中心思想
短期业绩承压，长期增长动能强劲
公司2025年第一季度业绩出现短期下滑，营业收入和归母净利润同比均有所下降。然而，公司持续高强度的研发投入和丰富且梯度化的新品管线布局，覆盖医美多个热门领域，为公司未来业绩增长提供了坚实的基础和长期动能。
行业监管利好龙头，市场空间广阔
医美行业中短期监管趋严，这有利于合规经营的龙头企业巩固市场地位。从长期来看，中国医美市场仍具备10%至15%的年增速潜力，尤其在抗衰老、再生医学及非手术类项目上，市场空间广阔。公司凭借其综合优势，有望持续受益并保持领先。
主要内容
2025年一季度业绩回顾与经营状况
业绩简评与财务表现
2025年第一季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比下降18%；归母净利润4.44亿元，同比下降16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降24%。尽管营收和利润短期承压，但公司经营指标整体保持健康。一季度毛利率为93.85%，同比略降0.5个百分点，环比下降0.79个百分点，显示出产品盈利能力的稳定性。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别增加1.5、0.6和0.7个百分点，反映了公司在市场拓展和研发投入上的策略性调整。
研发驱动产品创新，把握行业发展机遇
持续高强度研发投入与丰富管线布局
公司持续加大研发投入，2024年研发费用达到3.04亿元，占营业收入的比重高达10.04%，体现了其对创新驱动发展的重视。新品管线进展顺利，为公司未来增长提供多元化支撑：
- 已获批上市：宝尼达颏部适应症（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）已于2024年10月获批III类医疗器械注册证，有望在2025年上市贡献增量。
- 上市许可申请受理：注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂的上市许可申请已获受理，进入审评阶段。
- 获得临床试验批件：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液（用于体重管理）、去氧胆酸注射液（用于局部减脂）均已获得临床试验批件。
- 临床试验阶段：第二代面部埋植线等产品处于临床试验阶段。
这些丰富且梯度化的在研管线覆盖了填充、抗衰、减重、生发等多个热门医美领域，为公司长期发展奠定了坚实基础。
行业监管趋严与市场增长潜力
2024年国内医美市场面临增速放缓和竞争加剧的挑战，但监管政策的持续趋严有望利好合规经营的龙头企业。长期来看，据德勤数据，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的增速。抗衰老、再生医学等领域受政策支持，非手术类项目（尤其是注射类）仍是主要增长点。公司凭借其强大的研发实力、丰富的产品管线、完善的渠道布局以及积极的国际化拓展，有望在行业整合中巩固其龙头地位。
盈利预测与投资评级
未来业绩展望与估值分析
基于公司强大的研发实力和市场地位，预计2025-2027年公司归母净利润将分别达到23.81亿元、28.74亿元和33.68亿元，同比增速分别为22%、21%和17%。对应摊薄每股收益（EPS）分别为7.87元、9.50元和11.13元。当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为22倍、18倍和16倍。
投资评级与风险提示
鉴于公司稳健的经营指标、强劲的研发管线和广阔的行业前景，维持“买入”评级。同时，投资者需关注潜在风险，包括产品研发进度不及预期、市场竞争加剧可能导致净利率下滑，以及市场推广不及预期等。
总结
尽管公司2025年第一季度业绩面临短期压力，但其核心经营指标保持健康，毛利率稳定。公司持续高强度的研发投入已构建起覆盖多热门领域的丰富产品管线，为未来增长提供了强劲动能。医美行业中短期监管趋严有利于合规龙头企业，而长期市场仍有10%-15%的增长空间。公司凭借其综合优势，有望巩固市场领导地位。分析师预计公司未来三年归母净利润将保持20%左右的增速，并维持“买入”评级。
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