药明生物（02269）：全球生物医药融资复苏，驱动估值与业绩修复-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

生物安全法案风险缓解与全球融资复苏

本报告的核心观点在于，药明生物（2269 HK）面临的生物安全法案立法风险已显著降低，这为公司创造了更为稳定的经营环境。同时，全球生物医药融资市场的复苏态势，预计将有效驱动行业研发需求的增长。这两大积极因素共同作用，构成了公司估值与业绩修复的关键驱动力。

估值与业绩修复前景乐观

基于生物安全法案立法失败的高概率以及全球生物医药融资的复苏，招银国际环球市场对药明生物的未来发展持乐观态度。公司通过持续扩展全球化生产网络，有效对冲了地缘政治影响，并凭借其卓越的研发平台价值，通过里程碑收入进一步增厚利润。因此，报告上调了公司的目标价，并维持“买入”评级，预示着公司估值与业绩的修复前景广阔。

主要内容

生物安全法案立法风险显著降低

根据2024年12月7日美国参议院和众议院军事委员会公布的2025财年国防授权法案（NDAA）文本，生物安全法案（Biosecure Act，编号S.3558/H.R.8333）并未被纳入其中。这一结果意味着该法案通过加入NDAA的立法路径已告失败。尽管该法案仍可寻求单独立法，但考虑到美国本届国会会议窗口期已不足两周，其单独立法成功的概率被评估为极低。这一进展显著降低了药明生物面临的地缘政治不确定性，为公司提供了更为稳定的经营预期。

全球化生产网络持续扩张以对冲地缘政治影响

尽管受到生物安全法案相关讨论的扰动，药明生物凭借其优秀的执行能力和严格的合规体系，持续获得了全球客户的信任。例如，公司在7月份与一家跨国药企签订了4个临床3期和商业化生产合同。为满足不断增长的海外制剂需求，公司于今年11月宣布将扩大其德国勒沃库森基地的预充针制剂灌装产能，该产能计划于2026年达到GMP生产标准。此外，药明生物积极推进海外产能布局，新加坡工厂预计将于2026年投产，初期将支持药明合联的运营；同时，公司也已宣布扩建位于美国马塞诸萨州基地的产能至3.6万升。这些举措旨在构建更具韧性的全球化生产网络，有效对冲潜在的地缘政治风险，并更好地服务全球客户。

全球生物医药融资复苏推动研发需求增长

2024年全球医疗健康融资市场初步呈现复苏态势。根据动脉橙数据，今年前11月全球医疗健康融资额同比增长1.1%，扭转了2023年同比下降21%的局面。同时，跨国药企（MNC）的研发投入表现出较强的韧性。深度参与全球医药产业链的中国CXO公司已普遍感受到海外需求的增长。报告预计，药明生物的临床前及早期临床阶段研发需求将直接受益于全球融资的复苏。公司管理层设定的2024年新增110个项目的目标，也印证了对研发需求增长的信心。展望未来，随着美国降息周期的持续，全球生物医药融资有望进一步复苏，从而持续推动药明生物CRO业务的增长。

里程碑收入印证公司研发平台价值

药明生物在国内创新药行业中扮演着深度参与和赋能的关键角色。伴随着国内生物科技公司对外授权（out-licensing）的快速增长，药明生物也获得了丰厚的里程碑收入。一个显著案例是，默沙东在今年8月份以7亿美元的首付款收购了同润生物的双抗CN201，该在研药物应用了药明生物的双抗和连续流生产技术，因此药明生物将获得相应的里程碑收入。管理层预计，2024年下半年（2H24）合计的里程碑收入将达到约5亿元人民币，预计这将显著增厚公司的净利润，充分体现了公司研发平台的技术实力和市场价值。

财务预测上调与买入评级维持

基于生物安全法案不确定性的降低以及海外需求复苏的积极预期，招银国际环球市场维持了药明生物的“买入”评级，并将目标价上调至22.88港元（此前为13.58港元），潜在升幅达24.2%。此次目标价调整是基于10.95%的加权平均资本成本（WACC）和2.0%的永续增长率进行DCF估值分析。财务预测方面，报告预计公司在2024E/25E/26E的销售收入将分别同比增长7.1%/12.4%/13.9%。经调整后的non-IFRS归母净利润预计将分别同比增长0.8%/11.1%/13.4%。与过往预测相比，新的盈利预测对销售收入、毛利、运营利润和经调整净利润均有所上调，反映了对公司未来业绩增长的更强信心。例如，2024E的销售收入上调了2.09%，经调整净利润上调了5.13%。与市场平均预测相比，招银国际的预测在销售收入和净利润方面均更为乐观，尤其在经调整净利润方面，2024E/25E/26E分别高出市场预测25.03%/20.49%/16.95%。

总结

本报告对药明生物（2269 HK）的分析表明，公司正迎来估值与业绩修复的关键时期。

地缘政治风险显著缓解： 美国2025财年国防授权法案未包含生物安全法案，使得该法案立法的可能性极低，为公司提供了稳定的经营环境。
全球化战略成效显著： 公司通过在德国、新加坡和美国等地扩展生产网络，有效对冲了地缘政治影响，并满足了全球客户日益增长的需求。
市场需求强劲复苏： 全球生物医药融资在2024年呈现复苏态势，跨国药企研发投入保持韧性，预计将持续推动药明生物临床前及早期临床研发需求的增长。
研发平台价值凸显： 公司深度参与国内创新药行业，通过里程碑收入（预计2H24达5亿元人民币）证明了其卓越的研发平台技术实力和市场价值。
财务预测乐观，评级上调： 招银国际环球市场基于上述积极因素，上调了药明生物的财务预测，并将其目标价上调至22.88港元，维持“买入”评级，反映了对公司未来业绩增长和估值修复的强烈信心。