奥普顿护理健康公司（OPCH）：Option Care Health公司（OPCH）第一季度回顾强劲的潜在趋势被Stelara动态所掩盖

中心思想 核心业绩表现与增长动力 Option Care Health Inc. (OPCH) 在2025年第一季度展现出强劲的潜在业务增长趋势，营收和EBITDA均超出市场预期。这主要得益于其慢性病业务（占销售额的75%）持续保持高十位数增长，以及急性病业务（占销售额的25%）因竞争对手退出而加速实现中十位数增长，后者尤其带来了更高的毛利率。公司整体营收增长16%，EBITDA增长14%，显示出稳健的运营表现。 Stelara影响与短期市场反应 尽管核心业务表现出色，但Stelara药物相关的毛利逆风及其时序性对市场情绪产生了显著影响。第一季度Stelara的逆风低于预期，但管理层预计其影响将在第二季度及下半年逐步加大，并可能延续至2026年，导致年度逆风高于此前预期。这一因素导致公司股价在财报发布当日下跌，反映出投资者对短期盈利增长放缓的担忧，尽管高盛分析师认为这可能是一种过度反应，并对长期基本面持乐观态度。 主要内容 1Q Recap 业绩概览 OPCH在2025年第一季度表现超出市场普遍预期，营收和EBITDA分别高出约6%和10%。这表明公司在动态运营环境中仍保持了强大的执行力。 收入与增长 总营收增长: 公司实现了16%的营收增长，显示出强劲的顶线动能。 慢性病业务增长: 占总销售额约75%的慢性病业务保持了高十位数增长，与2024年的趋势基本一致，显示出其作为核心业务的稳定性。 急性病业务增长: 占总销售额约25%的急性病业务实现了中十位数增长，显著高于2024年约7%的预期增长率。这种加速增长主要归因于竞争对手的退出，且急性病疗法通常具有比慢性病疗法更高的毛利率，对公司盈利能力构成积极影响。 毛利率与Stelara影响 毛利率压缩: 第一季度毛利率为19.7%，同比压缩了110个基点。 Stelara逆风: 毛利率压缩主要受产品组合动态和Stelara药物约500万美元逆风（占总压缩的约40个基点）的综合影响。 Stelara时序性与年度影响: 尽管第一季度Stelara逆风符合公司预期，但其影响预计将在第二季度及下半年逐步加大，且全年将呈现后半段加重趋势，这与库存时序动态有关。投资者此前预期Stelara的6000万至7000万美元毛利逆风将按季度均匀分布（每季度约1500万至1750万美元），但实际情况是第一季度影响较小，意味着后续季度影响将显著增加。 长期影响: Stelara的年度逆风一旦完全显现，预计将在7300万至8700万美元之间，并将延续到2026年，这高于市场模型此前的预期。 运营费用与EBITDA 销售、管理及行政费用 (SG&A): SG&A费用为1.68亿美元，同比增长约9%，略高于市场预期约700万美元，占销售额的12.6%，同比下降90个基点。 EBITDA表现: 这些动态共同推动公司EBITDA达到约1.12亿美元，同比增长约14%，EBITDA利润率为8.4%，同比下降20个基点，但仍比市场普遍预期高出30个基点。 2025 Guidance 营收与EBITDA指引上调 营收指引: 公司将2025年营收指引上调1亿美元，至54亿至56亿美元。 调整后EBITDA指引: 调整后的EBITDA指引中点上调250万美元，至4.55亿至4.7亿美元。高盛分析师认为，EBITDA指引下限上调500万美元而上限不变，可能反映了公司在动态运营环境中的保守态度。 Stelara影响的持续性 公司重申2025年Stelara将带来6000万至7000万美元的毛利逆风。鉴于第一季度Stelara逆风仅为500万美元，管理层的评论暗示，今年剩余时间（第二至第四季度）的逆风将达到5500万至6500万美元，呈现逐步加大的趋势。 盈利增长展望 新的指引意味着2025年第二至第四季度的EBITDA增长率将在(1%)至4%之间。这种动态可能导致第二季度和下半年的EBITDA增长环比放缓，预计要到2026年才能实现加速增长。公司还将每股收益（EPS）指引从先前的1.59-1.69美元上调至1.61-1.70美元。 Model Updates 营收与毛利预测调整 营收预测: 高盛分析师根据第一季度业绩和强于预期的急性病业务增长，以及慢性病业务的持续增长趋势，将2025-2027年的营收预测上调了3-4%。 毛利预测: 2025-2027年的毛利预测上调了约2-3%，反映了顶线增长的强劲、急性病业务增长带来的产品组合压力减小，以及Stelara影响的时序性（目前预计其影响将延续到2026年第一季度）。 EBITDA与EPS预测 EBITDA预测: 2025年EBITDA预测从4.62亿美元上调至4.65亿美元（增长1%），而2026-2027年的预测则持平或略微上调1%。 EPS预测: 2025年EPS预测从1.68美元下调至1.63美元（下降2.9%），2026年从2.11美元下调至2.07美元（下降2.2%），2027年从2.46美元下调至2.40美元（下降2.7%）。 Stock Implications 股价表现与市场解读 在4月29日，OPCH股价下跌6.5%（同期标普500指数上涨0.60%），主要原因是投资者消化了高于预期的Stelara年度影响，尽管公司潜在业务趋势强劲。 长期基本面展望 高盛分析师对公司持续的顶线增长势头，特别是急性病业务的加速增长感到鼓舞。尽管Stelara的年度逆风略高于预期，但基本面更新是积极的。鉴于这些因素，分析师认为股价压力可能是一种过度反应。此外，未来几个季度EBITDA增长的节奏（第二季度和下半年环比放缓，2026年加速）可能为今年晚些时候的股价表现提供更好的基础。 Valuation and Risks 估值调整与评级 目标价下调: 高盛将OPCH的12个月目标价从35美元下调至34美元。这主要反映了同行估值倍数的下降，以及Stelara毛利逆风导致2025-2026年EBITDA增长放缓的模型调整。 估值方法: 估值方法包括基于11.5倍EV倍数（此前为12倍）应用于Q5-Q8 EBITDA估值的基本价值（85%权重），以及基于不变的14倍M&A倍数的理论并购价值（15%权重，并购排名为2，表示15-30%的被收购可能性）。 评级: 维持“中性”评级。 上行风险 行业向家庭输液转移: 医疗保险计划的成本控制措施可能推动更多患者从医院门诊和医生诊所转向家庭输液，从而促进OPCH的家庭输液业务增长。更好的家庭输液报销率也可能带来积极影响。 新输液疗法贡献超预期: 新输液疗法的推出，无论是数量增加还是定价更高，都可能带来超出预期的增量年度和EBITDA贡献。此外，市场可能出现更多大型静脉输液药物机会，OPCH也可能通过增加市场份额或扩大地理覆盖范围来获得额外增长。 独占期到期压力小于预期: 尽管OPCH一些主要药物预计将失去独占期并面临生物仿制药/仿制药竞争，但如果价格侵蚀低于预期或制造商维持利润空间，可能会减少对OPCH增长的负面影响。 下行风险 LDD机会不及预期: OPCH的LDD（Long-Duration Drug）管线机会可能不如预期。关键LDD药物可能面临生物仿制药进入、经济效益不佳或OPCH市场份额低于预期的压力。VYUVEK和阿尔茨海默症相关机会的实现可能需要更长时间，或者OPCH的市场份额可能低于初步预测。 商业支付方集中度: OPCH的营收高度集中于几家大型商业支付方，包括Aetna和UNH。随着时间推移，由于大型商业支付方拥有更强的议价能力，OPCH可能面临费率压力。此外，失去此类关键合同将对营收和利润产生重大负面影响。 药品定价: OPCH关键治疗领域的药品定价下降可能导致营收减少，并直接影响利润预测。将更多OPCH药物纳入《通货膨胀削减法案》(IRA) 的定价谈判可能导致营收和EBITDA面临逆风。 总结 本报告对Option Care Health Inc. (OPCH) 2025年第一季度的业绩进行了深入分析，并更新了其未来展望。尽管公司在第一季度实现了强劲的营收（增长16%）和EBITDA（增长14%），超出市场预期，主要得益于慢性病和急性病业务的稳健增长，但Stelara药物相关的毛利逆风及其时序性问题对市场情绪产生了显著影响。Stelara在第一季度的逆风低于预期，但预计将在今年下半年逐步加大，并可能延续至2026年，导致年度影响高于此前预测。这一因素导致公司股价在财报发布当日下跌，反映了投资者对短期盈利增长放缓的担忧。 高盛分析师上调了2025-2027年的营收和毛利预测，但由于Stelara的影响，2025-2027年的EBITDA和EPS预测调整幅度较小或略有下调。公司2025年营收指引上调至54亿-56亿美元，调整后EBITDA指引中点上调至4.55亿-4.7亿美元。分析师认为，尽管Stelara的年度逆风略高于预期，但OPCH的潜在业务趋势依然强劲，特别是急性病业务的加速增长令人鼓舞，因此认为股价的短期压力可能是一种过度反应。高盛将OPCH的12个月目标价从35美元下调至34美元，并维持“中性”评级，主要考虑到同行估值倍数的下降以及Stelara对短期EBITDA增长的影响。报告还详细列举了公司面临的上行和下行风险，为投资者提供了全面的市场分析。