更少脱靶毒性及口服便利性，有望成为同类最佳产品。 耐赋康：成功纳入医保，驱动销售快速放量 2024年11月，云顶新耀的IgA肾病药物耐赋康首次医保谈判成功，被纳入国家医保目录，成为目录内唯一一款IgA肾病适应症药物。这不仅证明了耐赋康显著的临床价值，也为其在IgA肾病治疗领域奠定了先发优势。报告预计，耐赋康的医保覆盖将大幅提升其市场可及性，实现“以价换量”的快速销售增长。交银国际因此上调了耐赋康2025-2026年的产品销售预测至人民币12.2亿元和18.3亿元，并将峰值销售预测值上调至人民币54亿元。耐赋康的销售放量被视为明年公司股价上涨的最重要催化剂之一。 财务表现与估值展望 盈利预测显著改善，收入增长强劲 基于对耐赋康销售前景的乐观预期，交银国际显著上调了云顶新耀的财务预测。公司2025-2026年的收入预测分别上调15-17%至人民币17.7亿元和29.5亿元。净利润预测也得到大幅改善，2025年净利润上调至人民币-1.5亿元（原预测为-2.78亿元），2026年净利润更是大幅上调103.9%至人民币4.1亿元（原预测为2.01亿元），显示出公司盈利能力将加速转正并实现快速增长。毛利率预计将保持在77.0%至79.0%的健康水平。 DCF估值模型支撑目标价上调，维持“买入”评级 报告采用DCF（现金流折现）估值模型对云顶新耀进行估值，关键假设包括WACC（加权平均资本成本）11.7%和永续增长率2%。根据模型计算，公司股权价值（百万人民币）为16,650，对应股权价值（百万港元）为18,315。基于此，交银国际将公司目标价上调至56.2港元，相较于当前收盘价46.40港元，对应21.1%的潜在股价升幅，并维持“买入”评级。这一目标价的调整充分反映了核心产品进展对公司未来现金流和估值的积极影响。 总结 云顶新耀（1952 HK）凭借其核心产品耐赋康成功纳入国家医保目录，以及创新药物EVER001在膜性肾病领域取得的优异临床数据和巨大的市场潜力，展现出强劲的增长动力。耐赋康的医保覆盖预计将显著加速其销售增长，而EVER001有望填补膜性肾病治疗的市场空白，成为公司长期发展的关键驱动力。基于这些积极因素，交银国际上调了云顶新耀的收入和净利润预测，并将其目标价上调至56.2港元，维持“买入”评级，凸显了对公司未来业绩增长和市场表现的信心。