特步国际（01368）：港股公司信息更新报告：索康尼规模及盈利大幅提升，主品牌加大DTC战略

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 特步国际在2024年实现了收入和归母净利润的显著增长，其中收入达到135.77亿元，同比增长6.5%；归母净利润12.38亿元，同比增长20.2%。剔除K&P亏损及一次性税项影响后，净利润仍保持约10%的增长。公司维持了高达138.2%的普通及特别派息率，显示出良好的股东回报能力。尽管对2025-2026年盈利预测进行了小幅下调，并新增了2027年预测，但基于主品牌DTC战略的深化、电商及童装业务的持续增长，以及索康尼品牌强劲的增长势头，公司未来盈利能力预计将保持稳健增长。 主品牌DTC转型与专业运动品牌索康尼的战略驱动 报告强调了特步国际两大核心增长策略：一是主品牌加大DTC（Direct-to-Consumer）战略投入，通过优化渠道结构、回收门店以增强与消费者的互动和品牌黏性；二是专业运动品牌索康尼的爆发式增长，其营收突破10亿元，成为公司新的增长曲线。索康尼通过高端渠道拓展、代言人营销和产品线拓宽，显著提升了品牌势能和盈利能力。这些战略举措共同驱动了特步国际的业绩增长和市场竞争力提升，支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 2024年财务表现与投资评级 业绩概览与盈利能力 特步国际2024年实现营业收入135.77亿元，同比增长6.5%。归母净利润达到12.38亿元，同比大幅增长20.2%。若剔除K&P亏损影响，净利润增长率为4.1%；进一步还原一次性税项后，利润增长约10%。公司全年派息率高达138.2%，包括普通及特别派息，体现了公司对股东的回报承诺。集团毛利率提升1.4个百分点至43.2%，经营利润率（OPM）提升0.4个百分点至14.5%，归母净利率提升1个百分点至9.1%，显示出整体盈利能力的稳健提升。 盈利预测调整与估值分析 考虑到主品牌加大DTC投入期间回收库存对收入的短期影响，分析师略微下调了2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、15.3亿元和16.9亿元（原预测2025-2026年为13.98亿元、15.7亿元）。当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为10.4倍、9.3倍和8.4倍。基于主品牌DTC投入提升店效、电商及童装业务的持续增长，以及索康尼品牌势能的不断攀升，公司维持“买入”的投资评级。 主品牌战略与市场表现 收入结构与毛利率变化 2024年，特步主品牌收入达到123.3亿元，同比增长3.2%，流水实现高单位数增长。其中，儿童及电商业务收入增长约20%，预计2025年仍将保持良好增长势头。主品牌毛利率同比下降0.2个百分点至41.8%，主要原因是非功能性服装毛利率下降。预计2025年功能性产品在服装中的占比将提升，同时受益于费用管控，经营利润率（OPM）提升0.1个百分点至15.9%。 DTC战略深化与渠道优化 截至2024年末，特步成人门店数量为6382家，净减少189家；儿童门店数量为1584家，净减少119家。关店主要集中在亏损门店，旨在优化渠道结构。预计2025年将继续优化渠道，成人9代店占比持续提升。公司计划在2025年加大DTC战略投入，预计在2025年下半年至2026年期间回收400-500家门店。DTC模式的转变有利于加强与消费者的直接互动，从而增强品牌黏性。 专业运动品牌索康尼的崛起 索康尼业绩高速增长 2024年，专业运动分部收入达到12.50亿元，同比大幅增长57.2%，占总收入比重提升3.0个百分点至9.2%。毛利率显著提升17.2个百分点至57.2%，主要得益于收回合资公司权益后获得全额毛利率。经营利润达到7821万元，较2023年大幅增长，经营利润率（OPM）提升5.2个百分点至6.3%。其中，索康尼品牌流水增长超过60%，规模突破10亿元，成为公司新的第二增长曲线。 品牌元年战略布局 2024年被定义为索康尼品牌的元年。在渠道端，索康尼在高 端购物中心开设了全新的旗舰店及概念店，提升品牌形象和触达高端消费者。在营销端，通过合作代言人有效提升了品牌曝光度。在产品端，索康尼不仅为精英跑者提供高性能跑鞋装备，还积极拓宽服装及生活休闲产品系列，以渗透更广泛的人群，进一步巩固其在专业运动市场的地位。 集团整体盈利与营运效率 费用结构与利润率分析 2024年集团毛利率为43.2%，同比提升1.4个百分点。销售费用率同比增加0.3个百分点，主要由于专业运动分部并入集团后，导致广告及宣传（A&P）费用和租金费用提升，以及电商物流仓储及平台费用的增加。管理费用率也同比增加0.3个百分点。尽管费用率有所上升，但集团经营利润率（OPM）仍保持14.5%，同比提升0.4个百分点；归母净利率为9.1%，同比提升1个百分点。剔除K&P亏损影响后，净利率为9.6%，显示出集团整体盈利能力的稳健性。 营运资本与现金流状况 截至2024年末，公司存货为15.96亿元，同比下降11%。由于K&P业务的剥离，存货周转天数显著减少22天至68天，显示出营运效率的提升。公司净现金为9.85亿元，同比增长5.6%，反映了健康的现金流状况和财务弹性。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力造成压力，以及新品接受度不及预期可能影响销售表现和品牌增长。 总结 特步国际在2024年展现了强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在剔除一次性影响后，盈利能力依然稳健。公司通过主品牌DTC战略的深化，优化渠道结构并提升消费者互动，同时成功将专业运动品牌索康尼培育成新的增长引擎，其营收突破10亿元并实现盈利能力大幅提升。尽管面临行业竞争和新品接受度的风险，但特步国际凭借清晰的增长策略、健康的营运效率和持续的股东回报，维持了“买入”的投资评级，预示着其未来增长潜力。