中心思想
业绩强劲增长，双轮驱动显成效
稳健医疗在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升。公司成功地通过消费品和医疗两大核心板块的协同发展，形成了“双轮驱动”的增长格局，尤其在2025年第一季度，两大板块均实现高速增长，成为业绩亮眼的主要动力。这不仅体现在整体财务数据的优异表现上，更反映在各细分品类的市场拓展和份额提升中。
战略聚焦与效率提升，未来发展可期
公司通过持续的产品创新、品牌力建设、营销投入以及运营效率优化，不断巩固市场地位。其“以产品为核心”的策略，结合“全棉时代”品牌力的持续破圈，有效提升了消费品板块的竞争力。同时，医疗板块在核心品类上的爆发式增长，彰显了其在专业领域的深厚积累。公司明确了“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，并积极推进GRI整合工作，预示着未来持续的成长潜力和盈利能力提升，为投资者描绘了清晰的增长路径。
主要内容
财务业绩：稳健增长与加速突破
2024年度财务表现：盈利能力持续提升
稳健医疗于2024年全年实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%，显示出稳健的业务扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到6.95亿元，同比大幅增长19.81%，净利润增速显著高于营收增速，体现了公司盈利能力的有效提升。在股东回报方面，公司2024年度累计现金分红总额达3.79亿元，分红率高达54%，彰显了公司对股东的积极回馈和对未来发展的信心。从业务板块来看，医用耗材板块营收39.06亿元，同比增长1.14%；消费品板块营收49.91亿元，同比增长17.09%，消费品板块成为2024年营收增长的主要驱动力。
2025年第一季度：业绩实现爆发式增长
进入2025年，公司业绩增长势头进一步加速。第一季度营业收入达到26.05亿元，同比实现高达36.47%的增长；归属于母公司股东的净利润为2.49亿元，同比亦大幅增长36.26%。这一亮眼表现，即使剔除合并GRI带来的3亿元营收后，公司营收仍实现21.01%的同比增长，充分证明了公司强大的内生增长动力和市场竞争力。一季度的业绩数据不仅超出了市场预期，也为全年业绩奠定了坚实基础。
核心业务板块：双轮驱动战略成效显著
消费品板块：品牌升级与多品类协同发展
2024年，消费品板块营收同比增长17.09%，是公司整体业绩增长的重要引擎。在产品层面，棉柔巾、婴童服饰和成人服饰三大核心品类表现突出，分别实现营收15.57亿元、9.63亿元和9.65亿元，同比增速分别为31.19%、13.21%和15.39%。公司坚持“以产品为核心”的策略，持续推出具有市场竞争力的新品，并通过加大营销投入，成功推动“全棉时代”品牌力持续破圈，提升了品牌知名度和影响力。在渠道运营方面，2024年直营门店店效同比提升2.02%，显示出公司在零售终端的精细化管理和运营效率的稳健提升。
2025年第一季度，消费板块继续保持强劲增长，实现营收13.4亿元，同比增长28.8%。其中，奈丝公主卫生巾表现尤为抢眼，实现营业收入3.1亿元，同比激增73.5%，成为引领全品类发展的明星产品。核心品类棉柔巾与成人服饰也分别实现营收3.7亿元和2.5亿元，同比分别增长38.6%和23.4%，均保持了强劲的增长动能。在渠道布局上，电子商务贡献收入占比高达59.9%，显示出线上渠道的强大优势；同时，商超渠道也实现快速增长，一季度营业收入达1.5亿元，同比增长70.9%，表明公司在多渠道拓展方面取得了显著成效。
医疗板块：专业优势凸显，核心品类高速扩张
2025年第一季度，医疗板块实现营收12.5亿元，同比大幅增长46.3%，展现出强大的市场爆发力。核心品类表现尤为亮眼：手术室耗材实现营业收入3.7亿元，同比惊人增长196.8%；高端敷料实现营业收入2.2亿元，同比增长21.1%；健康个护品类实现营业收入1.2亿元，同比增长39.8%。这些数据表明，公司在医疗专业领域的市场拓展能力和产品竞争力显著增强，尤其在手术室耗材等高价值品类上取得了突破性进展，进一步巩固了其在医疗耗材市场的领先地位。
盈利能力与运营效率：结构优化驱动高质量发展
毛利率与净利率：产品结构调整与盈利能力改善
在盈利能力方面，2024年全年毛利率为48.46%，同比略有下降1.68个百分点。然而，2025年第一季度毛利率回升至47.32%，同比提升0.84个百分点，这主要得益于公司产品结构的持续优化，高毛利产品的销售占比提升，有效改善了整体盈利水平。归母净利率方面，2024年全年为7.75%，2025年第一季度为9.54%，同比保持稳健。这主要是由于低利润率GRI并表的影响与公司产品结构优化带来的积极影响相互抵消，使得整体净利率保持在健康水平。
费用控制：精细化管理提升运营效率
公司在运营效率方面也取得了显著进展。2025年第一季度，公司销售费用率为22.28%，同比下降2.72个百分点，显示出公司在销售费用控制方面的显著优化效果。这表明公司在保持营收高速增长的同时，通过精细化管理和效率提升，有效控制了运营成本，从而进一步提升了整体盈利能力和市场竞争力。
战略布局与未来展望：持续成长路径清晰
2025年经营策略：聚焦核心，内外兼修
展望2025年，公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向。具体而言，公司将聚焦核心品类，全面提升产品力、营销力、运营力，以巩固和扩大市场份额。同时，加强海内外协同，强化B端（医疗机构）和C端（消费者）产品布局，以满足不同市场需求。借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌，提升品牌价值和市场影响力。此外，公司还将积极推动GRI整合工作，提高其全球化产能分布的利用效率，以实现更高效的资源配置和协同效应。这些战略举措共同构成了公司未来持续高质量增长的清晰路径。
市场预期与投资建议：看好长期成长潜力
国金证券研究所对稳健医疗的未来发展持乐观态度。鉴于公司2025年第一季度经营情况良好，且股权激励目标有望顺利推进，预计公司将持续保持成长态势。根据预测，公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）将分别达到1.80元、2.12元和2.54元，对应市盈率（PE）分别为27倍、23倍和19倍。基于对公司基本面和未来增长潜力的分析，国金证券维持对稳健医疗的“买入”评级，看好其长期投资价值。
潜在风险：市场与运营挑战并存
市场竞争加剧与品类拓展风险
尽管公司表现强劲，但仍面临潜在风险。市场占有率提升不及预期是其中之一，激烈的市场竞争可能导致公司在扩大市场份额方面遇到挑战。此外，多品类增长不及预期也是一个风险点，如果新产品或现有非核心品类的市场表现未能达到预期，可能会影响公司整体的营收和利润增长。
股权流动性与市场预期风险
限售股解禁风险是另一个需要关注的因素。大规模的限售股解禁可能导致市场流通股增加，从而对公司股价产生一定的短期压力。投资者需密切关注这些风险因素，并结合自身风险偏好进行投资决策。
总结
稳健医疗在2024年及2025年第一季度展现出卓越的财务表现和强劲的增长势头。2025年第一季度，公司营收和归母净利润均实现超过36%的同比高速增长，业绩表现亮眼。这一显著增长主要得益于消费品和医疗两大核心板块的协同发力。消费品板块通过持续的产品创新、品牌力提升和多渠道拓展，实现了棉柔巾、卫生巾等核心品类的快速增长；医疗板块则在手术室耗材、高端敷料等专业领域取得了爆发式扩张。
在盈利能力方面，公司通过产品结构优化和精细化费用控制，有效提升了毛利率和净利率，尤其2025年第一季度销售费用率的显著下降，体现了公司运营效率的提升。展望未来，公司明确了“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的战略方向，并积极推进GRI整合，有望持续实现高质量增长。尽管面临市场竞争加剧和股权流动性等潜在风险，但基于其稳健的基本面、清晰的增长战略和优异的业绩表现，市场对其未来成长潜力持积极预期，维持“买入”评级。
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