药明康德（603259）：业绩增长超市场预期，TIDES业务贡献核心业绩弹性

中心思想 业绩超预期与TIDES业务驱动 药明康德2025年第一季度业绩显著超出市场预期，其中TIDES（寡核苷酸及多肽）业务表现尤为突出，成为公司核心业绩增长的主要弹性来源。公司持续经营业务收入和经调整利润均实现强劲增长，显示出良好的经营态势。 稳健增长与“买入”评级 报告指出，公司在手订单持续高速增长，且通过降本增效措施，预计未来业绩将呈现边际改善趋势。基于此，分析师维持了对药明康德的“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，尽管对部分业务剥离和全球投融资环境影响进行了盈利预测调整。 主要内容 事件概述：2025年一季报亮点 公司发布2025年一季报显示，实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%。归母净利润达到36.72亿元，同比大幅增长89.06%。扣非净利润为23.29亿元，同比增长14.50%。按《国际财务报告准则》调整后的母公司持有者利润为26.78亿元，同比增长40.0%，显著超出市场预期。 分析判断：业务表现与未来展望 业绩增长超市场预期，TIDES业务贡献核心业绩弹性 2025年第一季度，公司持续经营业务收入同比增长23.1%，对应经调整利润同比增长40%，表现强劲。分业务来看： 化学业务：实现收入73.9亿元，同比增长32.9%。其中，TIDES业务收入达22.4亿元，同比激增187.6%，是本季度业绩弹性的核心贡献者。小分子CDMO业务收入38.5亿元，同比增长13.8%，保持稳健增长。 测试业务：实现收入12.9亿元，同比下降4%。 Biology业务：实现收入6.1亿元，同比增长8.2%，呈现稳健复苏态势。 订单延续高速增长，未来业绩边际改善可期 截至2025年第一季度末，公司持续经营业务在手订单总额为523.3亿元，同比增长47.1%。通过反向测算，25Q1净新签订单达到124.1亿元，同比增长28.6%，延续了高速增长的趋势。展望未来，考虑到订单的快速增长、持续的降本增效措施以及公司设定的25年持续经营业务收入10%~15%的指引，预计公司业绩将呈现边际改善。 投资建议：盈利预测调整与评级维持 考虑到全球投融资景气度后续影响以及剥离部分ATU业务和器械测试业务的影响，分析师对公司2025-2027年的盈利预测进行了调整。调整后，25-27年营收预计分别为427.24亿元、490.93亿元和567.47亿元，EPS分别为4.17元、4.94元和5.85元。基于2025年04月29日60.45元/股的收盘价，对应的PE分别为15倍、12倍和10倍。报告维持了对药明康德的“买入”评级。 风险提示：潜在经营风险 报告提示了多项潜在风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、增长策略及业务扩展失败风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险以及潜在的美国相关提案风险。 盈利预测与估值：财务数据概览 报告提供了2023A至2027E的详细财务预测数据。预计营业收入在2025-2027年将分别增长8.9%、14.9%和15.6%。归母净利润预计在2025年实现27.4%的增长，随后两年分别增长18.5%和18.4%。毛利率和净利润率预计将持续提升，ROE保持在18%以上的高水平。市盈率（PE）预计将从2024年的18.43倍逐步下降至2027年的10.34倍。 财务报表和主要财务比率：详细财务分析 报告详细列出了公司2024A至2027E的利润表、现金流量表和资产负债表，并提供了全面的主要财务比率分析。这些比率涵盖了成长能力（如营业收入和净利润增长率）、盈利能力（如毛利率、净利润率、ROA、ROE）、偿债能力（如流动比率、速动比率、资产负债率）和经营效率（如总资产周转率），以及每股指标和估值分析，为投资者提供了深入的财务洞察。 总结 药明康德2025年第一季度业绩表现强劲，显著超出市场预期，主要得益于TIDES业务的爆发式增长，该业务已成为公司核心业绩增长的关键驱动力。公司持续经营业务在手订单保持高速增长，为未来业绩提供了坚实保障。尽管面临全球投融资环境变化和部分业务剥离的影响，分析师对公司未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。同时，报告也提示了多项潜在经营风险，建议投资者关注。整体而言，药明康德展现出稳健的增长潜力和良好的盈利能力。