医药行业3月股价表现回顾：美国关税影响可控，继续推荐优质创新药生产商

中心思想 市场韧性与创新驱动 本报告核心观点指出，尽管面临外部不确定性，中国医药行业展现出显著的市场韧性，尤其在创新药和生物科技领域表现强劲。行业增长主要由创新驱动，龙头企业稳健的业绩表现和CXO板块新增订单超预期是市场上涨的关键因素。 政策利好与外部风险可控 报告强调，美国关税对港股医药行业主要企业的影响有限，主要得益于中国医药出口结构和创新药出海模式的特点。同时，中央和地方政府持续出台支持创新药和医疗器械发展的全链条政策，通过加速审批、提供研发奖励等措施，为行业创新发展提供了坚实保障。 主要内容 医药行业市场表现分析 3月股价表现回顾：2025年3月，恒生医疗保健指数上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点。 上涨主因： 部分龙头创新药企业在行业不景气背景下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。具体数据显示，西药板块涨幅达11.1%，生物科技板块涨幅为10.2%。 医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头企业（如药明康德、药明生物）2024年下半年新增订单超预期，带动CXO板块上涨6.4%。 其他子板块表现：医药分销、医疗服务、医疗器械和中成药板块则出现下跌，跌幅分别为0.1%、3.4%、4.4%和6.6%。 医保基金运行态势 2025年1-2月国家医保基金总体结余情况：根据国家医保局数据，2025年1-2月国家医保基金收入同比增加8.4%至5,464.4亿元，支出同比增加5.5%至3,304亿元。最终新增结余金额同比增加13.0%至2,160.0亿元，显示医保基金结余增长情况良好。 分类结余情况： 职工医保基金：收入2,968亿元（同比+8.6%），支出1,854亿元（同比+9.4%），结余1,114亿元（同比+7.2%）。职工医保的支出增速略快于收入。 城乡居民医保基金：收入2,497亿元（同比+8.1%），支出1,450亿元（同比+0.9%），结余1,046亿元（同比+19.9%）。城乡居民医保收入增速明显快于支出，是推动总体结余双位数增长的主要因素。 美国关税影响深度解析 关税影响有限的判断：尽管美国总统特朗普宣布将对药品征收“重大”关税，但报告分析认为关税对港股医药行业主要企业的影响有限。 具体原因及数据支持： 出口占比：针对美国的出口仅占2024年中国医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2024年主要国家出口金额中，美国以190.5亿元人民币位居首位，但整体占比有限。 产品结构：中国出口的药品主要是西药（占总出口的50%，金额539.56亿元），但其中以相对廉价的西药原料为主，占西药板块出口的80%（429.92亿元）。利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成（西成药占13%，生化药占7%）。根据路透社引述的美国FDA数据，美国从中进口的成药以阿莫西林与青霉素等利润率较低的抗菌药为主，关税对药企利润影响有限。 创新药出海模式：目前创新药出海主要是与海外药企合作研发的形式，中国药企按研发进度收取授权费，按现有规定授权费无需缴纳关税，因此关税对创新药生产商无影响。 医疗器械板块：主要出口商品为医用耗材、辅料与中低端医疗设备（占总出口的45%，金额487.5亿元）。这些产品利润率不高，关税对其影响也有限。医疗器械板块主要产品出口中，医院诊断与治疗设备占46%（222.57亿元），一次性耗材占22%（105.16亿元），保健康复用品占20%（98.25亿元）。 创新药政策支持与展望 北京支持政策：北京市发布的《支持创新医药发展若干措施（2025 年）》提出： 将临床试验项目启动时间压缩至20周内。 将临床试验申请的审批时间从目前的60个工作日缩短至30个工作日。 目标在2025年新增批准至少15种创新药与创新型医疗器械上市。 深圳支持政策：深圳市发改委员会等部门印发的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》明确： 对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1类创新药分别给予最高1,000万、2,000万、3,000万元人民币奖励。 罕见病治疗药物研发可获特殊支持。 健全人工智能技术，提出要建设智能药物筛选、抗体发现、中医诊治等七大AI研发平台，支持企业委托开发按合同费用15%补贴，单企年度最高支持200万元。 政策趋势：国务院常务会议已于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已相继出台创新药支持政策。预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批等方式来支持创新药板块发展。 重点企业投资建议与潜在风险 重点个股推荐：报告维持原有观点，推荐创新药板块龙头企业，包括翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（1177 HK，未评级）。 推荐理由：目前来看，美国关税对这些创新药龙头企业的影响有限。 风险提示： 药品与器械大幅降价可能影响企业业绩。 新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间。 新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 总结 本报告对医药行业进行了专业而深入的分析，指出尽管面临美国关税的潜在挑战，但由于中国医药出口结构特点和创新药出海模式，关税对港股主要医药企业的影响有限。行业内部，创新药和CXO板块表现出强劲的增长韧性，恒生医疗保健指数在3月份跑赢大盘。同时，国家医保基金在2025年1-2月实现双位数结余增长，显示基金运行稳健。更重要的是，中央和地方政府持续出台全链条支持创新药和医疗器械发展的政策，通过加速审批和提供研发奖励等措施，为行业创新提供了有力支撑。基于这些积极因素，报告继续推荐优质创新药生产商，并提示了药品降价、研发不及预期和销售推广不力等潜在风险。