药明康德（603259）：收入符合市场预期，订单延续高速增长趋势

中心思想 业绩稳健，订单驱动未来增长 药明康德2024年业绩符合市场预期，扣非净利润实现正增长，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。特别是TIDES业务实现高速增长，且持续经营业务在手订单同比大幅增长47%，净新签订单同比增长25.5%，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 战略投资与股东回报并举 公司正加速全球产能建设，预计2025年资本开支将显著增加，以满足未来业务增长需求。同时，公司通过加大分红和回购力度，积极提升股东回报，展现了对自身长期发展前景的信心和对股东负责的态度。 主要内容 2024年财务表现与业务结构分析 整体业绩概览： 2024年，药明康德实现营业收入392.4亿元，同比下降2.73%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%；扣非净利润99.9亿元，同比增长2.47%，剔除特定商业化生产项目后，持续经营业务收入同比增长5.2%，符合市场预期。 分业务收入表现： 小分子CDMO业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长6.4%。 TIDES业务收入58亿元，同比增长70.1%，成为主要增长亮点。 R端业务收入53.82亿元，同比下降9.2%。 Testing业务收入56.7亿元，剔除美国器械测试业务后同比下降4.8%。 Biology业务收入25.4亿元，同比下降0.3%。 未来收入指引： 公司预计2025年持续经营业务收入将实现10%至15%的增长，预示着业绩的边际改善趋势。 订单强劲增长与全球产能布局 新签订单超预期： 截至2024年底，公司持续经营业务在手订单达493亿元，同比增长47%。2024年全年持续经营业务净新签订单为536亿元，较2023年增长25.5%。其中，2024年第四季度持续经营业务净新签订单超过174亿元，同比增长27.7%，为2025年业绩增长奠定坚实基础。 资本开支加速与产能扩张： 根据2024年报交流PPT，公司计划2025年加速全球D&M产能建设，预计资本开支将达到70-80亿元，较2024年的40亿元显著增长。新增产能包括泰兴和常州小分子反应釜将超过4000立方米，多肽固相反应釜将进一步提升超过10万升，瑞士口服制剂产能翻倍。此外，美国制剂工厂预计2026年投产，新加坡产能预计2027年投产，为公司未来业绩增长提供保障。 积极的股东回报政策与投资展望 加大回购和分红力度： 公司拟分红38.4亿元（包括28.4亿元现金红利和10亿元特别分红），并计划增加2025年中期分红。同时，公司拟在2025年适时回购10亿元A股，并在达成股权激励信托计划条件后，回购15-25亿H股，以强化股东回报。 投资建议与盈利预测调整： 考虑到全球投融资景气度及业务剥离影响，分析师调整了药明康德2025-2027年营收预测至427.60/492.72/569.87亿元，EPS预测调整为4.17/4.92/5.81元。对应2025年3月18日收盘价69.68元/股，PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、增长策略及业务扩展失败、核心客户丢失、汇率波动、美国市场药品降价以及潜在美国相关提案等风险。 财务指标预测： 预计2025-2027年，公司营业收入增长率将分别达到9.0%、15.2%、15.7%；归母净利润增长率将分别达到27.4%、18.0%、18.2%。毛利率和净资产收益率（ROE）预计将持续提升，显示出公司盈利能力的改善。 总结 药明康德2024年业绩表现稳健，扣非净利润实现增长，且TIDES等新兴业务展现出强劲的增长势头。公司持续经营业务在手订单大幅增长，为未来业绩提供了坚实支撑。同时，公司通过加速全球产能布局和加大资本开支，积极应对市场需求，并以显著提升的分红和回购力度回馈股东。尽管面临多重风险，分析师仍维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和增长前景持乐观态度。