和黄医药（00013）：优异对价出售联营公司权益，管线进展喜人，上调目标价

中心思想 战略性资产剥离与研发聚焦 和黄医药通过以6.08亿美元的优异对价出售非核心联营公司45%股权，不仅获得了4.77亿美元的税前收益，更明确了聚焦创新研发主业的战略方向。此举将为公司下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台和全球BD战略提供充足资金，预计首款ATTC候选药物将于2025年下半年进入临床，标志着其研发重心向高价值创新领域倾斜。 核心管线突破驱动价值重估 公司核心临床管线持续取得重要进展，多款产品在2025年有望迎来关键催化剂，包括赛沃替尼的FDA新药申请提交和索乐匹尼布在中国市场的潜在获批。这些里程碑事件，结合资产优化带来的财务改善，促使交银国际将2025年净利润预测大幅上调948%至3.92亿美元，并将目标价上调至44.0港元，潜在涨幅达79.2%，充分体现了市场对其未来增长潜力的积极预期和价值重估。 主要内容 剥离非核心资产，强化创新研发投入 交易细节与财务影响： 和黄医药于2025年1月1日宣布，以6.08亿美元现金（约14倍2023年市盈率）向上海金浦健服股权投资管理有限公司和上海医药出售其在上海和黄药业45%的股权。交易前，和黄医药与上海医药各自在上海和黄药业中持股50%。根据协议条款，金浦健服和上海医药将分别以4.73亿和1.35亿美元现金收购上海和黄药业35%和10%股权，和黄医药则将在交易完成后保留5%的股权。公司预计，此交易将带来4.77亿美元的税前收益，其中大部分将反映在2025年业绩中。此外，公司向金浦健服保证上海和黄药业净利润未来三年每年至少增长约5%，若达成，2026-27年还将获得更多收益；若未达成，补偿总额将不超过9,500万美元。 战略聚焦： 此次资产剥离是和黄医药战略转型的关键一步，旨在将资源进一步集中于创新研发主业。通过出售非核心业务，公司获得了可观的现金流，为加速其内部产品管线开发和核心业务战略发展提供了坚实基础。 加速下一代创新平台与全球化布局 ATTC平台进展： 公司计划将此次交易所得款项用于重点开发其下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台。该平台借助抗体-小分子抑制剂的协同作用，旨在精准靶向癌症生长所需蛋白，有效克服化疗耐药性，同时基于靶向治疗的药物载荷也有望降低细胞毒素相关的各类毒性，有望与免疫疗法/化疗组成一线标准治疗。临床前数据显示，ATTC平台展现出强大的抗肿瘤活性和持久缓解，与单独使用抗体及靶向药物相比具有更强的抗肿瘤活性。预计该平台上的首款候选药物将于2025年下半年进入临床试验，预示着公司在创新药领域的新突破。 全球BD战略： 除了ATTC平台，和黄医药还将加速后续创新药物在海外与中国的同步开发，并积极推进全球业务拓展（BD）战略布局，以期在全球范围内实现其创新产品的商业化价值。 核心临床管线里程碑与市场催化剂 赛沃替尼（Savolitinib）的国际化进程： 基于SAVANNAH研究的成功，和黄医药的合作伙伴阿斯利康将于近期向美国FDA提交赛沃替尼的首个海外新药上市申请（NDA），用于治疗2/3L MET异常泰瑞沙难治性非小细胞肺癌（NSCLC）。这标志着赛沃替尼在全球市场拓展的关键一步。 索乐匹尼布（Solcitinib）的中国市场机遇： 针对2L MET扩增的EGFR TKI 难治性NSCLC的中国III期SACHI研究已达到主要终点，其中国补充新药申请（sNDA）已获受理并被授予优先审评资格。此外，公司正与国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）积极沟通，滚动递交补充材料，预计索乐匹尼布有望在2025年内获得批准，这将为公司在中国市场带来新的增长点。 财务表现显著改善与估值提升 盈利预测大幅上调： 交银国际对和黄医药的财务预测进行了显著调整。根据最新预测，2025年归母净利润从之前的37百万美元大幅上调948%至392百万美元，主要归因于出售联营公司股权带来的税前收益。尽管2024年预计仍有小幅亏损（6百万美元），但2025年的盈利能力将实现质的飞跃。收入方面，预计2024年为6.41亿美元，2025年增长至7.17亿美元（同比增长11.9%），2026年进一步增至8.29亿美元（同比增长15.7%），保持稳健增长态势。 目标价与评级： 基于优化的财务前景和DCF估值模型，交银国际将和黄医药的目标价从之前的水平上调至44.0港元（或28.2美元），较当前股价24.55港元有79.2%的潜在涨幅。维持“买入”评级，反映了分析师对公司未来业绩增长和市场表现的强烈信心。DCF模型关键参数包括9.9%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率，计算得出企业价值为39.83亿美元，股权价值为49.16亿美元。 总结 和黄医药通过出售非核心资产，成功优化了财务结构并获得了可观的现金流，为期创新研发主业提供了坚实的资金支持。公司正积极推进下一代ATTC平台和全球BD战略，以期在创新药领域取得更大突破。同时，其核心临床管线产品（如赛沃替尼和索乐匹尼布）在2025年有望迎来多个关键里程碑，进一步验证了其研发实力和市场潜力。鉴于这些积极进展和优化的财务前景，交银国际上调了公司的盈利预测和目标价，并维持“买入”评级，表明对和黄医药未来增长的强烈信心。