特步国际（01368）：Q1主品牌中单位数增长，索康尼超40%

中心思想 核心品牌驱动下的稳健增长 特步国际在2025年第一季度展现出稳健的运营态势，主品牌零售流水实现中单位数增长，同时库存和折扣水平保持健康。其中，索康尼品牌表现尤为突出，零售销售同比增长约40%，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过聚焦高增长潜力品牌，并优化经营效率，持续巩固市场地位。 战略转型与长期价值展望 公司正积极推进DTC（直接面向消费者）战略，尽管短期内可能对业绩产生一定影响，但长期来看，此举将深化与消费者的互动，提升品牌忠诚度和保留率，为公司带来可持续的长期价值。同时，通过拓宽索康尼产品矩阵、拓展高端门店以及剥离非核心品牌KP，特步国际正优化其品牌组合和资源配置，以实现盈利能力的持续提升和更健康的财务结构。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。 主要内容 2025年第一季度运营表现分析 主品牌零售流水与经营健康度： 2025年第一季度，特步主品牌零售流水实现同比中单位数增长。尽管增速较2024年第四季度的高单位数增长有所放缓，但整体经营状况保持健康。零售折扣稳定在七到七五折区间，与2024年各季度（7-7.5折/7.5折/7.5折/7-7.5折）基本持平。渠道库存周转周期约为四个月，相较于2024年第一季度的4-4.5个月略有改善，显示出公司在库存管理方面的效率提升。 索康尼品牌强劲增长： 索康尼品牌在2025年第一季度表现亮眼，零售销售实现约40%的同比增长。该品牌受益于其在专业跑步领域的优越性能，并针对中国高线城市跑步爱好者和社会精英进行精准定位。索康尼产品在国内外马拉松赛事中穿着率位居前三，市场份额持续提升。 核心品牌增长策略与市场定位 索康尼与迈乐的战略布局： 公司预计索康尼和迈乐品牌将凭借其在专业跑步和户外赛道的领先性能，继续保持较高增长。为进一步推动索康尼的增长，公司计划通过签约彭于晏为代言人、持续产品创新以及渠道升级等多元化策略，全面加强品牌推广力度。 DTC战略与品牌聚焦： 特步国际正积极推进主品牌的DTC战略，旨在与消费者建立更深入、个性化的互动，从而提升品牌忠诚度和客户保留率，为长期发展奠定基础。此外，公司计划持续拓宽索康尼的产品矩阵，开发复古和通勤系列以满足不同消费需求，并在一二线城市开设更多高端门店，预计全年索康尼将新增约30家门店。出售KP品牌后，公司将减少报表拖累，集中资源聚焦特步、索康尼和迈乐三大核心品牌，优化整体品牌结构。 投资建议与财务预测 盈利能力提升预期： 在完成对索康尼和迈乐全部权益的收购后，索康尼的毛利率有望持续提升。分析师维持对特步国际2025/2026/2027年的营业收入预测分别为142.86亿元、155.58亿元和172.51亿元，对应同比增长率分别为5.22%、8.91%和10.88%。归母净利润预测分别为13.74亿元、15.11亿元和16.64亿元，对应同比增长率分别为10.92%、9.97%和10.15%。 估值与评级： 对应2025/2026/2027年的每股收益（EPS）分别为0.50元、0.54元和0.60元。基于2025年4月16日收盘价4.71港元（按1港元=0.94元人民币折算），公司2025/2026/2027年的市盈率（PE）分别为9倍、8倍和7倍，显示出估值吸引力。分析师维持对特步国际的“买入”评级。 潜在风险与估值分析 主要风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括开店数量或质量不及预期、品牌营销效果不及预期、渠道库存处理不及预期以及系统性风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生负面影响。 财务指标展望： 预计公司毛利率将从2024年的43.20%逐步提升至2027年的44.50%。净利润率预计在2025年至2027年间保持在9.62%至9.71%的水平。净资产收益率（ROE）预计在2025年至2027年间保持在12.56%至13.63%的健康水平。资产负债率预计从2025年的44.56%下降至2026年的37.99%，显示财务结构优化。 总结 特步国际在2025年第一季度展现出稳健的运营表现，主品牌零售流水实现中单位数增长，库存和折扣水平保持健康。索康尼品牌作为核心增长引擎，零售销售同比增长高达40%，其在专业跑步市场的领先地位和精准的品牌策略是未来增长的关键。公司通过推进DTC战略、拓展索康尼产品线及高端门店，并剥离非核心品牌KP，正积极优化业务结构，聚焦高增长潜力品牌，以提升长期盈利能力和品牌价值。尽管短期内DTC战略投入可能对业绩造成一定压力，但长期来看，这些战略举措将为公司带来可持续发展。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年营收和净利润的持续增长持乐观预期，预计毛利率和每股收益将稳步提升，估值具有吸引力。投资者需关注开店、品牌营销和库存处理等潜在风险。