医药行业周报：流动性改善+基本面反转，看好港股高值耗材后续行情，重点关注归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等

中心思想 港股高值耗材：基本面反转与流动性驱动 本报告核心观点聚焦于港股高值耗材板块，认为该板块正经历流动性改善与基本面明确反转的双重利好。尽管过去受到疫情和反腐等多重干扰，港股高值耗材公司整体营收仍保持高增长，且利润亏损大幅收窄并在2024年上半年实现转正。同时，港股市场流动性自2025年以来显著改善，但高值耗材板块的涨幅明显跑输其他科技及创新药细分板块，显示出其当前估值被显著低估，具备后续补涨潜力。 介入器械：低估值下的高增长潜力 报告强调血管介入类高值耗材在我国仍处于低国产化率和低渗透率状态，市场成长空间巨大。2023年血管介入类耗材市场规模达到559亿元，同比增长13.77%，增速高于行业平均水平。在这一背景下，报告重点推荐了归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等具有丰富产品管线、基本面向上并已进入利润释放期的港股高值耗材企业，认为它们有望受益于行业发展趋势和市场情绪回暖。 主要内容 港股高值耗材市场深度分析与重点公司展望 本章节深入分析了港股高值耗材市场的现状、增长潜力、基本面表现以及流动性改善情况，并对三家重点公司进行了详细剖析。 流动性改善与市场低估 港股流动性显著回暖： 2025年以来，港股市场流动性在低估值、deepseek引领中国科技资产重新定价等多重因素驱动下明显改善。全部港股周度成交额已达到2020年以来的最高水平，显示市场活跃度大幅提升。 高值耗材板块表现滞后： 尽管整体流动性改善，但年初至今及农历年初至今，港股高值耗材板块涨幅分别为11%和12%，均显著跑输港股其他科技行业，甚至低于同属医药行业的创新药板块。这表明高值耗材板块当前估值仍处于相对低位，存在较大的补涨空间。 血管介入类高值耗材的巨大成长空间 低渗透率与国产化率： 我国血管介入高值耗材市场仍处于低国产化率阶段。即使是手术量已达百万级的PCI手术，其渗透率与欧美日等发达国家相比仍有较大差距。在国产化率方面，电生理、神经介入等多个领域仍以进口企业为主导。例如，2023年中国电生理市场中，强生、雅培、美敦力三大进口厂家合计占据85%的市场份额；神经介入领域中，美敦力、泰尔茂、强生、史赛克四大进口厂家合计占据75%。这种低渗透率与低国产化率并存的局面，为我国介入类高值耗材提供了充足的发展空间。 强劲的市场增长： 血管介入类耗材展现出强劲的增长势头。在所有医疗器械二级子行业中，尽管其体量较大，但增速仍超过行业平均水平。2023年，血管介入类耗材市场规模达到559亿元，同比增长13.77%。 港股高值耗材公司基本面明确反转 营收持续高增长： 报告选取了14家港股高值耗材公司作为组合进行整体法统计。结果显示，即便在疫情、反腐等多重干扰下，这些公司的营业收入整体仍维持高增长态势。 利润端扭亏为盈： 组合公司的利润亏损程度大幅收窄，并在2024年上半年实现整体转正，标志着基本面已明确反转。 充足的现金储备： 截至2023年报，这14家港股高值耗材公司账上仍有较多现金储备，例如先健科技9.79亿元、心通医疗10.65亿元、微创脑科学7.21亿元、心泰医疗12.12亿元等，为未来的研发和市场扩张提供了坚实保障。 重点关注公司分析 归创通桥：神介+外周双轮驱动，进入利润释放期 业务概况： 公司主要业务涵盖神经介入和外周介入两大板块。自2020年底首款主要产品上市以来，在不到四年内建立了广泛的分销网络，截至2024年中报，已在国内市场推出44款产品，覆盖超过3000家医院，临床使用医疗器械超过60万个。 业绩表现： 2024年上半年，公司介入产品实现收入3.64亿元，同比增长58.2%。其中，神经介入板块收入2.44亿元（+46.7%），外周介入板块收入1.21亿元（+88.2%）。 利润转正与效率提升： 2024年上半年，公司实现净利润6887万元（2023年同期为-3551万元），成功扭亏为盈。同时，公司运营效率显著提升，销售及分销占比由2023年上半年的32.6%下降至2024年上半年的21.9%；研发开支同比减少22.4%，行政开支下降13.5%。 丰富的产品管线： 神经介入管线已获23款产品注册证，涵盖缺血类和出血类产品。出血类产品如弹簧圈在集采中市场份额已达10%，通桥麒麟TM血流导向装置于2024年3月获批并在河北集采中标，有望快速放量。缺血类产品如取栓支架、支持导管等也在集采中中选。外周动脉和静脉领域布局全面，UltraFree DCB在河南省市场份额约达70%，外周PTA球囊扩张导管成为市占率最高的一线国产品牌。 心泰医疗：“介入无植入”理念践行者，多款新品引领增长 业务聚焦： 公司专注于结构性心脏病医疗介入器械的研发、生产和营销，积极导入可降解材料，践行“介入无植入”理念。 产品布局： 截至2024年中报，公司已有22款封堵器及配件产品上市，另有25款处于不同研发阶段的封堵器、心脏瓣膜及手术配件、机械循环辅助等在研产品。 业绩增长： 2024年上半年，在多款创新产品助力下，公司营业收入2.49亿元，同比增长49.74%；净利润1.4亿元，同比增长85.56%，利润增速快于营收，体现规模效应。 明星产品： 先天性心脏病封堵器领域，第三代MemoCarna®氧化膜单铆封堵器和第四代Memosorb®全降解封堵器系统已成为公司旗舰产品。第四代Memosorb®生物可降解房间隔缺损封堵器于2024年8月获证，有望在2025年继续引领增长。PFO及左心耳封堵器领域，第二代Memosorb®生物可降解PFO封堵器2023年9月获批后迅速获得市场关注，2024年上半年销售额占公司总收入近1/3。 微创脑科学：深耕神经介入，进入业绩释放期 行业地位： 公司是中国神经介入医疗器械行业的先行者及最大公司，致力于提供创新解决方案。按2023年销售收入计算，公司在国内神经介入医疗器械市场份额排名第四，居国产品牌第一。 产品组合： 自2004年首个产品获批以来，产品组合累计拥有30余款商业化产品及候选产品，涵盖出血、颅内动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中三大领域。截至2024年中报，公司合计拥有21款在国内获批并实现商业化的产品，以及14款处于不同研发阶段的候选产品，其中4个产品获国家药监局绿色通道。 业绩展望： 2024年上半年，公司五款产品（包括NeuroGuard®球囊导引导管、Neurohawk®取栓支架2代等）顺利获批，且还有三款产品已提交注册申请。得益于医院覆盖及市场份额提升，以及海外收入实现翻倍增长，公司预计2024年收入将实现双位数增长，经调整净利润预计达2.36-2.7亿元，同比增长75%-100%，2020-2024年经调整净利润实现约55%的5年年复合增长率。 医药板块周度行情回顾与风险提示 本章节回顾了2025年3月10日至3月14日期间A股和港股医药板块的市场表现，并提示了相关风险。 A股医药板块周行情 整体表现： 本周（2025年3月10日-2025年3月14日），申万医药生物板块指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18%，在申万行业分类中排名第15位。2025年初至今，申万医药生物板块指数上涨3.99%，跑赢沪深300指数2.17%，在申万行业分类中排名第16位。 子板块表现： 医药商业II上涨6.44%，中药II上涨2.63%，生物制品II上涨1.63%，化学制剂上涨1.50%，医疗服务II上涨1.46%，医疗器械II上涨1.09%，化学原料药上涨0.83%。 估值与成交额： 截至2025年3月14日，申万医药板块整体估值为31.8倍（PE-TTM整体法），较前一周上涨0.6，较2025年初上涨1.7，在申万一级分类中排第12位。本周申万医药板块合计成交额为3898.7亿元，占A股整体成交额的4.7%，较上个交易周期增加10.3%。 个股涨跌幅： 本周申万医药板块共416支个股中，315支上涨，92支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为金城医药（42.43%）、塞力医疗（34.47%）、老百姓（22.47%）、达嘉维康（21.14%）、康芝药业（20.50%）。 港股医药板块周行情 整体表现： 本周（2025年3月10日-2025年3月14日），恒生医疗保健指数上涨1.8%，较恒生指数跑赢3.0%。2025年初至今，恒生医疗保健指数上涨22.1%，较恒生指数跑赢2.7%。 个股涨跌幅： 本周恒生医疗保健的210支个股中，101支上涨，93支下跌，16支持平。涨幅前五的个股为锦欣生殖（35.23%）、三生制药（28.01%）、莲和医疗（25.00%）、维亚生物（23.19%）、亮晴控股（22.78%）。 风险提示 行业政策风险： 医药产业各细分行业均受政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 我国生物医药企业蓬勃发展，国产替代取得显著进步，但在某些细分领域可能出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药需求巨大，但受宏观经济环境和支付压力等因素影响，某些细分领域的需求可能存在波动风险。 总结 本报告深入分析了医药生物行业，特别是港股高值耗材板块的投资机会。报告指出，血管介入类高值耗材在我国仍处于低国产化率和低渗透率状态，但市场规模持续扩大，2023年同比增长13.77%至559亿元，展现出巨大的成长潜力。同时，港股高值耗材公司的基本面已明确反转，14家样本公司组合的营业收入保持高增长，且在2024年上半年实现整体利润转正，并拥有充足的现金储备。 尽管2025年以来港股整体流动性显著改善，但高值耗材板块的涨幅明显跑输其他科技及创新药板块，表明其当前估值被低估，具备后续补涨空间。报告重点推荐了归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等具有丰富产品管线、基本面向上且已进入利润释放期的企业。 此外，报告回顾了2025年3月10日至3月14日期间A股和港股医药板块的周度行情，A股申万医药生物指数上涨1.77%，港股恒生医疗保健指数上涨1.8%。最后，报告提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。总体而言，报告对港股高值耗材板块的后续行情持乐观态度。