海康威视（002415）：跟踪报告之四：宏观信心修复，大模型规模化落地变现开启

中心思想 宏观经济回暖与政策利好驱动 报告核心观点指出，2025年2月制造业PMI数据回暖至扩张区间，显示宏观经济信心正在修复。同时，中央政治局强调“平安中国”建设，预计将加速安防及数字化治理项目落地，为海康威视的PBG业务带来直接利好。这些宏观经济和政策层面的积极信号，为公司业务发展提供了有利外部环境。 大模型技术赋能与业务结构优化 海康威视通过将“多模态大模型+智能硬件”深度融合，推出了文搜存储系列产品和视觉大模型摄像机，开启了规模化落地变现的新阶段。公司在端侧感知层设备和多模态大模型方面的核心竞争力，结合其积累的海量用户和行业经验，有望在大模型时代长期受益。此外，公司业务结构持续优化，2024年上半年创新业务和海外主业营收占比已过半，显示出强劲的增长潜力，有助于公司在2025年轻装上阵。 主要内容 市场环境与政策导向分析 2月制造业PMI数据积极回暖 2025年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.2%，较上月回升1.1个百分点，再次进入扩张区间。这一回升主要由产需指数拉动，其中新订单指数和生产指数均升至52%以上，从业人员指数创2023年5月以来新高。数据显示，大型企业PMI录得52.5%，较上月上行2.6个百分点，恢复生产较快；但中小型企业PMI仍处于收缩区间，分别为49.2%和46.3%。内外需同步回升，新订单指数为51.1%，新出口订单指数为48.6%，反映出企业生产信心增强。 “平安中国”建设强调安防需求 2月28日，中共中央政治局就建设更高水平平安中国进行集体学习，强调要坚定不移贯彻总体国家安全观，将平安中国建设推向更高水平。会议指出，平安中国建设只能加强，不能削弱。这一政策导向预示着安防及数字化治理项目将加速落地，海康威视的PBG（政府公共事业）业务有望直接受益于此。 核心技术与业务发展策略 “多模态大模型+智能硬件”开启规模化变现 海康威视基于“观澜大模型”技术体系，发布了文搜存储系列产品（文搜NVR、文搜CVR）和边缘到中心的文搜计算系列产品（文搜超脑、文搜主机）。这些产品将大参数量、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合，实现了“识更多”（万物检测大模型，感知能力大幅升级）、“搜更准”（深度语义理解，高精度秒级跨模态检索）、“应用更灵活”（自定义文本预警）。此外，公司还推出了一系列视觉大模型摄像机，将大模型能力直接部署至端侧，显著提升了目标检出率并降低误报率90%以上，系统部署时间从数天缩短至数小时。 业务结构持续优化与业绩展望 根据业绩快报，海康威视2024年实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%，业绩短期承压。然而，公司业务结构持续优化，2024年上半年创新业务和境外业务营收占比已过半，分别提升至25%和28%。创新业务在端侧/机器人/智联汽车/存储等领域布局，直接受益于大模型催化；境外业务通过扩充产品线和增加项目型销售，持续获得较快增长。公司预计2025年归母净利润为145.43亿元，2026年为167.15亿元，对应2024-2026年PE分别为26X、21X、19X。 总结 尽管海康威视2024年业绩短期承压，但宏观经济信心修复和“平安中国”建设的政策利好为公司提供了积极的外部环境。公司通过“多模态大模型+智能硬件”的深度融合，推出了创新产品和解决方案，显著提升了安防业务的智能化水平和效率，开启了规模化落地变现的新阶段。同时，创新业务和海外业务的营收占比持续提升，优化了公司业务结构，为未来的持续增长奠定了基础。综合来看，海康威视凭借其在智能平权趋势下的场景、数据和客户核心竞争力，有望在大模型时代长期受益，并预计在2025年和2026年实现归母净利润的显著增长。