2024年四季度医药生物行业投资策略：看多无忧

中心思想 行业景气加速恢复与政策利好 本报告核心观点认为，2024年四季度医药生物行业景气度有望加速恢复，并全面看多医药板块。驱动因素包括医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多以及诊疗需求持续增加。从制造业横向比较来看，医药行业的恢复节奏更为稳健，尽管增速水平略低，但其持续性由供给端资本开支弱化和存货降低等变量反映，这被视为行业出清的体现，预示着行业正逐步恢复。政策层面，美联储降息、国内一揽子政策释放流动性、美国《生物安全法案》边际改善以及国内创新药定向支持政策的落地，共同为医药行业，特别是创新产业链，提供了触底反弹的有利环境。 投资策略：超跌、新业态与成长并重 报告指出，医药板块在历史牛市中从未缺席，且在牛市后半程表现更具持续性，这与医药基本面成长的韧性紧密相关。当前市场表现呈现超跌补涨行情，前期跌幅较大的板块在本轮反弹中领涨。基于此，报告提出“先选超跌，再选新业态，最终看成长”的投资策略。超跌股关注过去三年跌幅较大的优质标的；新业态聚焦创新药械和创新商业模式，尤其是港股创新药产业链；成长股则侧重于持续管线迭代或品牌力奠定持续增长的公司。机构持仓数据显示，医药板块持仓已达阶段性新低，筹码出清充分，为后续行情奠定基础。 主要内容 医药制造业景气度回升与细分领域展望 经营情况：景气度加速恢复与稳健增长 2023年11月至2024年8月，医药制造业处于景气缓慢恢复阶段，预计2024年四季度这一趋势将加速。主要驱动因素包括医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多以及诊疗需求持续增加。与同期其他制造业相比，医药行业的利润总额同比增速呈现更稳健的趋势，虽然增速略低于多数行业（仅好于纺服），但其恢复的持续性由资本开支全面下降和存货降低等差异化指标所印证，表明行业正在经历出清过程，为可持续增长奠定基础。 细分领域：创新驱动与结构性增长 创新药： 预计2024年第三季度创新药公司核心产品有望环比持续放量，收入端呈现改善趋势。国际竞争力不断验证，如百利天恒与BMS、科伦博泰生与默沙东的重磅合作，以及康方生物AK112的优异临床数据。政策端医保谈判/简易续约、《全链条支持创新药发展实施方案》等有望持续推动行业发展。 原料药及仿制药： 预计2024年第三季度原料药板块收入和利润同比有望改善，主要得益于价格触底回升和产业链拓展。仿制药集采基本触底，新注册/中标增量大于集采大单品减量，且集采下销售费用率持续优化，看好其经营拐点。 中药： 预计2024年第三季度普遍收入与净利润增速环比有所改善，但主要系去年同期基数较低所致，2024年第四季度起压力可能再次提升。部分OTC产品收入增速或承压，毛利率仍面临压力，建议关注产品壁垒高、品牌力强且渠道管理能力强的院外中药企业。 CXO： 预计2024年第三季度CXO板块收入/利润端同比有望改善。尽管2022年第二季度以来受大订单基数和投融资下滑影响增速放缓，但随着投融资逐渐触底，营收和利润增速趋势有望改善，药明康德、泰格医药、康龙化成等公司收入绝对值有望环比增长。 医疗器械： 集采扩面常态化下，创新仍是主线。创新器械研发和商业化快速推进，支付端有望获得政策改善预期。同时，以旧换新政策、院内手术量增长、招投标恢复以及去年同期低基数等因素，将推动医疗器械（特别是医疗设备端）收入及利润同比明显改善。 上游科学服务、医药流通、连锁药店： 上游科学服务收入稳健增长，盈利能力逐渐修复，国内收入恢复双位数增长，海外市场份额扩大。医药流通收入增速环比提升，新业态（如CSO、SPD、创新分销）成为重要第二增长曲线，但应收账款周转压力仍存。连锁药店在低基数下部分龙头收入同比增速或回升，长期看集中度提升逻辑仍在。 政策环境：创新支持与医改深化 2024政策梳理与影响分析 2024年政策环境对医药行业影响深远。宏观层面，美联储降息和国内一揽子政策（如降准、降息、降低存量房贷利率等）释放流动性，国内医药投融资金额已回到2017年水平，推动二级市场估值提升和一级投融资景气回升。国际层面，美国《生物安全法案》终稿未涉及药明生物，且立法可能性基本消除，边际改善了以海外收入为主的创新产业链公司的预期。 行业层面，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，上海、山东、广东、北京、广州等地已出台具体落地政策，从研发、审批、市场准入、投融资等多角度支持创新药发展，有望推动创新产业链公司收入/订单恢复至15%-40%的复合年增长率，并缩短新药商业化爬坡阶段。医改重点从“医药”转向“医疗”，加强医疗行为管控，减少不合理用药/手术量，推动工业企业出清，为高质量医疗服务和创新药提供更多支付空间。DRG 2.0付费方案的发布，旨在体现技术差异，提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力，并为新技术留出空间，利好高质量创新药、中药和仿制药。 政策展望与估值关系 展望未来，医药政策将持续深化。医保方面，预期2024年第四季度医保覆盖产品及终端范围将延伸，2025年起支付模式创新持续深化并全国推广，资金管理信息化不断加强。医疗方面，优质资源将下沉基层，医联体建设推进，医疗行为规范化管理深入，医疗服务费用动态调整，院长和医生全员岗位年薪制将逐步推行。医药方面，鼓励创新、提质提效，全方位鼓励中医药振兴发展，加强合理用药和药品监管。 历史数据显示，医药板块估值与政策密切相关。2013年新医改、2018年国家医保局成立及“4+7”集采、2021年DRG/DIP试点等重大政策均对板块估值产生显著影响。当前政策环境的改善，特别是对创新的支持和医改的深化，有望推动医药板块估值修复和提升。 资金面：机构持仓与市场反弹特征 机构持仓与市场反弹特征 2024年第二季度，全部公募基金的重仓持股中，医药持仓占比为9.88%，环比下降1.09个百分点，达到自2022年第三季度以来的最低值，显示医药筹码出清充分。剔除医药主题基金后，医药持仓占比为4.98%，环比下降0.84个百分点。细分板块中，医疗设备、中药、CXO的持仓占比环比增加最多，分别为+3.1pct、+1.3pct、+1.2pct，而其他生物制品、疫苗、诊断服务则被减持最多。 2024年9月24日至9月30日，申万医药生物板块累计涨幅为29.4%，位于所有板块的第11位。其中，医院（+52.2%）、诊断服务（+38.9%）、疫苗（+37.4%）、其他医疗服务（+36.8%）、药店（+34.3%）等超跌板块涨幅靠前。复盘2021年6月30日至2024年9月23日申万医药生物三级子行业的板块涨跌幅表现，跌幅排名前五的板块与本轮行情中涨幅排名前五的板块完全吻合，印证了本轮行情主要为超跌补涨逻辑。 超跌补涨与龙头股表现 本轮行情中，医药生物板块涨幅排名前五的个股包括爱尔眼科、兴齐眼药、双成药业、智飞生物、普瑞眼科，多为消费医疗领域。这些板块前期受经济周期预期影响跌幅较大，当前受宏观政策回暖影响弹性较大。此外，部分个股具备景气度有望触底反弹（如CXO、创新药）、高ROE高运营效率等特点。报告认为，后续行情有望从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑进一步演绎，建议关注超跌且自身经营效率较强的标的。 机构重仓股在本轮行情中超额涨幅较少，平均涨幅与板块整体涨幅基本一致，这可能与部分重仓股前期调整幅度相对较小且机构持仓筹码已相对集中有关。 股票推荐：历史复盘与选股策略 历史牛市复盘与行业韧性 报告回顾了过去几轮医药牛市的表现，发现医药板块在牛市中从未缺席，且在牛市后半程表现更具持续性，这得益于医药基本面成长的韧性。 2006.1-2008.1： 医药生物上涨522%，跑赢沪深300（+478%），主要受并购重组预期、产品涨价和一次性收益驱动。 2008.11-2010.12： 医药生物上涨268%，大幅跑赢沪深300（+88%），在牛市后半程表现尤为突出，受益于医改财政刺激和基药目录出台。 2014.5-2015.6： 医药生物上涨182%，跑赢沪深300（+135%），在估值充分调整后，新股、精准医疗、新模式和并购整合概念股表现靓丽。 2019.1-2021.7： 医药生物上涨306%，大幅跑赢沪深300（+74%），由高景气赛道驱动，受益于疫情需求和投融资景气提升。 2024.9.23-9.30： 医药生物上涨28%，跑赢沪深300（+26%），呈现超跌补涨特征。 历史经验表明，医药行业作为长青行业，始终存在投资机会，且子领域间存在轮动。 精准选股策略与推荐组合 报告提出“先选超跌，再选新业态，最终看成长”的选股思路： 先选超跌： 核心指标是过去三年的跌幅，类比2014-15年控费导致行业增速放缓后新股超涨的逻辑，选择智飞生物、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、诺唯赞等。 再选新业态： 关注创新药械、创新商业模式，尤其看好港股的创新药产业链，如荣昌生物、方达控股、微创医疗、药明生物、科济药业等。 最终看成长： 核心指标是持续管线迭代或品牌力奠定成长持续的公司，如科伦药业、东阿阿胶、鱼跃医疗、迈瑞医疗等。 推荐组合： 智飞生物： 国内疫苗龙头，带庖放量驱动业绩增长超预期，本轮前期涨幅57.9%，属于弹性组合。 药明康德： 全球医药CXO龙头，海外法案延迟带来预期边际向好，服务能力提升及投融资需求恢复驱动业绩增长，本轮前期涨幅25.4%，属于弹性组合。 荣昌生物： ADC、自免创新药领先企业，维迪西妥和泰它西普双驱动下业绩高增，国际化突破驱动天花板提升，本轮前期涨幅55.4%，属于弹性组合。 东阿阿胶： 高增速高股息央企，营销改革成效明显，阿胶浆与桃花姬持续放量，带动业绩增速超越行业，本轮前期涨幅29.5%，属于补涨受益。 科伦药业： 国内医药仿创龙头，创新药及集采受益驱动业绩增长超预期，创新药产品BD进展带来催化，本轮前期涨幅22.5%，属于龙头白马。 总结 2024年四季度医药生物行业有望迎来景气度加速恢复，主要得益于医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多和诊疗需求持续增长。行业经营呈现稳健恢复态势，资本开支弱化和存货降低预示着行业出清。政策层面，宏观流动性释放、国际生物安全法案边际改善以及国内创新药定向支持政策的落地，共同为行业提供了有利的外部环境。医改深化和DRG 2.0等政策将进一步规范医疗行为，鼓励创新，并为高质量医疗服务和创新药腾挪支付空间。 资金面显示，医药板块机构持仓已达阶段性新低，筹码出清充分，为市场反弹奠定基础。近期市场表现已呈现超跌补涨特征，前期跌幅较大的板块和消费医疗领域个股领涨。展望未来，投资策略应从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑演进，建议投资者关注过去三年跌幅较大、具备创新药械或创新商业模式、以及拥有持续管线迭代或品牌力奠定成长持续的公司。报告推荐了智飞生物、药明康德、荣昌生物、东阿阿胶和科伦药业等优质标的，以把握行业复苏和结构性增长带来的投资机会。同时，需警惕投融资恶化、贸易摩擦强化和医药控费政策持续趋严等风险。