维力医疗（603309）：海外恢复高增，新品持续优化产品结构

中心思想 业绩稳健增长与海外市场驱动 维力医疗在2024年及2025年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中海外市场表现尤为突出，成为公司业绩增长的核心驱动力。2024年，公司营收达到15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%。进入2025年第一季度，营收和归母净利润分别同比增长12.6%和17.25%，显示出持续的增长势头。海外销售收入同比增长23.74%，远超内销，主要得益于北美大客户订单恢复常态化以及欧洲、南美、东南亚等新兴市场的积极拓展。 产品结构优化与研发投入成效 公司持续加大研发投入，通过不断推出新产品并获得多项国内外注册认证，有效优化了产品结构，提升了市场竞争力。2024年，公司在麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸和血透等多个业务板块均有布局，其中护理产品和导尿产品收入增速显著。同时，公司在抗凝技术、高压球囊、载药技术等前沿领域取得技术突破，并积极布局泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向的新产品开发，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。尽管毛利率因境外收入占比提升略有下滑，但公司通过精细化管理有效控制了各项费用，保障了整体盈利能力。 主要内容 业绩概览与增长驱动因素 维力医疗近期发布的2024年年度报告及2025年第一季度报告显示，公司整体经营业绩呈现出稳健增长的态势，尤其在归母净利润和扣非后归母净利润方面表现突出，增速均超过营收增速，体现了公司盈利能力的持续提升。 在2024财年，公司实现营业收入15.09亿元人民币，相较于上一年度的13.88亿元，同比增长了8.76%。这一增长反映了公司在复杂市场环境下的韧性与扩张能力。同期，归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）达到2.19亿元，同比增长13.98%，显示出公司在成本控制和运营效率方面的积极成效。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.1亿元，同比增长16.94%，进一步印证了公司主营业务的健康发展。 进入2025年第一季度，维力医疗继续保持强劲的增长势头。报告期内，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长12.6%。归母净利润为5892.38万元，同比增长17.25%。扣非归母净利润为5664.55万元，同比增长20.49%。这些数据表明，公司在进入新财年后，其业务发展动力依然充沛，且盈利能力持续增强。 从历史数据来看，公司在2023年的营业收入为13.88亿元，同比增长1.8%；归母净利润为1.92亿元，同比增长15.6%。对比2024年的数据，营收增速从1.8%提升至8.8%，归母净利润增速从15.6%提升至14.0%，虽然归母净利润增速略有放缓，但整体规模和质量均有所提升。2025年预测的营收增长率达到16.0%，归母净利润增长率达到20.6%，预示着公司未来有望加速发展。 分业务板块与内外销市场深度分析 维力医疗的业务结构多元，涵盖麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸和血透等多个医疗器械领域。各业务板块在2024年表现不一，但整体呈现出优化趋势。 具体来看，2024年各业务板块收入情况如下： 麻醉产品：收入4.77亿元，同比增长2.02%。作为公司的传统优势业务之一，麻醉产品保持了稳定增长。 导尿产品：收入4.38亿元，同比增长14.66%。导尿产品线表现出较快的增长速度，是公司业绩增长的重要贡献者。 泌尿外科产品：收入2.16亿元，同比增长6.22%。该板块也实现了稳健增长。 护理产品：收入1.73亿元，同比增长27.89%。护理产品是所有业务板块中增速最快的，这主要得益于大客户定制订单需求的显著增长，显示出该领域巨大的市场潜力和公司在该领域的竞争力。 呼吸产品：收入8393.39万元，同比下降4.32%。呼吸产品是唯一出现负增长的板块，可能受到市场竞争或产品结构调整的影响。 血透产品：收入7563.73万元，同比增长10.49%。血透产品也实现了两位数的增长，为公司贡献了稳定的收入。 综合来看，护理产品和导尿产品的快速增长是2024年公司整体营收增长的关键驱动因素，这主要归因于大客户定制订单需求的增加，体现了公司与核心客户的深度合作关系。 在销售渠道方面，维力医疗的内外销市场表现差异显著。 外销市场：2024年公司实现外销收入7.97亿元，同比增长高达23.74%。这一强劲增长是公司整体业绩提升的主要动力。公司积极推进海外市场布局，包括筹建墨西哥生产基地，并大力开拓欧洲、南美、东南亚等新兴市场，深化本土化销售策略。2024年，欧洲、南美、东南亚等地区的业务均取得了较快增长。值得一提的是，北美大客户的库存已完全恢复常态化，且随着大客户业务的不断丰富和落地，2024年大客户业务收入同比增长超过30%，这表明公司在国际市场，特别是与大型客户的合作方面取得了显著成功。 内销市场：2024年公司内销收入为6.83亿元，同比下降5.39%。内销市场的承压主要受国内医疗行业整顿政策的影响，导致新产品进入医院的节奏放缓。面对挑战，公司积极调整策略，加强渠道精细化管理，合理降低经销商库存，以促进终端业务的扎实稳健发展。此外，公司成立了专门的集采和公共事务部，深入研究集采政策，并积极主动与医保部门保持沟通，以应对政策变化带来的影响。 盈利能力、费用控制与研发创新战略 在盈利能力方面，2024年维力医疗的毛利率为44.53%，相较于2023年的45.9%，略有下降1.36个百分点。毛利率下滑的主要原因是毛利率较低的境外收入占比提升所致。报告显示，境内销售毛利率为56.05%，而境外销售毛利率为35.60%，境外销售的快速增长在贡献营收的同时，也对整体毛利率构成了一定压力。尽管如此，公司通过优化产品结构和提升高附加值产品占比，有望在未来逐步改善毛利率水平。 在费用控制方面，2024年公司取得了显著成效。各项费用率均有所下降，体现了公司在运营效率提升和成本管理方面的努力： 管理费用率：为8.61%，同比下降1.02个百分点。 销售费用率：为10.48%，同比下降0.94个百分点。 财务费用率：为0.14%，同比下降0.22个百分点。 费用率的有效控制，特别是管理费用和销售费用的下降，对冲了部分毛利率下滑带来的影响，保障了公司净利润的增长。 研发投入是维力医疗保持竞争力的核心战略之一。公司持续加大研发投入，致力于新产品的开发和技术创新，以优化产品结构并拓展新的业务增长点。 2024年，公司在产品注册认证方面取得了丰硕成果： 获得6款国内医疗器械注册证。 获得9款欧盟MDR CE认证，显示其产品符合欧洲最高标准。 获得1款美国FDA批准注册，成功进入全球最严格的市场之一。 获得54款德国注册登记证。 获得8款加拿大卫生部认证。 获得2款沙特注册登记证。 这些广泛的国际认证不仅拓宽了公司的市场准入，也提升了其在全球市场的品牌影响力。 在产品预研和项目开发方面，公司完成了长期留置预防型输尿管支架、双向/四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产品的预研，并已将这些产品转入项目开发阶段。此外，公司在抗凝技术、高压球囊、载药技术等关键技术领域取得了新的突破，这些技术创新将进一步加速新产品的开发速度，并在泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向实现新的技术突破，预计未来将逐步助力公司产品线的丰富和升级，为公司带来新的增长点。 未来展望与投资建议 基于维力医疗2024年及2025年第一季度的稳健表现，以及其在海外市场的强劲增长势头和持续的研发创新投入，华西证券对公司的盈利预测进行了调整。 根据最新的预测，预计维力医疗在2025年至2027年的收入将分别达到17.5亿元、20.57亿元和24.06亿元。相较于此前的预测（20.23亿元、24.59亿元），新预测对短期收入增长持更为谨慎的态度，但长期增长趋势依然明确。归属于母公司净利润预计分别为2.65亿元、3.16亿元和3.85亿元（原预测为2.95亿元、3.77亿元），每股收益（EPS）预计分别为0.9元、1.08元和1.32元（原预测为1.01元、1.29元）。尽管预测数据有所下调，但仍显示出公司未来几年持续的盈利增长潜力。 以2025年4月30日收盘价11.66元计算，公司对应的2025年、2026年和2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍。这些估值水平在医疗器械行业中具有一定的吸引力，尤其考虑到公司稳健的业绩增长和未来的发展潜力。 基于上述分析，华西证券维持对维力医疗的“买入”评级，表明分析师对公司未来股价表现持乐观态度。 然而，投资仍需关注潜在风险。报告中提示了以下风险因素： 地缘政治风险：全球地缘政治的不确定性可能影响公司的国际业务拓展和供应链稳定性。 新品推广不及预期：尽管公司持续加大研发投入并推出新品，但新产品的市场接受度和推广速度可能不及预期，从而影响业绩增长。 集采影响超预期：国内医疗器械集中采购政策的进一步深化和扩大，可能对公司产品的价格和市场份额造成超预期影响。 在财务数据方面，公司预计2025-2027年营业收入增长率分别为16.0%、17.5%、17.0%，归母净利润增长率分别为20.6%、19.4%、22.0%。毛利率预计在2025年回升至45.5%，并在2027年达到46.8%。每股收益和净资产收益率（ROE）也呈现稳步上升趋势，显示公司盈利能力和股东回报的持续改善。资产负债率预计将从2024年的33.0%逐步下降至2027年的19.9%，表明公司财务结构将更加健康。 总结 维力医疗在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现稳健提升。其中，海外市场是公司业绩增长的核心驱动力，外销收入同比增长23.74%，得益于北美大客户订单恢复及新兴市场的积极拓展。尽管国内市场受行业整顿影响内销承压，但公司通过精细化管理和积极应对集采政策，努力稳定内销业务。 在业务结构方面，护理产品和导尿产品增速显著，成为公司业绩亮点。公司持续加大研发投入，2024年获得多项国内外医疗器械注册认证，并在抗凝技术、高压球囊、载药技术等前沿领域取得突破，积极布局泌外、消化和呼吸介入方向的新产品，有效优化了产品结构，为未来增长奠定基础。 财务方面，尽管毛利率因境外收入占比提升略有下滑，但公司通过有效的费用控制，使得销售、管理和财务费用率均有所下降，保障了整体盈利能力。华西证券调整了公司未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，认为公司估值具有吸引力，并强调了地缘政治、新品推广及集采政策等潜在风险。总体而言，维力医疗凭借其国际化战略、持续的研发创新和精细化运营，有望在未来实现持续增长。