中心思想
宏观政策积极发力，市场信心显著提振
本报告总结了近期亚洲市场的关键动态，核心观点在于宏观政策的积极调整与产业结构升级共同驱动市场信心回升。中国政治局会议明确提出“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，并强调“超常规”逆周期调节，旨在扩大内需、推动科技创新、稳定楼市股市，这为市场注入了强心剂。受此影响，富时中国A50指数、恒生指数和恒生科技指数均出现显著上涨，预示着政策预期将持续演进，科技和互联网主线有望再度活跃，地产消费估值修复，券商和互联网金融或反复活跃。
产业转型升级加速，新增长点持续涌现
在政策支持下，各行业正经历深刻的转型与升级。数字化、新能源、低空经济等新兴领域展现出强劲增长潜力。海康威视从安防巨头向千行百业场景数字化拓展，通过AIoT技术赋能工业相机、热成像等多元产品线，开辟了新的增长空间。广钢气体在电子大宗气体领域确立领先地位，受益于国产替代趋势，盈利能力有望稳健提升。重卡销量终结五连降，新能源汽车市场持续扩张，激光雷达技术稳步推进，预示着汽车智能化和电动化进程加速。低空经济作为战略性新兴产业，在政策推动下迎来订单兑现期。此外，火电行业在股息预期和电改背景下值得看好，美团核心本地商业利润超预期增长，新业务亏损收窄，显示出平台经济的韧性与效率提升。这些案例共同描绘了一幅由政策引导、技术创新和市场需求共同驱动的多元化增长图景。
主要内容
中国市场：政策驱动下的结构性增长与行业动态
政治局会议点评：首提财政更加积极、货币适度宽松
12月9日政治局会议公告指出，将实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，并加强“超常规”逆周期调节。会议强调扩大国内需求、推动科技创新和产业创新融合发展、稳住楼市股市以及防范化解重点领域风险。这是自2011年以来首次提出“适度宽松”的货币政策，凸显了政策层面对经济增长的决心和信心。会议公告发布后，富时中国A50指数上涨4.7%，恒生指数上涨2.8%，恒生科技指数上涨4.3%。分析认为，市场行情将持续演进政策预期，建议投资人积极做多，关注科技和互联网主线，并修复地产消费估值，券商和互联网金融可能反复活跃。
国内高频指标跟踪（2024年第47期）：二手房销售走强
国内高频数据显示，二手房销售大幅走高，主要受各地税收优惠、普房和非普房标准取消等政策影响。消费方面，汽车消费同比转弱，但非耐用品消费中的纺织服装需求逆季节性回升，服务消费中游乐消费改善，电影消费走弱。投资方面，开工生产端受天气转冷影响边际走弱。进出口方面，韩国、越南等出口国数据反映11月我国出口数据或承压。生产方面，钢铁生产偏弱，煤电日耗煤量同比跌幅扩大。库存方面，钢材去库速度趋缓。物价方面，食品价格边际回升，工业品价格震荡。流动性方面，资金利率上行，美元指数小幅上行。
海外经济政策跟踪：美联储降息节奏或放缓
上周（2024.11.29-2024.12.06），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨，其中上证综指、恒生指数和日经225均上涨2.3%，标普500上涨1.0%。商品方面，IPE布油期货价格下跌2.6%，COMEX铜上涨1.3%。债券方面，10年期美债收益率回落3BP至4.15%。汇率方面，美元指数上涨0.2%至106.0，人民币贬值至7.26。美国11月新增非农就业人数大幅回升，失业率回升，ISM制造业PMI回升，非制造业PMI回落；消费者短期通胀预期回升，长期通胀预期回落，消费者信心指数连续第五个月回升。截至12月6日，市场预期美联储12月降息25BP的概率由前一周的66.0%上升至86.0%，2025年总降息幅度回升至75BP。欧洲10月欧元区PPI同比跌幅小幅收窄，失业率维持低位，零售增速回落。多位美联储官员支持12月降息但节奏或放缓，欧央行12月或降息，日央行不排除加息。
海康威视(002415 CH): 从安防到千行百业场景数字化，公司开启全新时代
海康威视作为安防全球龙头，已成功将业务拓展至千行百业的场景数字化领域。公司在10余个主行业、近90个子行业的数百个场景中提供了智能产品与解决方案，包括工业相机、热成像监控相机、工业雷达、X光机、声音听诊、高光谱水质/煤质分析仪等IoT产品线。历时约7年，工业相机成为公司迈出的重要一步，并于2015年成立海康机器人公司。公司通过多传感器融合技术和AI加持，不断拓展IoT产品线，解决具体问题。分析认为，公司已在数字化领域站稳脚跟，AI技术应用持续提升传统业务天花板并发展新兴业务。预测2024-2026年营业收入分别为941.40/1065.93/1217.96亿元，归母净利润分别为142.74/164.53/190.85亿元，对应EPS分别为1.55/1.78/2.07元。维持“优于大市”评级，下调目标价2%至46.33元。
广钢气体(688548 CH): 首次覆盖：跨过盈利底部，2025年稳健成长
广钢气体首次覆盖，分析指出公司已跨过盈利底部，2025年有望稳健成长。公司24Q3实现收入5.26亿元，同比/环比增长14%/3%；归母净利润0.46亿元，同环比跌幅均超过30%。盈利能力下滑主要系新建电子大宗气体项目产能爬坡及氦气收入毛利同比下降。分析认为，氦气跌价影响自23H2已连续调整5个季度，目前已基本出清，盈利能力将逐步回升。公司聚焦电子大宗气体业务，市场占有率在内资企业中排名领先，与国际三大外资巨头形成“1+3”竞争格局。24H1获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等项目，并推动北京集电、方正微等项目商业化运营。预测2024-2026年营收分别为20.36/25.44/31.63亿元，归母净利润为2.37/3.81/5.54亿元，对应EPS为0.18/0.29/0.42元。采用PE估值法，给予2025年44.0X PE，目标价12.71元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
重卡11月销7.1万辆终结五连降，主流激光雷达企业三季报稳步推进
汽车行业方面，近一周申万汽车指数上涨4%，新能源整车、汽车零部件指数均上涨3-4%。11月1-30日，乘用车市场零售244.6万辆，同比增长18%；新能源车市场零售127.7万辆，同比增长52%。重卡11月销量约7.1万辆（批发口径），环比上涨7%，同比基本持平，终结了自今年6-10月连续五个月的同比下降态势。主流激光雷达企业三季报稳步推进，出货量快速增长是业绩转好的主要原因，随着汽车智能化功能平价化，激光雷达有望迎来新机遇。宇通客车11月产销表现良好，轻型客车增长强劲。投资策略建议关注Robotaxi成熟、自动驾驶变现带来的大模型能力整车和兼具产业升级+国产替代的零部件企业，以及出海突破门槛的企业。
国务院讨论通过民用航空法修订草案，南京已获批空域42个片区
低空经济领域迎来政策利好。国务院常务会议讨论并通过《中华人民共和国民用航空法（修订草案)》，强调安全第一、统筹发展和安全、提升服务品质、挖掘国内市场潜力、强化科技支撑、促进开放合作。南京市发布《南京市低空飞行服务保障办法（试行）》，已获批空域42个片区，总面积1685.69平方公里，实现全市所有行政区空域全覆盖。深圳低空经济领域链上企业已超1700家，产值突破900亿元人民币，2024年载人飞行超过3万次，新增无人机货运航线94条，载货飞行超60万架次。SkyDrive与JTB合作部署飞行出租车，旨在振兴区域旅游业。分析认为，低空领域将逐步迎来订单兑现期，看好整机及核心动力系统投资机会。
行业整合初见端倪，错峰有效提升行业利润
水泥行业需求显著下行，2021-2024年水泥产量预计大幅下降近5.5亿吨。需求下行导致水泥价格走弱，2021年全国42.5散装水泥均价高达463元/吨，而2024年至今均价仅328元/吨，下降135元/吨。价格下行使得行业收购机会逐渐浮出水面，行业整合初见端倪。金隅集团控股子公司冀东水泥拟以6.4亿元收购双鸭山新时代水泥100%股权，有助于提升公司在黑龙江市场的控制力。双鸭山新时代水泥2023年净利润1847万元，经过大幅错峰后2024年1-9月实现净利润8253万元，单吨净利近100元/吨，证明错峰仍是当下提升利润的有效手段。建议继续关注水泥供给侧的动向。
24年股息可期待，火电值得看好
火电板块上周上涨，主要原因包括：25年部分省份电价交易方案陆续出炉，行业明年盈利情况有望明晰；煤价压力加大，电厂补库新高，25年火电点火价差大概率继续扩大；减值成本费用在2/3季度已计提较多，四季度减值压力减小，盈利有望同比改善；国改电改仍有空间，目前行业2024年PE不到10倍，24年股息有望达到5-6%。谨慎看待分布式风光上网，需承担责任和义务。浙江用电高增速维持，内蒙新能源11月大发，南方电网区域电力现货首次全月结算。山西中小用户零售合同创新联动机制，或是市场化过度的新试探。Q4盈利上行可期，火电低盈利且低估值，分红率提升，成长性高，海外电力龙头PE普遍在20倍左右。
美团(3690 HK): 核心本地商业利润增长超预期，优选亏损继续环比收窄
美团公布3Q24财报，实现收入936亿元，同比增22.4%；即时配送交易笔数70.8亿单，同比增14.5%。经调整EBITDA 145亿元。核心本地商业收入694亿元，同比增20.2%，经营利润146亿元（+44.4%），经营利润率21.0%（+3.5pct）。新业务收入242亿元，同比增长28.9%；经营亏损10亿元，同比收窄79.9%，亏损率为4.2%，环比收窄1.9pct。美团优选亏损继续环比收窄，除美团优选外的其他新业务整体实现盈利。销售及营销费用率同比下降2.9pct，研发费用率同比减少1.3pct，主要得益于营销效率提高和经营杠杆作用改善。截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物425亿元，短期理财投资917亿元，现金储备充足。更新盈利预测，预计2024-2026年收入各3369、3934、4502亿元，经调整净利润各438、544、662亿元。上调目标价28%至235港元/股，维持“优于大市”评级。
宠物消费韧性较强，行业持续扩容
上周农业板块上涨0.7%。猪价再度下跌，全周生猪均价15.9元/公斤，环比-3.3%。肥猪集中出栏导致短期供给增加，但腌腊旺季需求端持续上升，预计猪价支撑仍较强。长期来看，行业进入发展新阶段，具有养殖成本优势的企业有望受益。水产价格稳中有跌，随着出鱼高峰过去，有望逐步企稳回升，水产饲料行业景气修复。鸡苗及毛鸡价格下跌，但整体供给偏紧局面或不改变，饲料成本下降推动养殖成本下降。转基因产业化持续推进，政策持续利好，行业迎来新机遇。宠物食品经营表现亮眼，海外需求稳中向好，国内自主品牌快速发展。橡胶供需格局改善，受天气影响全球主产区产量下滑，欧美补库需求强劲，预计橡胶价格持续上行。
国有大行迪拜分支机构调研：高ROE低风险，颇具增长潜力
2024年12月5-6日对国有五大行迪拜分支机构的调研显示，阿联酋银行数量由外资银行增加带动，DIFC（迪拜国际金融中心）作为独立管辖区，税率仅9%，监管效率高。国有五大行中三家在DIFC经历了从子行转为分行的过程，招商银行DIFC分行正在筹备中。相较于整个UAE银行行业，国有四大行DIFC分行ROA较低，但ROE较高，资产质量远优于UAE本地银行行业。调研了解到，DIFC分行的盈利水平在各家大行海外分行中排名靠前。外资行中渣打和汇丰在对公和零售贷款中较强。国有五大行DIFC分行本地人员占比更高，大致在40%左右。
欧盟率先提供政策支持，SAF需求前景广阔
SAF（可持续航空燃料）是航空煤油减排的重要途径。欧盟将在2025年起率先强制航司使用SAF，为SAF需求提供了政策支持。SAF在中国也政策频出。欧美是SAF主要的消费市场和生产商集中地区。国内目前HEFA技术是主流。SAF存在供应链准入壁垒。分析认为，UCO（废弃食用油）取消退税给国内生物柴油及SAF带来发展机遇，SAF需求前景广阔。
中国央行重启购金，看好黄金板块表现
工业金属方面，铜精矿加工费大幅下跌73.4%，表明25年铜精矿供应紧张预期。铝方面，电解铝成本端氧化铝仍高位运行，或引发高成本企业减产。能源金属方面，年末锂盐高景气，11月国内碳酸锂总产量环比增加8%，同比增加49%，预计12月将继续增长8%-10%。氢氧化锂产量环比微降，但同比增长43%。锂电池需求景气高，刺激上游锂盐供需环境持续改善。黄金白银方面，中国央行重启购金，截至11月末，我国央行黄金储备报7296万盎司，较上个月增加了16万盎司，此前央行连续六个月暂停增持黄金。看好黄金板块表现。稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料方面，氧化镨钕价格环比-0.5%。
海外流动性周报-20241208
最近一周，北向资金可能小幅净流入A股。港股资金合计流入146亿港元，稳定型外资主要流入耐用品、技术设备、医药，灵活型外资主要流入ETF、软件服务、运输，港股通主要流入银行、汽车、零售业。亚太市场方面，外资流出日本和印度，流入美国。
政策加大政府本国产品采购扶持力度；11月工程机械主要产品月平均工作时长环比增长8.79%
机械设备行业在2024年第49周相对沪综指周累计超额收益为+2.98pct，排名第二。宏观政策方面，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，明确给予本国产品20%的价格评审优惠，国产替代具备3-5年关键窗口期。工业气体方面，液氧、液氮、液氩价格环比下跌，氦气价格环比持平，氙气价格环比上涨1.23%。轨交装备方面，广湛高铁发布时速350公里复兴号智能动车组招标，数量15组，预计2025年12月底前交付。锂电设备方面，先导智能通过德国水资源法规WHG认证，为设备出口欧洲奠定基础。11月工程机械主要产品月平均工作时长环比增长8.79%。
亚洲其他市场：区域经济亮点与企业表现分析
印度农业（Rabi）更新：播种面积与水库水位表现强劲
截至2024年12月2日，Rabi季节整体播种面积同比增长4.14%，主要由小麦、豆类和粗粮作物种植面积增加带动。油籽播种面积同比下降5.1%。水库水位高于10年平均水平17%，其中南部、中部和西部地区分别高出32%、16%和29%。与去年同期相比，印度全国水库水位增加了25%。2025-26营销季Rabi作物的最低支持价格（MSP）有所上调，小麦、油菜籽和芥菜、扁豆等作物的预期利润率均高于生产成本。化肥销售数据同比增长36%至14.11 LMT。
LG Electronics India: DRHP分析
LG Electronics India成立于1997年，是LG电子（韩国）的全资子公司，在印度家电和消费电子（不含手机）市场中按销量计算为H1FY24的市场领导者。公司在洗衣机、冰箱、平板电视、变频空调和微波炉等多个产品类别中占据市场领先地位。FY24收入构成中，冰箱占27%，洗衣机和电视各占21%，RAC占20%。LG在诺伊达和浦那拥有两个制造单位，总装机容量为1400万件产品，FY24产能利用率为71.1%。公司计划在安得拉邦建设第三个制造单位。印度家电和电子市场过去5年增长7%，预计未来5年将加速至12%，到CY28市场规模将达到10.06万亿卢比（1200亿美元）。LG Electronics India计划发行1.0181亿股股票，全部为OFS，发行后发起人持股比例预计将从100%降至85%。
Vahan EV注册：电动汽车注册势头持续
尽管10月节日期间注册量强劲，11月电动汽车注册势头依然强劲。年初至今电动汽车渗透率同比增长90bps至6.4%，所有产品类别均有所扩张。年初至今电动汽车总注册量同比增长25%至130万辆。E-2W渗透率环比下降220bps至4.6%，主要由于10月节日销售基数较高。E-PV渗透率扩张50bps至2.7%，主要得益于JSW-MG Motors的新产品发布。Ola Electric在11月保持市场领先地位，市场份额为24.5%，但为过去24个月最低。Bajaj Auto、TVS Motors和Hero MotoCorp的市场份额均有所增长。E-3W注册量同比增长18%，M&M保持领导地位，市场份额为9.7%。
HD Hyundai Electric (267260 KS): 2024Q3业绩符合预期；营业利润率有望创新高
HD Hyundai Electric 3Q24销售额同比增长13.6%，环比下降14%至7888亿韩元；营业利润同比增长91.8%，环比下降22%至1638亿韩元，营业利润率略降至20.8%。归属于母公司净利润同比增长114.7%至1166亿韩元。按地域划分，美国市场销售额达2849亿韩元，占总收入的33%，同比增长55.7%，环比下降10.1%（受季节性影响）。中东市场销售额达1784亿韩元，同比增长1.8%，环比下降13.1%，占总收入的22.62%。美国和中东市场对公司业绩至关重要。2024Q3新订单环比下降19.7%，同比增长4.4%至7.07亿美元；积压订单同比增长36.1%，环比增长2.8%至54亿美元，订单收入比为10.9，意味着交货周期超过2年。电力设备销售额同比下降4.1%，环比下降17.1%至3131亿韩元，主要受季节性销售确认和去年高基数影响。配电业务销售额同比增长24.1%，环比下降31.2%至1749亿韩元。旋转设备业务环比下降6.3%，同比增长10.8%至1313亿韩元。随着新产能的提升和新投资的进行，HD Hyundai Electric将最大程度受益于行业上行趋势。公司在韩国和美国工厂的产能今年将增加10%-15%。维持盈利预测和估值，预计2024-2026年营收分别为3731/4438/5318亿韩元，归母净利润分别为564/655/760亿韩元。目标价维持382,718.52韩元，评级“优于大市”。
总结
本报告全面分析了近期亚洲市场的宏观经济环境、政策导向及各行业表现。核心观点在于，中国政府通过“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，辅以“超常规”逆周期调节，有效提振了市场信心，并为经济复苏和结构转型提供了坚实支撑。具体数据显示，政治局会议后主要股指显著上涨，二手房销售走强，反映出政策对内需的刺激作用。
在产业层面，数字化转型和新兴产业的崛起是主要亮点。海康威视通过AIoT技术从安防向多行业场景数字化拓展，展现出强大的创新能力和增长潜力。广钢气体在电子大宗气体领域的领先地位，预示着国产替代的广阔前景。汽车行业在新能源车和激光雷达技术的推动下，智能化和电动化进程加速。低空经济作为战略性新兴产业，在政策支持下正逐步进入订单兑现期。此外，火电行业在电改和股息预期下具备投资价值，美团核心本地商业利润超预期增长，新业务亏损收窄，显示出平台经济的韧性。
亚洲其他市场也呈现出积极态势。印度农业Rabi季节播种面积和水库水位表现强劲，最低支持价格上调，预示着农业部门的稳定增长。LG Electronics India在印度家电市场保持领先地位，并计划扩大产能，受益于印度家电市场的高速增长。印度电动汽车注册量持续强劲，渗透率不断提升，新产品发布有望进一步推动市场扩张。HD Hyundai Electric在3Q24业绩符合预期，积压订单创新高，产能扩张将使其受益于工业上行趋势。
总体而言，在积极的宏观政策引导下，中国及亚洲其他主要经济体正经历结构性调整和产业升级，新增长点不断涌现，市场整体呈现出积极向好的发展态势，为投资者提供了多元化的机遇。
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