中心思想
智能物联转型与多元增长引擎
海康威视已成功从传统安防厂商转型为全球领先的智能物联（AIoT）巨头，其核心战略在于通过深厚的物联感知与AI认知能力，构建庞大的软硬件产品矩阵，并以中台化方式高效响应碎片化的市场需求。公司业务重心已从公共服务（PBG）转向企业数字化转型（EBG）和创新业务，同时积极拓展海外市场，形成多元化的增长引擎。AI技术的深度融合，特别是“观澜大模型”的应用，正显著提升公司产品性能、降低定制成本并赋能内部运营，为未来的盈利增长和市场扩张奠定坚实基础。
稳健的财务表现与AI赋能的超额利润
公司展现出稳健的财务增长和出色的成本控制能力，规模效应显著。尽管面临宏观经济和地缘政治挑战，公司通过持续的研发投入和精细化管理，保持了较高的毛利率和净利率。软件业务及AI技术的深度应用是公司超额毛利的主要来源，其增加值占比逐年提升。未来，随着AI市场支出的持续增长和公司AIoT战略的深入推进，海康威视有望在智能化浪潮中抓住新的价值增长空间，实现营收和利润的持续增长。
主要内容
公司战略演进与核心竞争力
海康威视的发展历程是一部从音视频压缩板卡制造商到全球AIoT龙头的转型史，历经五次重大战略布局。2009年起，公司从“产品型”转向“方案化/软件化”，通过系统子公司和行业软件提升客户粘性与单客价值。2015年，确立“内部创业机制”，孵化萤石网络、海康机器人等八大创新业务子公司，成为新的增长极。2017年，提出“AI Cloud”架构，将AI算法能力融入产品与方案，并推出“云眸”进军SaaS。2018年，通过“复用化”战略统一软件架构，提升研发和交付效率。2021年，明确“智能物联AIoT”定位，并于2023年提出向“OT厂商”转型，强调“场景数字化”应用。
公司业务定位已从单一的“全球安防龙头”跃迁为拥有深厚场景数字化方案积累、多家AIoT创新业务子公司和国际化业务布局的全球AIoT巨头。2023年，公共服务事业群（PBG）收入占比仅为17.2%，低于企业事业群（EBG）的20.0%和创新业务的20.8%，显示出业务重心的实质性转移。公司营业收入自2006年以来连续18年未出现负增长，2018-2023年复合年增长率（CAGR）达12.4%，其中创新业务发展迅猛，收入占比从2018年的5.4%快速提升至2023年的20.8%。
公司庞大的3万+硬件SKU和200+软件产品体系，是基于“能力为基、需求牵引、中台提效”的业务逻辑构建的。公司已全面覆盖电磁波、机械波、温度、湿度、压力、磁力等全域物理传感技术，构建多维感知设备。同时，基于数据认知能力，构建了包含软件平台、智能算法、数据模型、业务服务在内的软件产品家族，以释放智能物联数据价值。公司研发投入持续增长，2023年研发费率达12.8%，研发支出高达113.9亿元，确保了技术积累深度和产品迭代速度。面对安防行业长尾市场碎片化需求，公司通过统一软件架构、模型仓库和HEOP（嵌入式设备开放平台）实现中台化管理，大幅提升研发和交付效率。
经营绩效与业务板块深度分析
在经营分析方面，海康威视展现出强大的规模效应和议价能力。2011年以来，公司产品平均成本逐年下降，从901元降至2023年的218元。产品销售平均售价（ASP）在2017年后稳定在400元左右，显示出较强的下游定价权。2023年，公司综合毛利率达44.4%，同比大幅改善，归母净利率达15.8%，归母净利润同比增长9.9%，重回增长轨道。公司在管理费用和销售费用控制方面表现出色，2023年管理费用率为3.1%，销售费用率为12.1%，显著低于同业。人效产出方面，2023年人均创收217万元，人均创利34万元，虽受宏观环境影响有所收缩，但长期来看仍保持较高水平。股权结构方面，公司背靠中电科，创始人及管理层持股稳定，并坚持高现金分红政策，2023年现金分红率近60%，股息率达2.6%，彰显了对公司长期发展的信心。
业务板块拆解：
- PBG（公共服务事业群）： 传统安防“黄金十年”由政策驱动的G端需求（平安城市、雪亮工程等）牵引。然而，随着高渗透率和地方财政趋紧，PBG业务增速放缓，2023年营收153.5亿元，同比下降4.8%。公司正将PBG业务转向城市数字化治理，下辖公共安全、交通管理、城市治理等六大板块，提供250+行业解决方案，以应对新的市场需求。
- EBG（企事业事业群）： 需求侧主要通过“科技换人”提升制造业竞争力与商贸流通效率。2023年EBG营收178.5亿元，同比增长8.1%，增速反超公司整体。供给侧，公司通过“云眸SaaS平台”赋能商贸流通，提供远程巡店、客流统计等服务，累计服务零售门店60万家，接入终端设备超500万台。同时，数字化业务正从辅助管理向生产核心环节挺进，广泛覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景，提供综合性制造业数字化转型解决方案。
- SMBG（中小企业事业群）： 面临中小企业下游场景极度碎片化、客单颗粒度低的挑战。2023年SMBG营收126.8亿元，同比增长1.5%，增速低于公司整体。公司正从传统分销转向方案化，通过“海康互联”、“海康云商”、“易调试”三大平台赋能经销商、工程商和产业工人，提供智能物联云平台、产业数字化赋能和安装调试工具，以提升效率和降低成本。
- 创新业务： 八家创新业务子公司（萤石网络、海康机器、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影）卡位智能家居、工业数字化、智能汽车等新兴市场需求。2020-2023年创新业务营收CAGR高达44.4%，2023年营收185.5亿元，占比20.8%，成为公司新的增长引擎。其中，萤石网络智能家居与云平台双主业发展，海康机器机器视觉与移动机器人业务快速增长，海康微影聚焦红外热成像，海康汽车电子深耕智能驾驶传感器。创新业务的本质是公司技术及业务能力的外延，例如萤石网络智能家居摄像机即是安防监控技术在民用领域的拓展。
- 境外主业： 2017年以来受国际地缘政治局势扰动，但2022年起增速反超整体营收。公司通过“一国一策”本地化营销、新品类导入（门禁、对讲、LED、交互屏）和生态建设（产品技术开放、合作资源开放）来把握新兴市场机遇。2023年境外主业营收239.77亿元，同比增长8.8%。
AI赋能与未来增长展望
AI技术是海康威视超额毛利的主要来源。通过增值税退税反算，2023年公司软件增加值达190.6亿元，占总营收的21.3%，显示出公司“软化”程度的加深。剔除软件部分后的毛利率与头部硬件厂商基本一致，印证了AI等软件增加值对超额毛利的贡献。
公司于2021年启动大规模预训练模型研发，并推出“观澜大模型”，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三层架构。观澜大模型显著提升了泛化能力，降低了长尾场景的定制需求，同场景测试集性能相对提升18.9%，跨场景测试集性能相对提升63.8%。同时，它大幅降低了模型定制成本，实现相同识别效果仅需此前10%以内的训练数据。对内，观澜大模型赋能生产计划排程自动化、营销数字化和编程自动化，提升了运营效率。
未来智能化市场空间广阔。据IDC预测，2026年中国AI市场支出将达325亿美元，2022-2026年CAGR达26.7%。其中，专业服务、地方政府、银行、通讯等ToG/B领域将占据一半以上市场份额。海康威视的AI技术能力和方案积累与我国未来的AI行业支出结构高度吻合，有望伴随本轮AI智能化变革获取新的价值成长空间。
盈利预测与投资建议：
预计公司2024-2026年营业收入分别为974.9亿元、1095.1亿元、1245.6亿元，归母净利润分别为143.6亿元、178.8亿元、215.8亿元。销售预测显示，创新业务、境外主业和EBG将牵引增长，SMBG弱复苏，PBG筑底。公司将受益于业务温和扩张带来的规模效应，三费率有望持续优化，综合毛利率保持稳定。采用市盈率法，给予公司2025年20倍PE估值，目标市值3577亿元，目标价38.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 国内宏观复苏不及预期、地缘政治环境趋紧、汇率波动。
总结
海康威视作为全球AIoT龙头，已成功实现从传统安防向智能物联解决方案提供商的战略转型。公司凭借其在物联感知和AI认知领域的深厚积累，构建了多元化的业务增长引擎，包括快速发展的创新业务、稳健的境外主业以及向核心生产环节挺进的企业数字化业务。AI技术的深度赋能，特别是“观澜大模型”的应用，不仅提升了产品性能和效率，也为公司带来了显著的超额利润。面对广阔的AI市场空间，海康威视的战略布局和技术优势使其有望在未来的智能化浪潮中持续增长，并保持稳健的财务表现。尽管存在宏观经济、地缘政治和汇率波动等风险，公司凭借其核心竞争力、持续的研发投入和精细化管理，具备实现长期价值增长的潜力。
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