医药行业周报：中医发展看名医，医保合规利龙头

中心思想 中医市场增长与医师资源挑战 本报告核心观点指出，中国中医诊疗市场需求持续旺盛，增速快于整体诊疗人次，但高年资中医医师资源稀缺，成为行业发展的关键制约因素。2009年至2022年，中医医院诊疗人次复合年增长率（CAGR）达5.43%，高于同期中国诊疗人次3.34%的增速，且中医医院诊疗人次占全国诊疗人次的比例从5.5%提升至7.1%。然而，2022年55岁以上中医执业（助理）医师占比仅为24.3%，副高以上职称医师占比16.7%，凸显了经验丰富医师的稀缺性。 医保政策驱动市场整合与投资机遇 报告强调，民营中医市场目前高度分散，缺乏全国性连锁品牌。在此背景下，国家医保局自2024年起针对医疗机构违法违规使用医保基金问题开展自查自纠，重点打击虚假、重复和超标准收费行为。这一合规化趋势预计将有效减少行业恶性竞争，有利于具备良好合规性的龙头企业发展。因此，报告建议关注具备优秀聚医能力的上市中医服务龙头企业，如固生堂，其通过医联体合作和名医工作室建设，已构建起强大的人才培养体系和医师资源网络，有望在市场整合中受益。 主要内容 中医行业发展趋势与市场格局 中医诊疗需求持续旺盛 中国中医诊疗市场展现出强劲的增长势头。根据国家卫健委和国家统计局的数据，2009年至2022年期间，中国诊疗人次的复合年增长率（CAGR）为3.34%，而中医医院诊疗人次的CAGR则达到5.43%，显著快于整体诊疗增速。这使得中医医院诊疗人次占中国诊疗人次的比例从2009年的5.5%稳步提升至2022年的7.1%，表明中医服务在国民医疗体系中的重要性日益增加，市场需求持续旺盛。 高年资中医医师资源稀缺性分析 尽管中医执业医师人数整体呈增长趋势，2009年至2022年中医医院执业医师人数的CAGR为6.52%，快于中医医院诊疗人次的增长，但高年资医师资源的稀缺性问题依然突出。2022年的数据显示，55岁以上的中医执业（助理）医师占比仅为24.3%，而拥有副高以上专业技术资格的中医执业（助理）医师占比更低，仅为16.7%。这表明，在快速增长的中医服务需求面前，经验丰富、年资深厚的核心医师资源供给不足，成为制约行业高质量发展的关键瓶颈。 民营中医市场分散与合规化趋势 当前，中国民营中医市场呈现高度分散的特点，缺乏具有全国影响力的连锁品牌。以2021年中医类医疗机构数量为基数，主流机构的门店数量占比不足1%。现有民营中医企业主要集中在一线城市如北上广深进行布局，并通过同城加密或周边辐射的方式逐步扩张。这种分散的市场格局为未来的整合提供了空间。 同时，国家医保局自2024年起加强了对定点医疗机构的监管，发布了《定点医疗机构违法违规使用医疗保障基金典型问题清单》，要求各省开展自查自纠。报告分析认为，医保飞检将重点打击虚假、重复和超标准收费等违法违规行为，这将有效净化市场环境，减少恶性竞争，从而有利于那些严格遵守医保政策、具备良好合规性的龙头企业获得竞争优势和发展机遇。 医保政策对行业龙头的影响 医保合规化政策的推行，对民营中医市场的合规龙头企业构成利好。在市场竞争加剧和监管趋严的背景下，能够严格遵守医保规定、提供标准化和高质量服务的企业将脱颖而出。例如，固生堂等上市中医服务龙头，其规范化的运营和对医师资源的有效整合，使其在医保合规的净环境中更具竞争力。 上市中医服务龙头固生堂的聚医能力 报告特别指出，上市中医服务龙头企业，如固生堂，展现出优秀的聚医能力。固生堂在上市之初，其国医大师人数在具备线上及线下医疗服务网络的私营中医医疗健康提供商中排名第一。上市后，固生堂通过与多家三级甲等医院开展医联体合作，并与国医大师、国家级名中医、省级名医共建了100余个名医传承工作室，构建了“学术带头人-骨干医生-青年医生”的人才培养体系。截至2024年8月，固生堂执业出诊的国医大师已达8位，执业中医师超过3.9万名，这使其在稀缺的高年资医师资源方面具备显著优势，为其持续发展奠定坚实基础。 医药板块市场表现与投资策略 A股医药板块周度表现与估值分析 本周（2025年1月6日至2025年1月10日），A股申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑输沪深300指数2.0%，在申万行业分类中排名第26位。2025年初至今，该板块指数累计下跌6.3%，跑输沪深300指数1.2%，排名第13位。在医药子板块中，中药II、医药商业II和医疗服务II跌幅相对较小，分别为-2.1%、-2.2%和-2.2%，而化学制剂跌幅最大，为-3.8%。 截至2025年1月10日，申万医药板块整体估值为28.8（PE-TTM整体法），较前一周下跌10.9，较2025年初下跌2.0，在申万一级分类中排名第12位。本周申万医药板块合计成交额为3301.2亿元，占A股整体成交额的5.8%，较上个交易周期上涨33.1%。 港股医药板块周度表现概览 本周（2025年1月6日至2025年1月10日），港股恒生医疗保健指数下跌2.7%，但较恒生指数跑赢0.8%。2025年初至今，恒生医疗保健指数累计下跌6.1%，较恒生指数跑输1.1%。在港股医药板块的210支个股中，38支上涨，146支下跌，26支持平。涨幅前五的个股包括兴科蓉医药（36.4%）、位元堂（18.0%）、和铂医药-B（15.9%）、百信国际医疗（12.8%）和腾盛博药-B（11.2%）。 整体投资策略与月度组合建议 报告提出了整体投资策略的四大主线： 超跌白马和港股： 关注估值处于低位且具备长期价值的优质企业。 短期有积极变化、市净率较低： 寻找基本面出现积极改善信号且估值具备吸引力的公司。 基本面扎实的企业： 投资具有稳健经营和良好盈利能力的企业。 24H2业绩预期（Wind一致预期）高增速的企业： 关注下半年业绩有望实现高速增长的公司。 子领域投资机会包括创新药、中药、原料药和部分医疗器械等。报告还给出了月度投资组合建议，包括康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。 行业主要风险提示 政策、竞争与需求波动风险 报告提示了医药行业面临的主要风险： 行业政策风险： 医药产业各细分行业均受到政策的显著影响，如医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策，可能对药品、器械等产品的入院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 过去几年中国生物医药企业蓬勃发展，国产替代取得显著进展，但在某些细分领域，供给增加可能导致竞争加剧。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药行业需求巨大，但宏观经济环境和支付压力等因素可能导致某些细分领域的需求出现波动。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与发展趋势，特别是对中医服务市场进行了详细剖析。报告指出，中医诊疗需求持续增长，但高年资医师资源稀缺是行业面临的核心挑战。同时，国家医保局加强合规监管，将促使民营中医市场加速整合，有利于合规性强的龙头企业脱颖而出。固生堂等上市中医服务龙头凭借其优秀的医师聚合能力，有望在市场竞争中占据优势。 在市场表现方面，本周A股和港股医药板块均呈现下跌态势，但报告提供了明确的投资策略，建议关注超跌白马、港股、短期有积极变化且市净率较低、基本面扎实以及业绩高增长的企业，并给出了具体的月度投资组合。报告最后强调了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险，提示投资者谨慎决策。