农化行业：2026年9、10月月度观察：钾肥进口持续增加，磷酸铁盈利修复，草铵膦持续涨价

　　核心观点 　　9月钾肥进口增加，港口库存持续累积。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。9/10月氯化钾市场国储政策预期与高库存、弱需求形成持续博弈，9月底百川盈孚氯化钾市场均价为3099元/吨，10月21日百市场均价为2940元/吨，较年初价格跌幅为10.42％，较去年同期跌幅为9.03％。供应方面，9月国内氯化钾市场开工率80%，环比提升18.59pcts，10月前三周开工率73.39%，环比下降6.61pcts。2026年1-9月氯化钾共计进口量约1280万吨，同比增加47.64%，其中9月单月进口量为137.37万吨，环比减少1.96%，同比增加24.49%%，进口量仍维持高位，远高于往年同期进口量。中国氯化钾进口来源国格局保持稳定，俄罗斯、白俄罗斯、老挝、加拿大四国合计占比超过80%。库存方面，9月24日港存总量约为415万吨左右（含保税区），10月16日增长至445万吨，同比增加约150.7%。国际市场方面，国际市场方面，中国钾肥大合同谈判即将启动，当前全球下游采购方的核心关注点已从价格转向供应稳定性，市场普遍担忧物流瓶颈进一步恶化，不少买家已计划提前启动采购。 　　磷肥价格平稳运行，磷酸铁盈利水平改善。9月草铵膦、草甘膦、六氟磷酸锂价格环比涨幅靠前，磷酸铁锂、工业级磷铵、磷酸一铵价格跌幅靠前。磷矿石方面，据百川盈孚，截至2026年9月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1050元/吨，环比上月持平，同比+1%；云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，环比上月持平，同比持平。磷肥方面，9月一铵价格环比回落、二铵价格环比持平。据百川盈孚，截至9月30日，国内磷酸一铵(55%粉状)市场均价为3926元/吨，同比+20%，环比-9%，价差约-1681元/吨，同比去年-1722元/吨，环比上月-123元/吨。国内磷酸二铵市场均价为4395元/吨，同比去年+23%，环比持平，价差约-1777元/吨，同比去年-1634元/吨，环比上月+287元/吨。硫磺价格较6月中旬高点已明显回落，但同比涨幅仍然较大，仍是磷肥生产成本维持高位的主要驱动因素，行业利润空间持续承压。磷酸铁方面，据百川盈孚，2026年9月，国内磷酸铁产量47.12万吨，同比+55.6%，环比+4.7%。截至2026年9月，国内磷酸铁行业产能达729.9万吨，9月国内磷酸铁行业开工率87.57%，产能过剩矛盾持续缓解。近期磷酸铁价格呈现边际修复，截至9月30日，磷酸铁价格1.61万元/吨，毛利润约2446元/吨。 　　草铵膦需求持续增长，价格进入上行通道。草甘膦方面，3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦价格随生产成本及需求淡旺季波动，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，9月初最低下跌至2.53万元/吨，10月21日上涨至至2.8万元/吨。草铵膦方面，4月1日起草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税被取消，草铵膦市场价格开始上涨，2026年10月，草铵膦市场价格经历两次提价上涨至7万元/吨，较年初上涨2.61万元/吨，涨幅59.45%。据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。出口方面，2026年1-9月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.65万吨，同比下降8.75%，其中出口到北美数量同比下降22.14%，出口到拉丁美洲数量同比增长4.65%，出口到亚洲数量同比下降7.98%。考虑草铵膦行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降，以及年底的北美进口旺季等因素，我们看好四季度草铵膦涨价后盈利水平修复。 　　投资建议：1）钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。 　　2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　3）农药：随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生长调节剂行业细分龙头【国光股份】、杀菌剂行业头部企业【泰禾股份】。同时，随着草铵膦等一批农药取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，建议关注具有草铵膦产能的上市公司【利民股份】。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。