医药行业周报：麻醉药品：供给端高壁垒的医药核心资产

中心思想 麻醉药品：高壁垒下的医药核心资产价值 本报告核心观点指出，麻醉药品因其严格的监管、高准入门槛、寡头垄断的市场格局以及政府指导定价的特殊性，构成了医药行业中具有高供给端壁垒的核心资产。国家对精麻药品的种植、实验研究和生产实施严格管制，导致生产企业和批发企业数量稀少，如主要生产企业仅有人福医药、恩华药业和国药集团，全国批发企业仅有国药集团、上海医药和重庆医药。这种强管制赋予了麻醉药品显著的先发优势，使得医生用药习惯一旦形成，产品替代率较低。同时，麻醉药品和第一类精神药品作为唯一纳入中央定价目录的药品，实行政府指导价，有效降低了集采风险，保障了价格体系的稳定性。随着人口老龄化进程加速、手术量增加以及癌症疼痛、ICU等新应用领域的拓展，麻醉药品的需求端展现出良好的发展前景。报告因此维持医药生物行业“优于大市”评级，并重点推荐麻醉药龙头企业人福医药和恩华药业。 医药板块：近期市场表现与投资展望 本周（2024年12月16日-12月20日），A股申万医药生物板块指数表现不佳，下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0%，在申万行业分类中排名第13位。从年初至今的表现来看，该板块累计下跌10.6%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第31位，显示出整体承压态势。港股医药板块同样承压，恒生医疗保健指数本周下跌3.5%，年初至今下跌19.9%，均跑输恒生指数。尽管市场整体表现低迷，报告仍提出四大投资主线，包括超跌白马和港股、短期有积极变化且市净率较低的企业、基本面扎实的企业以及24H2业绩预期高增速的企业，并推荐了包括创新药、中药、原料药、部分医疗器械等子领域，以及康方生物、人福医药等月度投资组合。 主要内容 麻醉药品专题分析：供给端高壁垒与市场机遇 本周专题深入分析了麻醉药品作为医药核心资产的特性。报告首先区分了“麻醉药品”（Narcotic Drugs，指连续使用易产生生理依赖性、能成瘾癖的药品）和“麻醉药”（Anesthetic，指能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物），并指出部分麻醉药如丙泊酚、右美托咪定已纳入集采。广义的麻醉药包括局部麻醉药、全身麻醉药（吸入性如七氟烷，静脉性如咪达唑仑、丙泊酚、依托米酯）、镇痛药（阿片类、NSAIDs）和肌松药。 精麻药物的管制极其严格，构筑了高行业壁垒。根据国务院《麻醉药品和精神药品管理条例》，精麻药品分为管制麻醉药品、一类精神药品和二类精神药品。由于其潜在的依赖性和成瘾性，国家对精麻药品的种植、实验研究和生产均有严格管制。例如，麻醉药品和一类精神药品的处方笺为红色，二类精神药品为白色。在生产端，麻醉药品和一类精神药品的原料药及单方制剂生产企业数量被严格限制在1-3家和1-5家，复方制剂生产企业数量为1-7家。全国性定点批发企业仅有国药集团、上海医药和重庆医药。种植方面，除主管部门确定的企业外，其他单位和个人不得种植麻醉药品药用原植物。研发方面，麻醉药品和一类精神药品不得以健康人为受试对象。销售方面，麻醉药品和一类精神药品不得零售。这些严格的行政管理措施决定了精麻行业具有显著的寡头垄断属性，使得人福医药、恩华药业和国药集团等少数企业占据主导地位，并享有强大的先发优势。 在定价机制上，麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导定价，国家深度参与管控，确保了价格体系的稳定性。多项政策文件明确指出，麻醉药品和第一类精神药品不纳入药品集中采购目录，且其价格由国务院医疗保障部门制定。例如，2010年国家药监局等发布的《关于印发医疗机构药品集中采购工作规范的通知》明确特殊管理的麻醉药品和第一类精神药品不纳入集中采购目录；2020年《中央定价目录》规定其价格由国务院医疗保障部门定价；2024年国务院令（第797号）再次强调麻醉药品和第一类精神药品实行政府指导价。这些政策确保了麻醉药品作为唯一纳入中央定价目录的药品，具有极强的特殊性，集采风险较低。 报告总结认为，麻醉药属于战略物资、民生工程和特殊药品，其严格管制、先发优势和高供给端壁垒使其成为医药核心资产。需求端受益于国内老龄化进程加深、手术量增加以及癌症疼痛、ICU等新领域的扩张，具有良好的发展前景。因此，报告重点推荐麻醉药龙头企业人福医药和恩华药业。 医药板块周度行情回顾与热点追踪（2024.12.16-12.20） A股医药板块本周行情 本周（2024年12月16日-12月20日），A股医药板块整体表现疲软。申万医药生物板块指数下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0%，在申万行业分类中排名第13位。从年初至今的表现看，申万医药生物板块指数累计下跌10.6%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第31位。 子板块方面，中药II表现相对较好，下跌0.6%；生物制品II下跌1.6%；医药商业II下跌1.8%；医疗服务II下跌2.3%；化学制剂下跌2.6%；医疗器械II下跌2.7%；化学原料药跌幅最大，下跌3.7%。 估值方面，截至2024年12月20日，申万医药板块整体估值为32.1（TTM法），较前一周下跌0.7，但较2024年初上涨3.8，在申万一级分类中排名第10位。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额为3456.2亿元，占A股整体成交额的4.5%，较上个交易周期（12月9日-12月13日）下跌31.7%。2024年初至今，申万医药板块合计成交额达156238.1亿元，占A股整体成交额的6.3%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，58支上涨，349支下跌，9支持平。涨幅前五的个股分别为爱朋医疗（24.63%）、翰宇药业（22.62%）、创新医疗（20.17%）、乐心医疗（16.35%）和科兴制药（15.03%）。跌幅前五的个股为灵康药业（-25.1%）、普利制药（-22.2%）、德展健康（-20.6%）、嘉应制药（-19.2%）和*ST吉药（-13.4%）。 港股医药本周行情 本周（2024年12月16日-12月20日），港股医药板块同样呈现下跌趋势。恒生医疗保健指数下跌3.5%，跑输恒生指数2.2%。从年初至今的表现看，恒生医疗保健指数累计下跌19.9%，跑输恒生指数35.5%。 个股表现方面，恒生医疗保健的210支个股中，42支上涨，143支下跌，25支持平。涨幅前五的个股为云能国际（66.7%）、麦迪卫康（51.4%）、中国智能健康（36.6%）、大健康国际（30.2%）和医汇集团（29.6%）。跌幅前五的个股为密迪斯肌（-30.9%）、中国再生医学（-23.9%）、官酝控股（-19.7%）、华控康泰（-18.2%）和德斯控股（-17.2%）。 总结 本报告深入分析了麻醉药品作为医药行业核心资产的独特价值，强调其在严格监管、高准入门槛、寡头垄断市场和政府指导定价下的稳定性和成长潜力。麻醉药品因其战略物资属性和民生工程重要性，受到国家强管制，形成了极高的供给端壁垒，使得少数龙头企业如人福医药和恩华药业具备显著的先发优势和市场主导地位。同时，其政府指导定价机制有效规避了集采风险，保障了盈利的稳定性。随着老龄化加剧和医疗需求拓展，麻醉药品的需求端前景广阔。 然而，在整体市场层面，本周（2024年12月16日-12月20日）A股和港股医药板块均表现低迷，申万医药生物指数和恒生医疗保健指数均跑输大盘，年初至今的累计跌幅也较为显著。尽管如此，报告仍基于对超跌白马、基本面扎实、业绩高增长等主线的判断，提出了具体的投资策略和月度组合建议。 报告最后提示了行业政策风险、供给端竞争加剧风险以及市场需求不及预期风险，建议投资者在把握麻醉药品等高壁垒核心资产机遇的同时，密切关注宏观经济环境和行业政策变化。